핵심 요약:
- 마이크론과 샌디스크 모두 AI 고객들과 수백억 달러 규모의 장기 공급 계약을 체결하고 있습니다.
- 마이크론은 AI 시스템이 절실히 필요로 하는 특수한 유형의 메모리 칩을 생산합니다. 샌디스크는 그렇지 않습니다.
- 애널리스트 추정치에 따르면 두 주식 모두 현재 가격에서 두 배 상승할 수 있지만, 그 경로와 위험은 매우 다릅니다.
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메모리 칩이 주목받고 있습니다. 모든 인공지능 서버, 대규모 언어 모델을 실행하는 모든 데이터 센터, 오늘날 출하되는 모든 AI 폰이 이들을 필요로 합니다. 아주 많이요.
그 수요의 중심에 두 회사가 있습니다: 아이다호주 보이시에 본사를 둔 마이크론 테크놀로지와, 지난해 웨스턴 디지털에서 분사한 스토리지 전문 기업 샌디스크 코퍼레이션입니다.
두 주식 모두 급등했습니다. TIKR 데이터에 따르면, 마이크론 주식은 6월 26일 $1,132에 마감하며 지난 1년간 약 800% 상승했습니다. 샌디스크는 더 나은 성과를 보이며 동기간 4,300% 이상 상승, $2,090에 마감했습니다.
그렇다면 어느 쪽이 더 상승 여력이 있을까요?
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AI에서 메모리 칩이 중요한 이유, 그리고 이번 사이클이 다른 이유
숫자를 살펴보기 전에, 이 회사들이 실제로 무엇을 하는지 이해하는 것이 도움이 됩니다.
마이크론은 크게 두 가지 범주의 칩을 만듭니다. 하나는 컴퓨터가 실시간으로 데이터를 처리하는 데 사용하는 빠른 유형의 메모리인 DRAM입니다. 다른 하나는 전원이 꺼져도 데이터를 보관하는 스토리지 칩인 NAND 플래시입니다.
샌디스크는 NAND만 생산합니다. 이는 단점처럼 들릴 수 있으며, 중요한 한 가지 측면에서 실제로 그렇습니다.
지금 AI 시스템이 필요로 하는 것은 바로 HBM(고대역폭 메모리)이라는 특정 유형의 DRAM입니다. 이는 AI 프로세서 바로 위에 위치하여 극한 속도로 데이터를 공급합니다. 마이크론은 HBM을 생산합니다. 샌디스크는 생산하지 않으며 현재 계획도 없습니다.
이 차이는 엄청나게 중요합니다. 마이크론의 6월 24일 실적 발표 컨퍼런스콜에서 수밋 사다나 최고 비즈니스 책임자는 HBM에 대한 수요가 공급을 훨씬 초과하여 다년 계약을 체결하는 고객들조차 실제 원하는 양보다 적게 받고 있다고 말했습니다.
그는 이 상황이 2027년뿐만 아니라 2028년에도 해당된다고 말했습니다. HBM 시장만 해도 2027년에 쉽게 1,000억 달러를 넘어설 것으로 예상되며, 이는 회사가 이전에 2028년에 일어날 것으로 예상했던 이정표입니다.
샌디스크 역시 가만히 있지는 않습니다. 4월 30일 실적 발표 컨퍼런스콜에서 데이비드 게클러 CEO는 최근 분기에 데이터 센터 매출이 전분기 대비 233% 성장했다고 지적했습니다.
회사는 AI 추론 워크로드가 막대한 양의 컨텍스트 데이터를 NAND 플래시에 저장함으로써 향후 수년간 엄청난 구조적 수요를 주도할 것이라고 내다보고 있습니다.
"NAND는 기반 인프라의 핵심 구성 요소가 되었습니다."라고 게클러는 컨퍼런스콜에서 말했습니다.
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숫자가 보여주는 놀랍지만 복잡한 이야기
두 회사 모두 지금 돈을 벌고 있습니다. 하지만 반도체 비즈니스는 악명 높게 순환적입니다. 이익은 몇 년 만에 기록적인 고점에서 급격한 손실로 급변할 수 있습니다. 이는 단일 분기의 실적을 장기적인 목표 주가의 기반으로 삼기에는 불안정하게 만듭니다.
TIKR의 마이크론 재무제표를 보면, LTM(최근 12개월) 매출 총이익률은 72.6%, 영업이익률은 65.7%였습니다. 2026년 5월로 끝나는 LTM 기간의 매출은 902.7억 달러로 전년 동기 대비 167% 증가했습니다.
샌디스크의 가장 최근 LTM 데이터는 매출 131.8억 달러(전년 동기 대비 82.8% 증가), 매출 총이익률 56%, 영업이익률 41.6%를 보여줍니다.
마이크론이 더 크고, 더 수익성이 높으며, 더 다각화된 제품 믹스를 보유하고 있습니다. 샌디스크는 더 작지만 훨씬 낮은 기반에서 빠르게 성장하고 있어 주가가 더 공격적으로 움직인 이유를 설명합니다.
밸류에이션 측면에서, TIKR 데이터에 따르면 마이크론은 선행 주가수익비율(P/E) 약 7.9배로 거래되는 반면, 샌디스크는 선행 P/E 12.4배로 거래됩니다. 절대적인 기준으로 보면 어느 것도 비싸 보이지 않지만, 메모리 주식의 배수는 사이클이 반전될 때 빠르게 축소되는 경향이 있습니다.
TIKR의 애널리스트 추정치에 따르면, 마이크론의 매출은 2027 회계연도까지 2,350억 달러에 도달한 후 2028 회계연도에는 약 2,570억 달러 근처에서 정체될 수 있습니다. 샌디스크는 매출이 2027 회계연도까지 약 440억 달러에 도달한 후 2028 회계연도에는 약 460억 달러 근처에 이를 것으로 추정됩니다.
2027년 이후 두 추정치 모두에서 나타나는 이 둔화 현상은 주목할 만합니다. 이는 애널리스트들이 사이클 정점을 모델링하고 있을 수 있음을 의미할 수 있습니다.
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어느 주식이 더 나은 위험 조정 상승 여력을 제공할까요?
TIKR의 가이드된 밸류에이션 모델에 따르면, 마이크론은 2028년 8월까지 $2,442의 목표 주가를 가지며, 이는 약 116%의 상승 여력과 42%의 연간 수익률을 의미합니다. 샌디스크의 모델은 2028년 6월까지 $4,345를 가리키며, 이는 약 108%의 상승 여력과 44%의 연간 수익률을 의미합니다.
원자재 수익률 잠재력만 보면 두 주식은 거의 비슷해 보입니다. 하지만 마이크론의 HBM 사업은 샌디스크가 결코 따라올 수 없는 수요 차단층을 제공합니다. 하이퍼스케일러들이 HBM을 충분히 구할 수 없다고 말할 때, 그들은 마이크론을 이야기하는 것입니다.
마이크론은 또한 16건의 전략적 고객 계약(SCA)을 발표했으며, 이미 220억 달러의 고객 현금 예치금을 받았습니다. 이들은 'take-or-pay' 계약으로, 고객이 실제로 인도받는지 여부와 관계없이 지불해야 함을 의미합니다.
샌디스크는 2027 회계연도 비트 출하량의 3분의 1 이상을 포괄하는 5건의 새로운 비즈니스 모델 계약을 체결했으며, 110억 달러 이상의 금융 보증을 확보했습니다.
두 회사 모두 이 업계에서 전례 없는 방식으로 수요를 확보하고 있습니다. 하지만 마이크론은 DRAM과 NAND 양쪽에서 이를 수행하고 있으며, 오늘날 구축되는 모든 주요 GPU 클러스터의 핵심인 AI 특화 제품을 보유하고 있습니다.
분기별 스냅샷보다는 사이클 포지셔닝 측면에서 생각할 의향이 있는 투자자들에게, 마이크론의 더 넓은 제품 우위와 HBM 지배력은 더 지속 가능한 베팅이 됩니다. 샌디스크는 폭발적인 NAND 상승 여력을 제공하지만, 더 좁은 경쟁우위(moat)와, 자사 CEO의 인정처럼 새로운 모델을 입증하는 데 아직 초기 단계에 있는 비즈니스를 가지고 있습니다.
두 주식 모두 두 배 상승할 수 있습니다. 하지만 마이크론이 승리할 방법이 더 많습니다.
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