핵심 요약
- AMD는 데이터센터 매출이 97% 증가한 85억 달러를 기록하며 3분기 실적을 컨센서스를 상회했고, 4분기 매출을 약 170억 달러로 전망했습니다.
- 실적에는 AMD가 OpenAI와 메타에 제공한 주당 1센트의 워런트에 대한 11억 달러 비용이 포함되었으며, 이 비용은 AMD 주가가 상승하고 칩이 출하됨에 따라 증가합니다.
- 이 비용은 현금이나 조정 이익에 영향을 미치지 않지만, 그 배후의 희석 효과는 실질적이며, 별도로 자유현금흐름은 AMD가 재고를 쌓으면서 매출의 약 4%로 하락했습니다.
- AMD는 선행 PER 42배로 3년 평균보다 높게 거래되고 있어, 이번 달 말에 발표될 NVIDIA의 실적과 AMD 자체의 4분기 실적이 다음 시험대가 될 것입니다.
어드밴스트 마이크로 디바이시스(AMD)는 화요일 장 마감 후 데이터센터 매출이 거의 두 배로 증가하며 월가의 예상을 뛰어넘었습니다.
그러나 이번 분기는 AMD가 OpenAI와 메타 플랫폼스(META)에 약속한 주식에 대한 첫 번째 대가를 가져오기도 했습니다. 그 대가의 대부분은 AMD 자체의 주가 상승에서 비롯됩니다.
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정확히 무슨 일이 있었나
다음은 블룸버그 컨센서스 추정치 대비 분기 실적입니다:
- 매출: 133.8억 달러, 예상치 130.8억 달러 대비 상회
- 조정 주당순이익: 2.09달러, 예상치 1.97달러 대비 상회
- 데이터센터 매출: 85억 달러, 전년 동기 대비 97% 증가, 81.9억 달러 예상치 상회
- 4분기 가이던스: 약 170억 달러의 매출, 플러스 마이너스 3%
그리고 리사 수 CEO는 컨퍼런스콜에서 내년에 대한 기대치를 높였습니다: "현재 가시성에 기반할 때, 우리는 2027년 매출이 80% 이상 성장할 것으로 예상합니다."
GAAP 기준 실적에는 AMD가 OpenAI와 메타에 부여한 워런트에 대한 11억 달러(주당 0.66달러)의 비용도 포함되었습니다. 지난 분기에는 이 항목이 0이었습니다.
이 계약에 따라 각 회사는 AMD 칩을 최대 6기가와트까지 도입함에 따라 AMD 주식을 주당 1센트에 최대 1억 6천만 주까지 매입할 수 있습니다. 마지막 배치는 AMD 주가가 600달러에 도달한 경우에만 해제됩니다. AMD는 MI450 칩의 출하가 시작되면서 워런트에 대한 비용을 계상하기 시작했습니다. CFO 진 후는 컨퍼런스콜에서 이 비용이 주로 "우리 주가 상승과 워런트 조건 충족 예상 확률 변화"를 반영한다고 말했습니다. AMD 주가는 지난 분기 동안 약 21% 상승했으며, 분기 종료 시점에는 600달러 선인 약 630달러로 마감했습니다.
주가와 함께 증가하는 대가
이 비용은 더 증가할 예정입니다. 후는 "이 계약에 따라 우리와 고객사가 진행함에 따라 (비용이) 증가할 것으로 예상한다"고 말했습니다. 따라서 모든 주가 상승과 이 두 고객사에 대한 모든 칩 출하가 비용을 더합니다.
그러나 이 비용은 조정 이익에는 나타나지 않을 것입니다. 후는 이 비용이 "우리의 비-GAAP 실적이나 자유현금흐름에 영향을 미치지 않을 것"이라고 말했습니다. 조정 이익은 애널리스트들이 올해 거의 두 배로, 2027년에는 다시 두 배 이상 증가할 것으로 예상했던 수치입니다:
170억 달러의 4분기 가이던스는 애널리스트들의 연간 예상치가 암시했던 약 162억 달러를 크게 상회합니다. 이번 보고서에서 이러한 추정치가 하향 조정될 것으로 예상할 만한 것은 없습니다.
그럼에도 워런트는 주주들에게 실질적인 대가를 치르게 합니다. 완전히 해제되면, 3억 2천만 주의 신규 주식은 OpenAI와 메타에게 확대된 회사의 약 16%를 양측 합쳐 320만 달러에 제공할 것입니다. 화요일 종가 기준으로 이 주식들은 약 1,550억 달러의 가치가 있습니다. 따라서 AMD는 자사 주식으로 OpenAI와 메타의 비즈니스 일부를 지불하고 있는 셈입니다. 이 비용은 조정 주당순이익에는 포함되지 않지만, 주식이 해제됨에 따라 주당 계산에 반영될 것입니다.
긍정적인 측면에서, 주식은 두 회사가 칩을 계속 구매하고 주가가 계속 오를 경우에만 해제됩니다. 이는 희석 효과가 그것을 지불하는 매출과 함께 도래한다는 것을 의미합니다.
현금이 간 곳
이번 분기 이전까지 자유현금흐름은 지난 2년간 대부분 증가해 2026년 3월 분기에 26억 달러로 정점을 찍은 후 6월 분기에 16억 달러로 하락했습니다:
3분기에는 5억 5,400만 달러로 떨어져 매출의 약 4%를 기록했습니다. 블룸버그에 따르면, 애널리스트들은 약 20억 달러를 예상했습니다.
워런트가 그 하락의 원인이 아닙니다. 재고가 원인입니다: 재고는 약 30억 달러 증가해 사상 최고치인 115억 달러를 기록했습니다. 후는 이 축적이 "강력한 데이터센터 수요를 충족시키기 위한 것"이라고 말했고, 덧붙여 "2027년의 강력한 성장을 지원하기 위해 재고와 생산 능력에 대한 투자를 계속할 것으로 예상한다"고 말했습니다.
부채도 8월 47.5억 달러 채권 발행 이후 32억 달러에서 71억 달러로 증가했습니다. 158억 달러의 현금 및 단기 투자로 여전히 충분히 커버됩니다. 그러나 수요가 둔화되면 그 재고 중 일부는 손상 충당을 해야 할 수도 있습니다.
다음은 무엇인가
투자자들은 이미 이번 실적 발표 전부터 이 성장에 프리미엄을 지불하고 있었습니다. AMD의 선행 PER은 42배로, 3년 평균 39배보다 높지만 6월 정점이었던 67배보다는 훨씬 낮습니다:
엔비디아(NVDA)는 명백한 기준점입니다. 블룸버그의 라이언 블라셀리카가 화요일 블룸버그 테크 팟캐스트 에피소드에서 실적 발표 전에 말했듯이: "AMD는 특히 엔비디아에 비해 상당히 비싼 칩 제조사입니다."
엔비디아 자체의 이번 달 말 실적 발표는 AI 수요가 여전히 얼마나 강한지 보여줄 것입니다. 2월 초에 발표될 예정인 AMD의 4분기 실적은 115억 달러의 재고가 매출과 현금으로 전환되는지 보여줄 것입니다.
제가 보기에는, AMD는 워런트 대가를 계속 지불하게 되어 기쁠 것입니다. 왜냐하면 그것은 칩이 출하되고 주가가 오를 때만 증가하기 때문입니다. 현금 흐름이 더 걱정스럽습니다. 42배의 선행 PER에서 투자자들은 이미 2027년 실적에 대한 프리미엄을 지불하고 있으며, 그들은 매출과 함께 현금 흐름도 나타나길 원할 것입니다.
물론, 후는 2027년까지 재고에 대한 투자를 계속할 계획이므로, 자유현금흐름이 회복되기까지 몇 분기가 걸릴 수 있습니다.
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