핵심 요약
- Navitas와 Nvidia는 800V를 직접 12V로 변환하는 24 kW 보드를 공개했으며, 정격 부하에서 97%의 효율을 목표로 합니다.
- 2분기 매출은 1,050만 달러로 전년 동기 대비 27% 감소했으며, 경영진은 3분기 매출을 약 1,350만 달러로 예상했습니다.
- 주가는 선행 EV/매출 29.9배에 거래되는 반면, 지난 12개월 EBIT 마진은 마이너스 252.3%입니다.
- 11월 3일 발표될 3분기 실적은 AI 데이터센터 수요가 매출 상승을 견인하기 시작했는지 보여줄 것입니다.
Navitas Semiconductor (NVTS)는 전력망에서 프로세서까지 AI 데이터센터 내부의 전력 경로를 장악하고자 합니다. 분기당 약 1,000만 달러의 매출을 기록하는 회사에게는 큰 야망입니다.
주가는 10월 21일 4.8% 상승한 9달러에 거래되었으며, 이는 Navitas가 Nvidia (NVDA)와의 새로운 협업을 공개한 이후 시작된 반등을 이어간 것입니다. 주가는 여전히 52주 최고가 34달러보다 73% 낮은 수준입니다.
헤드라인은 빠르게 쌓여왔습니다: Nvidia 보드, 인수합병 완료, 미 육군 프로그램, 그리고 GlobalFoundries (GFS)와의 국내 GaN 생산 계약 등이 있습니다. 따라잡아야 할 것은 매출입니다.
Nvidia 랙용 1단계 전력 보드
새로운 24 kW 보드는 800VDC를 12VDC로 단일 단계에서 변환합니다. 이는 50V에서 12V로의 중간 변환기를 제거하고 전력을 xPU 옆의 전압 조정기에 직접 공급합니다.
- 목표 효율은 정격 부하에서 97%입니다.
- 전력 밀도는 입방인치당 2,000W를 초과합니다.
- 이 보드는 Nvidia의 400mm x 60mm MGX 폼 팩터를 사용합니다.
이는 두 회사가 이전에 공개한 20kW, 800V에서 6V로 변환하는 보드와, Microchip Technology (MCHP)와의 별도 레퍼런스 디자인을 기반으로 합니다. Chris Allexandre CEO는 발표에서 이 협업이 "AI 인프라의 전력 벽을 깨고 있다"고 말했습니다.
그러나 Navitas는 경쟁사도 있습니다. STMicroelectronics (STM)와 Texas Instruments (TXN)은 모두 GTC에서 Nvidia의 레퍼런스 디자인을 중심으로 800VDC 제품을 출시했습니다.
실제 매출 실적은 다음과 같습니다...
저점은 지난 것으로 보이며, 3분기 예상 매출 1,350만 달러는 전분기 대비 28% 성장을 의미합니다.
Claros, 마지막 인치를 책임지다
Navitas는 10월 6일 현금, 주식 및 성과 기반 지급을 포함해 최대 2억 3,280만 달러 규모의 거래로 Claros 인수를 완료했습니다. Claros는 AI 프로세서용 통합 전압 조정기 및 수직 전력 공급 장치를 제작합니다.
이로써 제품 라인이 완성됩니다. SiC는 전력망을, GaN과 SiC는 800V 변환을, Claros는 부하점(Point of Load) 전력을 담당합니다. 또한 미 육군은 Navitas를 10kV SiC IGBT 기술 개발사로 선정했습니다.
경영진은 지식재산권(IP)도 방어하고 있습니다. Navitas는 8월 텍사스에서 GaN 특허를 두고 Renesas Electronics (6723.T)를 상대로 소송을 제기했습니다.
매출보다 마진이 더 잘 유지되고 있습니다.
2분기 비-GAAP 매출 총이익률은 39.5%로 상승했으므로, 진짜 문제는 매출 총이익 아래에 있습니다.
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전환을 위해 매출 30배를 지불하다
영업 비용이 매출을 압도합니다. 지난 12개월 EBIT 마진은 마이너스 252.3%이며, 컨센서스는 향후 12개월 동안에도 마이너스 EBITDA를 예상하고 있습니다.
현금은 시간을 벌어줍니다. Navitas는 5월 최대 1억 2,500만 달러 규모의 주식 매각을 신고한 후 2분기 말 약 5억 5,700만 달러의 현금을 보유했으며, Claros 인수에 따른 주식 지급은 더 많은 희석을 가져올 것입니다.
이로 인해 평가가 무거운 짐을 지게 됩니다. Navitas는 선행 EV/매출 29.9배에 거래됩니다. 75%의 매출 총이익률과 실질적인 이익을 내는 Astera Labs (ALAB)는 18.7배에 거래됩니다.
시간이 지남에 따라 이 격차는 어떻게 변해왔을까요?
이 프리미엄은 아직 매출로 나타나지 않은 AI 설계 수주를 가정하고 있습니다. 애널리스트 평균 목표가 14달러는 약 54%의 상승 여력을 의미하므로, 월스트리트는 이 스토리를 믿고 있습니다.
제 의견: Nvidia와의 협업은 신뢰할 만한 엔지니어링으로 보이며, 전력망에서 xPU까지의 전략도 일관성이 있습니다. 그러나 전력 설계 수주가 대량 생산에 도달하는 데는 수년이 걸리며, 여전히 전년 대비 감소하는 사업에 대해 매출의 거의 30배를 지불하는 것은 많은 믿음을 요구합니다. 저는 이 배수를 신뢰하기 전에 데이터센터 주도의 성장을 보여주는 두 분기의 실적 데이터를 원합니다.
Navitas는 11월 3일에 3분기 실적을 발표합니다. 1,350만 달러 이상의 실적과 데이터센터 수주에 대한 구체적인 내용은 전환이 성과를 내고 있다는 첫 번째 확실한 증거가 될 것입니다.
그렇다면 Navitas Semiconductor 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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