델 주식의 핵심 통계
- 현재 가격: $568.06
- 목표 가격 (중간 시나리오): ~$668
- 시장 평균 목표가: ~$577
- 잠재적 총 수익률: ~4.4년간 ~18%
- 연간화 수익률: 연간 ~4%
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무슨 일이 있었나?
델 테크놀로지스 (DELL)는 9월 18일 월요일 개장과 함께 S&P 100 지수에 편입되어 애플, 마이크로소프트, 엔비디아와 어깨를 나란히 하게 되었고, 이 지수를 추종하는 모든 펀드로 하여금 거의 사상 최고가에 가까운 가격으로 주식을 매수하도록 강제했습니다. 해당 주식은 9월 18일 $568.06에 마감되었으며, 같은 세션 중 기록한 $595.51의 당일 최고가에서 약 5% 내에 머물렀습니다. 한 그룹은 의무에 따라 매수하고 있습니다. 다른 그룹은 지난 한 달 내내 매도해 왔습니다.
델의 최대 외부 주주이자 2013년 인수 이후 이사회에 참여해 온 실버레이크는 9월 중순까지 여러 날에 걸쳐 주식을 매도했으며, 그 중 상당 부분은 $540 이상의 가격이었습니다. 이것이 여기서 매수자가 떠안게 되는 질문입니다: 지수 추종 자금은 설계상 가격에 둔감하며, 숫자에 가장 가까운 내부자들은 강세 흐름 속에서 주식을 넘겨주고 있습니다.
매도자들이 보고 지수는 보지 못하는 것
델이 편입된 이유는 시가총액이 1년 만에 세 배로 증가했기 때문이지, $568이 좋은 진입점이라고 누군가 판단했기 때문이 아닙니다. 실버레이크의 매도도 투자 논리가 깨진 신호가 아닙니다; 그것은 15년간의 후원자가 지금껏 본 최고의 강세장 속에서 오래된 포지션을 줄여가는 행위입니다. 두 거래 모두 동시에 합리적일 수 있으며, 바로 그렇기 때문에 가격이 어느 쪽보다도 더 중요합니다.
TIKR의 중간 시나리오는 이 주식을 2031 회계연도까지 약 $668 근처로 평가하며, 이는 약 4년 반 동안 오늘 대비 약 18% 상승, 즉 오늘날 33배에 달하는 P/E가 정상화되는 것을 고려하면 연간 약 4%의 수익률에 해당합니다. 델이 거의 완벽하게 실행하더라도 여기서 매수한 사람은 한 자릿수 연간 수익률로 끝날 수 있습니다. 왜냐하면 좋은 소식의 상당 부분이 이미 가격에 반영되어 있기 때문입니다.
강세 논리는 실재하며 잘 알려져 있습니다: RBC는 이번 달 '아웃퍼폼' 등급과 $640 목표가로 커버리지를 시작했으며, JP모건은 $635에 있습니다. TIKR의 데이터에 따르면 시장 평균 목표가는 약 $577, 최고치는 $735 근처입니다. 하지만 $568 가격 대비 $577의 평균은 약 2%의 암시된 상승폭에 불과합니다. 시장은 평균적으로 이미 이 주식이 공정 가치에 근접했다고 생각하고 있습니다.
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왜 스토리지가 마진을 결정하는가
9월 10일 시티그룹의 글로벌 TMT 컨퍼런스에서 데이비드 케네디 CFO는 기업들이 이제 2년, 3년, 4년치의 인프라를 예약하도록 요청하고 있지만, 그가 분명히 말한 한 가지 주의사항이 있다고 설명했습니다: "공급을 보장하는 것이 가격을 보장하는 것은 아닙니다." 부품 부족 시장에서 델은 희소한 용량을 판매하면서 동시에 비용 변동에 따라 재가격 책정 권리를 유지하고 있습니다.
엔비디아 칩을 중심으로 구축된 AI 서버는 중간 한 자릿수의 영업 마진으로 운영되므로, AI 비중이 높아지면 전체 부문이 하락해야 합니다. 하지만 그렇지 않았습니다: 인프라 솔루션 그룹은 지난 분기 15%의 영업 마진을 기록했으며, 이는 1년 전 8.8%에서 상승한 수치입니다. 그 격차는 스토리지 때문입니다. 델의 자체 스토리지 지식재산권은 소프트웨어와 서비스를 훨씬 더 나은 매출 총이익률로 제공하기 때문입니다. 케네디 CFO는 스토리지를 "우리의 마진 레버"라고 불렀습니다. 스토리지는 지난 분기 26% 성장했으며, 연간 두 자릿수 성장이 예상되어 약 $25억의 매출을 추가했습니다. 이는 영업비용을 매출의 약 8%로 끌어내린 규모 경제 위에 더해진 것입니다. 이는 회사 42년 역사상 가장 낮은 수준입니다.
서버 DRAM과 NAND 가격이 급격히 상승하고 있으며, 이 메모리 인플레이션이 주식에 대한 실시간 약세 논거입니다. 현재 델을 '이퀄웨이트' 등급과 $499 근처의 목표가로 평가하는 모건스탠리는 메모리 비용이 정점에 도달한 후 인프라 솔루션 그룹의 가격 및 마진 확보가 실제로 얼마나 지속 가능한지 의문을 제기했습니다. 델은 지금까지 이러한 비용을 전가해 왔으며, 확장 자금을 조달하기 위해 9월에 $50억을 조달한 채권 발행이 이를 도왔습니다. 비용 전가는 통할 때까지는 효과가 있습니다. 만약 메모리 가격이 계속 상승하고 기업들이 가격에 주춤한다면, 배수를 정당화하는 마진이 먼저 깨질 것입니다.
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TIKR 고급 모델 분석
- 현재 가격: $568.06
- 목표 가격 (중간 시나리오): ~$668
- 잠재적 총 수익률: ~4.4년간 ~18%
- 연간화 수익률: 연간 ~4%
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중간 시나리오를 이끄는 두 가지 동인은: 9월 1일 델이 보고한 기록적인 $950억의 미수주 주문을 실현하는 AI 서버 성장, 그리고 케네디 CFO가 마진 레버라고 부른 스토리지 부착률입니다. 바로 그 스토리지 믹스가 영업 마진 동인이기도 합니다. 주요 리스크는 메모리 비용 인플레이션이 가격 상승이 상쇄하는 속도보다 더 빠르게 매출 총이익률을 압축하는 것인데, 이는 약세론자들이 계속해서 제기하는 바로 그 마진 우려사항입니다. 중간 시나리오 가정 하에서, 매출은 연간 약 14%, EPS는 약 19%씩 복리 성장하며, 순이익률은 8.5% 근처에 머무릅니다.
상승 시나리오: 공급은 계속 제한되고, 가격은 유지되며, 스토리지는 시장보다 빠르게 성장하고, 고점 시나리오는 약 $1,118에 도달합니다. 하락 시나리오: 메모리 비용이 전가를 앞지르고 배수가 역사적 중앙값인 18배 근처로 압축되며, 이는 중간 시나리오가 이미 도달한 지점과 가깝습니다.
결론
기록적인 미수주 주문은 논란의 여지가 없으며, 그 배후의 수요도 마찬가지입니다. $568에 매수하는 사람이 실제로 결정하는 것은, 올해 시장이 이미 재평가한 사업이 두 번째 재평가의 여지가 있는지, 자체 모델이 완벽한 실행에도 불구하고 연간 약 4%의 수익만 남긴다고 말할 때, 그리고 최대 외부 보유자가 강세 흐름 속에서 계속 매도할 때입니다.
12월 1일로 예정된 다음 실적 발표를 주시하십시오. 중요한 숫자는 미수주 주문이 아닙니다. 그것은 어쨌든 클 것입니다. 중요한 숫자는 지난 분기 15%를 기록한 인프라 솔루션 그룹의 영업 마진입니다. 이는 상승하는 메모리 비용 대비 수치입니다. 매출이 복리 성장하는 동안 이를 중간 10%대에서 유지한다면, 비용 전가 이야기와 프리미엄 모두가 유지될 것입니다. 메모리 비용이 영향을 미치면서 마진이 침식되도록 내버려 둔다면, 거의 사상 최고가 근처에서 배수가 먼저 재평가될 것입니다.
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