핵심 요약
- 애플라이드 디지털은 텍사스에서 솔루나와 51% 지분, 50MW 규모의 풍력 발전 AI 데이터 센터 합작법인을 설립한 후 8.5% 상승해 $21에 마감했습니다.
- 회계연도 1분기 매출은 322% 급증해 3억 4190만 달러를 기록했으며, 조정 EBITDA는 6440만 달러에 달했습니다.
- 부채는 64억 달러로 증가한 반면 현금은 37억 달러에 그쳤으며, 코어위브의 하락으로 AI 인프라 레버리지에 대한 검증이 시작된 직후였습니다.
- 1월 12일경 발표 예정인 회계연도 2분기 실적에서는 기본 임대료 성장세와 솔루나 거래의 구속력 있는 계약 체결 여부를 확인할 수 있을 것입니다.
애플라이드 디지털 (APLD)은 대부분 통제 범위를 벗어난 이유로 지난 2주간 어려움을 겪었습니다. 주가는 회계연도 1분기 실적 발표일인 10월 7일에 $24로 마감한 후, 코어위브 (CRWV)가 주저앉고 AI 부채에 대한 우려가 확산되면서 하락했습니다.
10월 21일 주가는 8.5% 반등해 $21에 마감했습니다. 솔루나 홀딩스 (SLNH)와의 풍력 발전 텍사스 데이터 센터 합작법인 설립 소식과 광범위한 AI 랠리가 도움이 되었습니다.
그럼에도 주가는 52주 최고가인 $51 대비 59% 낮은 수준에서 거래되고 있습니다. 5년 베타가 6.0인 애플라이드 디지털은 AI 신용 심리에 대한 레버리지 투자 포지션처럼 움직입니다.
텍사스의 50메가와트 풍력 발전
이 합작법인은 텍사스 실버튼 근처 프로젝트 도로시 3 부지에 AI 및 HPC용 50MW 급급전산시설 캠퍼스를 목표로 합니다.
- 애플라이드 디지털이 개발 자금을 조달하고 51%를 소유하며, 솔루나는 토지와 전력 자산을 출자해 49%를 보유합니다.
- 전력은 150MW 규모의 브리스코 풍력 발전단지와 전력망에서 공급됩니다.
- 애플라이드 디지털이 지분을 대부분 보유한 컴퓨팅 플랫폼인 크로노스케일 (CHRN)이 트리플넷 리스에 대한 구속력 없는 양해각서에 서명했습니다.
이 프로젝트는 노스다코타의 폴라리스 포지 1에 현재 가동 중인 250MW 규모에 비해 작습니다. 최종 임대 및 전력 계약서에 서명이 남아 있습니다.
핵심 사업은 빠르게 확장되고 있습니다.
회계연도 1분기 매출은 322% 증가해 3억 4190만 달러를 기록했습니다. 그중 1억 8350만 달러가 입주업체 시설 설치 서비스에서 발생했으므로, 반복적 기반 매출은 헤드라인 수치보다 작습니다.
임대료가 주도하는 성장
임대료는 대출기관과 투자자가 평가하는 핵심 요소입니다. HPC 호스팅 기본 임대료는 해당 분기에 6580만 달러에 달했으며, 폴라리스 포지 1의 주력 입주업체는 코어위브입니다.
파이프라인은 노스다코타를 훨씬 넘어 확장되고 있습니다. 해당 분기 동안 애플라이드 디지털은 투자등급 하이퍼스케일러와 델타 포지 2에서 210MW, 15년 임대 계약을 체결했으며, 기본 계약 기간 동안 약 52억 달러 상당의 매출을 창출할 예정입니다. 또한 핀란드에서 최대 약 1GW 규모의 잠재적 전력 용량을 확보했습니다.
더 많은 건물이 임대료를 지불하기 시작하면서...
조정 EBITDA는 6440만 달러로, 1년 전 50만 달러에서 크게 증가했습니다. 이러한 급격한 변화는 각 전력 공급 건물이 얼마나 빠르게 이익으로 전환되는지를 보여줍니다.
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대차대조표가 주가를 결정
8월 31일 기준, 애플라이드 디지털은 37억 달러의 현금 및 제한된 현금을 보유한 반면 부채는 64억 달러였습니다. 폴라리스 포지 1에 150MW 규모의 추가 건물을 건설하고 3억 달러의 브리지론을 상환하기 위해 2031년 만기 7% 시니어 담보채 15억 9000만 달러를 발행했습니다.
이러한 레버리지가 10월 매도세를 설명합니다. 10월 중순 투자자들이 AI 확장을 뒷받침하는 부채에 의문을 제기하면서 코어위브의 주식과 채권이 하락했고, 애플라이드 디지털도 함께 하락했습니다.
GAAP 기준 실적은 여전히 비용을 보여줍니다: 주당 순손실은 $0.82입니다.
시장은 그럼에도 프리미엄을 지불하고 있을까요? 애플라이드 디지털은 선행 EV/EBITDA 25.0배에 거래됩니다. 동일한 확장에 전력을 공급하는 블룸 에너지 (BE)는 57.0배에 거래됩니다.
매출은 1년 만에 5배 증가했습니다. 부채는 9배 증가했습니다.
121억 달러의 기업가치는 63억 달러의 시가총액의 거의 두 배이므로, 주주는 많은 대출기관 뒤에 위치합니다.
제 의견: 애플라이드 디지털은 투자등급 입주업체와 15년 계약을 체결하는 어려운 부분을 해냈으며, 솔루나 거래는 풍력 발전 기반 용량에 대한 저렴한 옵션입니다. 그럼에도 이 주식은 임대 계약만큼이나 신용 여건에 따라 거래됩니다. 하이퍼스케일러 수요가 자금 조달 창구를 계속 열어둘 것이라는 확신이 있을 때만 보유할 것이며, 베타 6.0을 감안한 포지션 크기로 투자할 것입니다.
