핵심 요약
- 알리바바의 클라우드 및 AI 부문은 지난 분기 매출이 전년 동기 대비 45% 성장하여 22분기 만에 최고 성장률을 기록했으며, AI 제품 매출은 12분기 연속 3자릿수 성장을 거쳐 연간 73억 달러의 연간화된 런-레이트를 달성했습니다.
- 알리바바 그룹 전체의 EBITDA 마진은 지난 분기 11.93%로, 1년 전 17.24%에서 하락했으며, 작년 초 회계연도까지 유지했던 20% 이상의 마진 수준의 약 절반에 불과합니다.
- 자본 지출이 677억 위안에 달했음에도 불구하고, 지난 분기 자유 현금 흐름은 마이너스 447.3억 위안으로, 1년 전 180억 위안의 유출보다 더 악화되었습니다.
- 경영진은 AI 인프라의 투자 회수 기간이 현재 약 3년이며, 2.5년으로 단축되고 있다고 밝혔으나, 이 주장은 아직 통합 재무제표 수치로 확인되지 않았습니다.
알리바바 클라우드 사업, 수년 만에 가장 빠르게 성장 중
2027년 1분기 실적 발표에서 알리바바(BABA)는 클라우드 외부 매출 성장률이 45%로 가속화되어 22분기 만에 최고치를 기록했으며, 부문 조정 EBITDA 마진이 약 12%에 달했다고 보고했습니다. AI 관련 제품은 124억 위안의 매출을 창출했으며, 이는 연간화된 런-레이트로 495억 위안(약 73억 달러)에 달해 12분기 연속 3자릿수 성장을 이어갔습니다. 경영진은 자체 개발한 T-Head 칩이 현재 650개 이상의 고객사에 배포되었으며, Model-as-a-Service 매출이 이미 연간 160억 위안을 넘어서서 연말까지 300억 위안을 목표로 하고 있다고 지적했습니다. 경영진은 2030년까지 클라우드 외부 매출 1,000억 달러 목표를 재확인했습니다. 클라우드 부문 자체 수치만 보면, AI 투자 사이클이 수익을 내기 시작하는 것처럼 보입니다.
BABA 주식의 그룹 마진은 다른 이야기를 전합니다
이러한 부문별 성과는 아직 통합 수준에서는 나타나지 않습니다. 알리바바의 그룹 EBITDA 마진은 지난 1년 동안 거의 절반으로 줄었으며, 2024년 말부터 2025년 초까지 20%~21%를 유지하던 수준에서, 그 이후 모든 분기에서 7%~12% 범위로 떨어졌습니다. 지난 분기에는 11.93%를 기록해 1년 전 17.24%보다 낮았습니다. 이 격차는 AI 지출이 어디에 반영되는지에서 비롯됩니다.
Qwen 소비자 앱을 보유한 알리바바의 AI 랩 및 애플리케이션 부문은 추론 비용과 마케팅으로 인해 조정 EBITDA 적자 139억 위안을 기록했으며, 이는 분기 대비로는 적자가 축소된 것입니다. 전자상거래 그룹 EBITDA는 신속 상거래에 대한 투자가 증가했음에도 불구하고 397억 위안으로 거의 유지되었으며, GAAP 순이익은 지분 투자 수익 감소 등으로 75% 하락한 104억 위안을 기록했습니다. 클라우드는 진정으로 개선되고 있습니다. 나머지 그룹은 그 성과를 이루기 위한 비용을 흡수하고 있는 것입니다.
알리바바 AI 지출 배후의 현금 흐름 계산
자유 현금 흐름은 지난 8분기 중 6분기 동안 마이너스를 기록했으며, 2024년 말 390억 위안의 유입에서 지난 3월 1,166.5억 위안의 유출로 전환되었습니다. 지난 분기 유출액은 분기 대비 축소되어 447.3억 위안을 기록했지만, 여전히 1년 전 180억 위안의 부족액보다 두 배 이상 많았습니다. 677억 위안의 자본 지출이 이 격차를 주도했으며, 이는 3년간 3,800억 위안의 인프라 계획(현재까지 1,900억 위안 지출)의 일부입니다.
경영진은 이번 분기 규모의 원인을 하드웨어 납품 주기의 불규칙성과 AI 에이전트용 CPU 조달 증가로 돌리며, 자체 칩이 상용 GPU를 대체함에 따라 AI 자산의 투자 회수 기간이 현재 약 3년에서 2.5년으로 단축되고 있다고 주장합니다. 이 타임라인은 여전히 예측일 뿐, 현금 흐름 추세가 확인한 결과는 아닙니다.
알리바바의 AI 지출이 실제로 수익을 내기 시작했는가?
강세론을 뒷받침하는 가장 명확한 증거는 클라우드 부문 자체의 성장과 마진 추세로, 9분기 연속 개선되며 둔화 조짐이 보이지 않습니다. 빠른 결론을 내리기 어렵게 만드는 가장 명확한 증거는 이러한 개선이 아직 통합 손익계산서나 현금흐름표에는 도달하지 않았다는 점으로, 두 가지 모두 여전히 1년 전보다 약합니다. 이 격차가 자동으로 적신호는 아닙니다: 알리바바는 의도적으로 AI 랩과 신속 상거래를 적자 상태로 운영하면서 클라우드가 성장하도록 하고 있으며, 경영진은 단기 현금 흐름이 이번 자본 지출 사이클 동안 마이너스를 유지할 것이라고 밝혔습니다.
그러나 투자 회수 주장은 그룹 수준에서 여전히 입증되지 않았습니다. 투자자들은 다음 분기에 두 가지를 주시해야 합니다: 그룹 EBITDA 마진이 클라우드 부문 자체 마진 수준으로 계속 회복되는지, 그리고 자유 현금 흐름이 3월 유출 규모로 다시 반등하지 않고 계속 축소되는지 여부입니다. 두 가지 모두에서 두 분기 연속 개선이 나타난다면 경영진의 2.5~3년 타임라인을 검증하기 시작할 것입니다. 반대로 악화된다면 AI 사이클이 클라우드 수치만으로 보여주는 것보다 자체 자금 조달 가능성에서 더 멀리 있다는 것을 시사할 수 있으며, 이는 알리바바의 다른 중국 사업에 대한 규제 당국의 검토로 인해 더욱 복잡해질 수 있는 리스크입니다.
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