핵심 요약
- JP모건 체이스는 데이터 센터를 포함하는 상업용 부동산 카테고리에서 290억 달러의 대출을 보유하고 있으며, 은행들은 AI 부채를 추가하는 데 신중해지고 있습니다.
- 이 카테고리는 현재 JP모건의 상업용 부동산 대출 포트폴리오의 12%를 차지하며, 3년 전 8%에서 상승했고, 아파트 건물에 이어 두 번째로 큰 비중입니다.
- 비용은 12% 증가한 반면 매출은 8% 성장했으며, JP모건이 주도하는 은행들은 Qualtrics 부채 약 20억 달러를 매각하려고 합니다.
- 2027년 1월 14일에 발표될 4분기 실적은 대손충당금 적립이 증가하는지, 그리고 순이자 수익이 암시된 목표치에 도달하는지를 보여줄 것입니다.
JP모건 체이스 (JPM)는 현재 데이터 센터를 포함하는 상업용 부동산 카테고리에서 290억 달러의 대출을 보유하고 있습니다. 이는 이번 주 더욱 중요한데, 대출 기관들이 새로운 AI 부채에서 물러나고 있기 때문입니다.
위험한 차입자들이 먼저 영향을 받습니다. CoreWeave (CRWV) 주가는 올해 35% 하락했고, 채권도 급락했습니다. 한편, Citigroup (C)는 10월에 neocloud Nebius를 위해 35억 달러의 담보 대출을 체결했는데, 이는 지금 재검토를 받고 있는 종류의 거래입니다.
JP모건 주가는 이미 10월 3분기 실적 발표 후 하락했는데, 당시 더 높은 이익을 거래 감소가 압도했습니다. 이제 그 위에 AI 신용 문제가 놓여 있습니다.
제이미 다이먼은 실적 발표에서 신중한 어조를 보였습니다. 그는 "이러한 힘들은 관리 가능할 수 있지만, 우리는 광범위한 결과에 대비해 준비되어 있다"고 말했습니다.
AI 대출 기관들이 후퇴하기 시작하다
몇 주 전만 해도 일부 은행들은 AI 프로젝트에 자금을 지원하려고 줄을 서고 있었습니다. 이제 그들은 Anthropic나 Google의 지원이 있다 하더라도 더 추가하는 것을 주저할 것이라고 말합니다. 이러한 변화는 나스닥 100 지수에서 2.5조 달러를 지워 조정 국면으로 몰아넣은 지난 목요일의 매도세 이후에 이어졌습니다.
JP모건의 현황은 다음과 같습니다:
- 해당 카테고리의 대출은 3분기 말에 290억 달러에 달했습니다.
- 이는 은행의 상업용 부동산 대출 포트폴리오의 12%로, 3년 전 8%에서 상승했습니다.
- 이제 아파트 건물에 이어 두 번째로 큰 비중을 차지하며, 4위에서 상승했습니다.
전체 대출 포트폴리오도 빠르게 성장했습니다…
순대출은 1.56조 달러에 달해 1년 전보다 10.6% 증가했습니다. 따라서 데이터 센터는 그 성장의 작은 부분이지만, 그 부분은 계속 커지고 있습니다.
수수료는 건설 확대에 달려 있다
건설 속도가 느려지면 대출 성장을 억제하고 이를 자금 조달하는 대출, 채권 및 주식 발행 수수료를 축소시킬 수 있습니다.
그 수수료 흐름은 강력했습니다. 투자 은행 수수료는 3분기에 14% 증가해 30억 달러에 달했지만, 2분기 대비 8% 감소했습니다. 주식 시장 수익은 49% 급등한 반면, 채권 시장 수익은 4% 하락했습니다.
자금 조달 수요는 사라지지 않았지만, 대출 기관들은 그 수요를 덜 원합니다. Ropes & Gray의 금융 파트너 크리스 포기는 로이터에 "채권 투자자들의 포트폴리오가 포화 상태가 되었다"고 말했습니다.
대출은 또한 JP모건의 가장 큰 이익 라인을 뒷받침합니다. 그렇다면 경영진의 전망(guidance)은 무엇이라고 말하나요?
3분기 순이자 수익은 13% 증가해 271억 달러에 달했으며, JP모건은 2026년 전망을 약 1,055억 달러에서 약 1,062억 달러로 상향 조정했습니다.
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비용과 신용이 시험대에 오르다
더 어려운 부분은 비용과 신용에 있습니다. 비용은 12% 증가해 273억 달러에 달했으며, 8% 성장한 매출을 앞질렀습니다. 신용 비용은 27억 달러였으며, 대부분 도매 부문에서 발생한 5억 3,900만 달러의 대손충당금 적립을 포함했습니다.
그리고 Qualtrics가 있습니다. JP모건이 주도하는 은행들은 이번 주 투자자들을 만나 소프트웨어 회사의 부채 약 20억 달러를 고수익 채권으로 매각하려고 하는데, 올해 가장 큰 할인율 중 하나로 이루어질 가능성이 있습니다. 대출 기관들은 약 50억 달러의 해당 자금 조달을 보유하게 되었습니다(stuck holding).
자본 환수도 뒷전으로 밀렸습니다.
순 자사주 매입은 3분기에 6억 6,400만 달러에 불과했는데, 다이먼이 자본을 먼저 사업에 투자하기를 원했기 때문입니다.
제 생각: 290억 달러 규모는 순대출 1.56조 달러와 20%의 보통주 자기자본이익률(ROTCE)을 가진 은행에게 관리 가능합니다. 그럼에도 저는 규모보다는 방향을 지켜볼 것입니다. 왜냐하면 그 비중이 3년 만에 8%에서 12%로 상승했기 때문입니다. 대출 기관들이 계속 후퇴한다면, JP모건은 대차대조표를 보호할 수 있지만, 투자자들이 기대하는 수수료 성장은 둔화될 수 있습니다.
Qualtrics 채권 가격 책정이 첫 번째 시험대입니다. 그 후, 2027년 1월 14일에 발표될 4분기 실적은 대손충당금 적립이 증가하는지, 그리고 JP모건이 연간 전망이 암시하는 약 280억 달러의 4분기 순이자 수익(NII) 목표에 도달하는지를 보여줄 것입니다.
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