핵심 요약
- Fortinet은 3분기 실적을 상회하고 2026년 전망을 상향 조정했음에도 오늘 20% 하락했습니다.
- Palo Alto Networks, CrowdStrike, Zscaler도 함께 하락했으며, Check Point는 다음 주 실적을 발표할 예정입니다.
- 청구액은 29% 증가했지만 서비스 수익은 13%만 증가했으며, BofA는 "실망스러운 둔화"를 이유로 주식 등급을 하향 조정했습니다.
- 올해 들어 Fortinet의 이연 수익이 8억 1,800만 달러 증가한 점을 고려하면 이번 하락은 과도해 보입니다.
Fortinet (FTNT)은 수요일 장 마감 후 실적 추정치를 상회했습니다. 3분기 수익은 20% 증가한 20억 8,000만 달러를 기록했으며, 조정된 주당순이익(EPS)은 분석가 예상치 0.77달러 대비 0.91달러를 기록했습니다. 또한 2026년 전망을 상향 조정했습니다. 그럼에도 불구하고 주가는 오늘 오전 20% 하락했습니다.
이러한 매도는 사이버보안 업종 전반으로 확산되었습니다. Palo Alto Networks (PANW)는 4%, CrowdStrike (CRWD)는 2%, Zscaler (ZS)는 3% 하락했습니다. 그리고 Check Point Software (CHKP)는 다음 주 초 실적을 발표할 예정입니다.
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수익 구성이 실망을 안겼다
고객들이 새로운 방화벽을 구매하면서 청구액은 29% 증가한 23억 4,000만 달러를 기록했으며, 제품 수익은 37% 증가했습니다. 그러나 서비스 수익은 13%만 증가했습니다. 경영진은 컨퍼런스 콜에서 서비스 수익이 대규모 거래 청구액에 비해 뒤처지며, 2027년에 개선될 것으로 예상한다고 밝혔습니다.
BofA는 오늘 오전 주식 등급을 매수에서 중립으로 하향 조정하며 이를 "실망스러운 둔화"라고 평가했습니다.
2027년의 회복이 중요한 이유는, 애널리스트들이 올해 20%인 수익 성장률이 내년에는 11%로 둔화될 것으로 예상하기 때문입니다.
서비스 수익은 이미 청구된 상태다
Fortinet의 이연 수익은 2026년 1~9월 동안 8억 1,800만 달러 증가했으며, 이는 1년 전 동기 대비 증가액의 거의 3배에 달합니다. 이는 경영진이 약속한 회복을 뒷받침하는 가장 강력한 증거입니다.
동종 업계의 다른 기업들은 오히려 답변할 것이 더 적습니다. CNBC의 짐 크레이머는 X에서 Fortinet을 "단일 스레드 하드웨어 비즈니스"라고 평가했습니다. 그는 이를 니케쉬 아로라가 "강력한 플랫폼 비즈니스"로 전환한 Palo Alto와 대비시켰습니다. CrowdStrike와 Zscaler는 방화벽을 전혀 판매하지 않으므로, Fortinet의 방화벽 거래를 구독으로 전환하는 속도가 느리다는 점이 이들 기업에 대해 시사하는 바는 적습니다.
더 나은 시험대는 Check Point입니다. 2분기 수익은 1%만 증가했지만 보안 구독은 12% 증가했으며, 나머지 수익은 감소했습니다. Fortinet의 제품 매출을 끌어올린 방화벽 업그레이드 흐름은 6월 기준으로 Check Point에는 아직 도달하지 않았습니다. 다음 주 실적 발표에서 하드웨어 매출이 증가하고 구독도 그에 발맞춰 성장하는 모습을 보여줄까요?
평소보다 저렴해졌다
수요일 장 마감 시점에서 Fortinet은 선행 주가수익비율(P/E) 48배로 거래되었으며, 이는 5년 평균인 43배를 상회하는 수준이었습니다.
오늘의 가격 기준으로는 약 35배로, 그 평균보다 낮은 수준입니다.
제 의견: 시장은 방화벽 호황의 종말을 반영하고 있지만, 이연 수익은 서비스 수익이 곧 따라올 것이라고 말하고 있습니다.
첫 번째 시험대는 4분기 청구액입니다. Fortinet은 이를 27억 7,500만 달러에서 29억 2,500만 달러로 가이드했습니다. 그때까지 서비스 수익이 따라잡기 시작하지 않는다면, BofA의 평가가 옳을 것입니다.
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