핵심 요약
- 마이크론은 9월 3일로 끝나는 분기에 377억 달러를 벌었고, 이는 애플이 9월 26일로 끝나는 분기에 번 307억 달러보다 많지만, 마이크론의 주식 시장 가치는 애플의 약 1/6 수준입니다.
- 이익은 실질적이며, 잘못된 것처럼 보이는 것은 이익이 곧 무너질 것이라고 가정하는 주가입니다.
- 마이크론의 이익은 거의 전적으로 더 높은 메모리 가격에서 비롯되었으며, 그 선행 주가수익비율(P/E)은 주당순이익(EPS)이 79% 하락하기 전, 지난 사이클 정점에서 거래되던 수준에 가깝습니다.
- 마이크론은 부족 현상을 종식시킬 수 있는 새로운 공급의 대부분이 2028년 말 또는 그 이후에 도래할 것이라고 말하며, 12월 실적 발표가 다음 시험대가 될 것입니다.
마이크론 테크놀로지(MU)는 지난 분기에 애플(AAPL)보다 더 많은 돈을 벌었습니다. (네, 그 애플 맞습니다.)
마이크론의 당기순이익은 9월 3일에 끝나는 회계연도 4분기에 377억 달러였습니다. 애플의 당기순이익은 9월 26일에 끝나는 분기에 307억 달러로, 9월 분기 최고 기록입니다.
레딧(Reddit)의 r/stocks에 있는 한 투자자가 월요일에 이 비교를 지적하며, 마이크론이 "지난 분기에 애플보다 더 많은 이익을 냈고 가치는 1/6밖에 안 된다"고 썼습니다. 해당 게시자는 마이크론의 시가총액을 약 8,000억 달러, 애플의 시가총액을 약 5.1조 달러로 제시하며 이유를 설명했습니다: "시장은 메모리 이익을 사이클 정점의 돈으로, 애플의 이익을 영구적인 것으로 취급하고 있으며, 그것이 맞을 수도 있습니다."
두 이익 수치 모두 사실이므로, 결국 모든 것은 마이크론의 이익이 얼마나 지속될지에 달려 있습니다.
월스트리트는 수년간 지속될 것으로 봅니다
애널리스트들은 마이크론의 이익이 가까운 시일 내에 사라질 것으로 예상하지 않습니다. 그들의 합의된 전망에 따르면, 정규화된 EPS는 2026 회계연도의 $75.52에서 2027 회계연도에 $176.50 이상으로 두 배 이상 증가한 후, 2029 회계연도까지 $200 이상을 유지할 것입니다:
마이크론 자체의 실적 전망도 같은 방향을 가리킵니다. 회사는 12월 초에 끝나는 분기의 매출을 약 15억 달러의 오차 범위 내에서 615억 달러로, 총이익률은 약 86%로 전망했으며, 이는 지난 분기의 542억 달러에서 증가한 수치입니다. 또한 2027 회계연도 출하량의 75% 이상이 이미 확정되었다고 밝혔습니다.
그러나 6월 고점에서 40% 이상 하락한 주가는 선행 주가수익비율(P/E) 약 4배에 거래되고 있습니다. 달리 말하면, 애널리스트들의 예측이 맞는다면 마이크론은 약 4년 만에 전체 시가총액에 해당하는 이익을 낼 것입니다.
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메모리는 과거에도 투자자들을 망쳤습니다
그 이유 중 하나는 이 이익이 얼마나 빨리 나타났는가입니다. 마이크론은 2025년 8월 28일로 끝나는 분기에 32억 달러를 벌었고, 그 이후로 당기순이익이 매분기마다 증가했습니다:
이는 1년 만에 11.8배 증가한 것이며, 애플의 분기 당기순이익은 12% 증가했습니다. 그리고 그 거의 전부가 가격에서 비롯되었습니다: 마이크론의 DRAM 가격은 2026 회계연도에 약 180%, NAND 가격은 약 200% 상승한 반면, 출하된 비트 수는 20% 중반 범위에서 증가했습니다.
그런 가격은 과거에도 역전된 적이 있습니다. 마이크론의 총이익률은 2022 회계연도의 45.2%에서 2023 회계연도에 2.7%로 떨어졌고, EPS는 2018 회계연도의 $11.51에서 2020 회계연도에 $2.37로 79% 하락했습니다. 현재 그 선행 주가수익비율(P/E)은 2014년 이후 범위의 하단 근처에 있으며, 지난 사이클이 정점을 찍은 바로 그때인 2017년과 2018년에 거래되던 수준에 가깝습니다.
새로운 공급은 2028년 이야기입니다
그런 붕괴에는 새로운 공급이 필요하며, 마이크론은 그 대부분이 당분간 오지 않을 것이라고 말합니다. 마이크론은 9월 30일 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 2027 회계연도에 추가한 건설 지출의 대부분이 2028년 말 및 그 이후에 가동되는 클린룸에 투자된다고 밝혔습니다. 가능한 새로운 경쟁자도 덜해 보입니다: TSMC는 11월 9일 바론스(Barron's)에 "글로벌 로직 IC 산업"에 봉사하는 것이 자신들의 사명이라고 말하며, 메모리 생산 가능성에 대한 보도를 누그러뜨렸습니다.
한편, 구매자들은 여전히 높은 가격을 지불하고 있습니다. 애플은 4분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 부품 부족이 없었다면 당기순이익이 더 높았을 것이라고 말했으며, 메모리 가격이 그들의 마진을 압박하고 있습니다. 애플이 잃은 마진의 일부가 메모리 제조사들의 이익으로 나타나고 있습니다.
수요가 먼저 무너질 수도 있습니다. UBS 애널리스트들은 11월 6일 민주당의 중간선거 압승 이후 건설 중단이 2028년 예상되는 미국 데이터센터 용량의 약 30%를 위험에 빠뜨릴 수 있다고 말했으며, 2028년은 애널리스트들이 마이크론의 EPS가 정점에 도달할 것으로 예상하는 해입니다.
잘못된 것은 주가입니다
제가 보기에는, 잘못된 것은 바로 가치 평가입니다. 선행 주가수익비율(P/E) 약 4배에서 시장은 마이크론의 실적 전망이나 애널리스트들의 2028년 이전 추정치에는 나타나지 않는 하락 국면을 가격에 반영하고 있으며, 마이크론의 공급 타임라인은 부족 현상이 적어도 그때까지 지속된다고 말합니다. 애플은 프리미엄을 받을 자격이 있습니다. 왜냐하면 그들의 이익은 1년 만에 11배나 뛰지 않기 때문이지만, 이 격차는 마이크론의 하락 국면이 이미 시작되었다고 가정합니다.
마이크론은 12월에 다시 실적을 발표할 예정이며, 경영진은 해당 분기의 총이익률이 2027 회계연도 중 가장 낮을 것으로 예상합니다. 물론, 메모리는 과거 하락 과정에서도 투자자들을 놀라게 한 적이 있으며, 새로운 생산 능력이 일찍 나타난다면 4배도 그렇게 싸게 보이지 않을 것입니다.
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