핵심 요약
- PDD 주가는 지난 1년간 39% 하락해 $83에 거래되며, 선행 주가수익비율(P/E)은 7.2배에 불과합니다.
- 2분기 매출은 8% 증가해 1,124억 위안을 기록했으나, PDD가 "생태계 투자를 확대"하면서 순이익은 12% 감소했습니다.
- 유럽과 영국은 저가 직구 패키지와 마켓플레이스 세금에 대한 규제를 강화하고 있어, 아마존과 함께 테무에도 영향을 미치고 있습니다.
- PDD는 11월 24일경 3분기 실적을 발표할 예정이며, 이때 순이익 하락이 멈췄는지 확인할 수 있을 것입니다.
PDD Holdings (PDD)의 주가는 계속해서 저평가되는 반면 현금 보유량은 계속 증가하고 있습니다.
지난 금요일 주가는 $83에 마감되며 지난 1년간 39% 하락했고, 52주 최고가인 $139보다 훨씬 낮은 수준입니다. 회사는 부채보다 약 660억 달러 더 많은 현금을 보유하고 있으며, 이는 시가총액의 약 56%에 해당합니다.
규제가 하락의 상당 부분을 설명합니다. 테무는 유럽과 영국에서 표적이 되고 있으며, Amazon (AMZN)도 마찬가지입니다: EU가 제안한 저가 패키지에 대한 수수료는 60억 유로를 조달할 수 있으며, 영국 재무장관 힐리는 온라인 마켓플레이스가 판매자로부터 세금을 징수하도록 하는 계획을 가지고 있습니다.
다른 부담은 자초한 것입니다. PDD는 판매자에 대한 지출을 크게 늘리고 있어, 매출이 성장하는 동안에도 이익이 줄어들고 있습니다.
매출은 증가, 이익은 감소
2분기는 성장과 이익이 갈라졌습니다:
- 매출은 8% 증가해 1,124억 위안($166억)을 기록했으며, 예상치를 약간 하회했습니다.
- 거래 서비스 매출은 13% 증가해 547억 위안을 기록했고, 온라인 마케팅 매출은 약 3% 증가해 576억 위안을 기록했습니다.
- 주주 귀속 순이익은 12% 감소해 272억 위안을 기록했으나, ADS당 조정 이익 19.33위안은 예상치를 상회했습니다.
영업이익은 8% 증가해 278억 위안을 기록했습니다. 순이익 손상의 상당 부분은 영업이익 아래 항목에서 발생한 손실에서 비롯되었습니다.
"우리는 2분기에 생태계 투자를 확대했습니다."라고 PDD의 재무 부사장 Jun Liu가 말했습니다.
2024년 이후 매출 성장률은 크게 둔화되었습니다...
이번 분기 성장률은 8%로 둔화되었습니다. 이는 온라인 마케팅이 거의 성장하지 않으면서 거래 서비스가 대부분의 역할을 하고 있음을 의미합니다.
규제가 이제 비용 항목이 되었습니다
국경 간 압력은 계속 증가하고 있습니다. 10월에 EU는 테무의 디지털 서비스법 위반을 시정하기 위한 계획을 수락했고, 테무는 텍사스 소송을 해결하기 위해 데이터 프라이버시 제한에 동의했습니다.
공동 의장 Lei Chen은 실적 발표에서 이러한 변화를 인정하며 "글로벌 무역과 규제 환경이 계속 진화하면서 상당한 도전을 창출하는 동시에 새로운 기회를 제시하고 있다"고 말했습니다.
가장 가까운 경쟁사도 이를 느끼고 있습니다. Shein은 9월 부진한 상장을 앞두고 홍콩 IPO 가치평가를 최대 270억 달러로 낮췄습니다. PDD의 1,180억 달러 시가총액은 이를 압도하지만, 투자자들은 동일한 규제로 인해 두 회사 모두에 할인을 적용하고 있습니다.
국내에서는 공동 의장 Zhao Jiazhen이 자체 브랜드 추진이 첫 6개월 동안 "예상보다 느렸다"고 인정했습니다.
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순이익은 매출이 계속 증가하는 동안에도 1년 전보다 하락했습니다.
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저평가 상태이며 현금을 보유 중
PDD는 선행 주가수익비율(P/E) 7.2배, 선행 EV/EBITDA 2.9배에 거래됩니다. 순현금을 제외하면 시장은 영업 부문을 약 520억 달러로 평가하고 있습니다.
분기 중 영업현금흐름은 19% 증가해 257억 위안을 기록했고, 현금 및 단기 투자금은 4,564억 위안에 달했습니다. 월스트리트의 평균 목표가 $115는 38%의 상승 여력을 의미합니다.
다음은 주가배수가 얼마나 압축되었는지를 보여줍니다.
이 할인의 일부는 자본 환원에 관한 것입니다. PDD는 배당금을 지급하지 않기 때문입니다.
제 의견: 가치평가는 반박하기 어렵고, 현금은 PDD에게 수년간의 생존 기간을 제공합니다. 그러나 경영진은 이익보다 판매자 지출을 계속 선택하고 그 현금을 전혀 환원하지 않으므로 할인이 지속될 수 있습니다. 저는 매수하기 전에 순이익이 바닥을 쳤다는 증거를 원할 것입니다.
PDD는 11월 24일경 3분기 실적을 발표할 예정입니다. 순이익이 안정화되는지와 경영진이 EU 패키지 비용에 대해 무엇을 말하는지 주시하세요.
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