주요 포인트
- Cerebras의 자체 '코어' 매출 총이익률은 46.5%에서 40.6%로 하락했지만, GAAP 기준 보고된 매출 총이익률은 44.56%에서 14.45%로 훨씬 더 급격하게 하락했습니다.
- 자유 현금 흐름 소모는 거의 4배로 증가하여, 2026년 6월 30일 종료된 분기에는 마이너스 4억 7670만 달러로 확대되었습니다. 이는 OpenAI 및 기타 고객을 위한 데이터 센터 역량을 구축하기 위해 서두르는 Cerebras의 상황을 반영합니다.
- CEO 앤드류 펠드먼과 CTO 숀 리는 8월 20일부터 9월 4일 사이에 Class A 주식을 합계 약 2억 달러 상당 매도하여, 펠드먼의 직접 지분을 16,853주로 줄였습니다.
- 이익률과 현금 흐름 추세에도 불구하고, 월스트리트의 평균 목표주가는 291.09달러에서 291.64달러로 소폭 상승했습니다. 주가는 6월 이후 약 10% 하락했지만, 9월 18일 종가 기준으로 여전히 147%의 상승 여력을 시사합니다.
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Cerebras의 '코어' 수익 및 이익률 프레임워크는 GAAP 수치와 크게 다릅니다
Cerebras의 추론 클라우드 사업은 여전히 성장 엔진입니다. 코어 클라우드 및 기타 서비스 수익은 전년 동기 대비 287% 증가하여 2분기에 1억 2770만 달러를 기록했으며, 이는 총 코어 수익을 103% 증가시켜 2억 990만 달러로 끌어올렸습니다. 이는 애널리스트 예상치 1억 9420만 달러를 상회하는 수치입니다. 그러나 코어 수익은 경영진이 자체적으로 구성한 비-GAAP 수치이며, GAAP 기준 보고된 매출은 1억 8010만 달러로 더 낮았습니다.
이익률에서 격차는 더욱 벌어집니다. 경영진이 제시한 코어 매출 총이익률은 전분기 46.5%에서 40.6%로 하락했으며, 이는 수요를 충족시키기 위해 클라우드 고객으로부터 자사 시스템을 다시 임대한 데 기인한다고 설명했습니다.
CBRS의 GAAP 매출 총이익률 데이터는 더욱 심각한 이야기를 전합니다. 2026년 6월 30일 종료된 분기의 이익률은 14.45%로 하락했으며, 이는 1분기 44.56%에서 약 30포인트나 떨어진 수치입니다. 이는 경영진이 2분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 언급한 코어 기준 6포인트 하락보다 훨씬 큰 폭입니다. 두 수치 모두 같은 방향으로 움직이지만, 격차의 크기가 진짜 이야기입니다. 경영진의 코어 프레임워크만 의존하는 투자자들은 GAAP 재무제표가 보여주는 것보다 상당히 부드러운 그림을 보고 있는 셈입니다.
Cerebras 주식의 현금 소모는 OpenAI 규모의 백로그를 추구하며 가속화되고 있습니다
이익률 압박은 현금 소모의 급격한 가속화와 맞물립니다. 자유 현금 흐름은 2026년 6월 30일 종료된 분기에 마이너스 4억 7670만 달러로 확대되었으며, 이는 1분기 마이너스 1억 1960만 달러 대비 약 4배 증가한 수치입니다. Cerebras는 254억 달러 규모의 백로그를 뒷받침할 역량을 구축하기 위해 지출을 늘리고 있으며, 이 백로그는 200억 달러 규모의 750메가와트 OpenAI 계약과 2027년 코어 수익을 3배 이상 늘리겠다는 경영진의 계획에 기반을 두고 있습니다. CFO 밥 코민은 Cerebras가 가장 큰 고객으로부터 데이터 센터 구축 비용의 일부를 보상받는다고 밝혔지만, 자유 현금 흐름 추세는 회사가 여전히 그 구축 비용의 상당 부분을 자체적으로 조달하고 있음을 보여줍니다.
Cerebras는 분기 말 현재 86억 달러의 현금과 사용되지 않은 8억 5000만 달러의 신용 한도를 보유하고 있어, 현재 속도로 몇 분기 분의 소모를 충분히 감당할 수 있습니다. 즉각적인 위험은 유동성이 아니라, 이 지출 속도가 그 쿠션이 더 중요해지기 전에 수익으로 전환되어 격차를 좁힐 수 있을 만큼 충분히 빠른지 여부입니다.
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Cerebras 임원진은 IPO 후 락업 기간이 끝나자마자 대규모 매도했습니다
Cerebras는 2026년 5월 주당 185달러에 상장했으며, 이후 최고 220달러까지 거래되었고, 9월 18일 종가는 198.37달러였습니다. 8월 중순부터 내부자들은 대규모 매도를 시작했습니다. CTO 숀 리는 8월 20일과 21일 약 71만 주의 Class A 주식을 약 1억 4570만 달러 상당 매도하여 그의 직접 보유 지분을 368,926주로 줄였습니다. CEO 앤드류 펠드먼은 5월에 채택된 10b5-1 계획에 따라 24만 3559주(약 4775만 달러 상당)를 매도한 후, 9월 4일 또 다른 796만 달러 상당을 매도하여 그의 직접 지분을 16,853주로 줄였습니다. 이사 스티븐 바살로의 신탁은 별도로 초기 벤처 투자자 Foundation Capital이 분배한 약 1090만 달러 상당의 주식을 매도했습니다.
10b5-1 계획은 사전에 예정되어 있으며, 오랜 기간 근무한 창립자의 IPO 후 포트폴리오 다각화는 흔한 일입니다. 그러나 이러한 매도의 규모와 집중은 GAAP 이익률 붕괴와 현금 소모 가속화와 같은 시기에 이루어졌으며, 경영진이 공개적으로 강조한 부드러운 코어 수치만의 문제는 아닙니다.
월스트리트는 이 중 어떤 것이라도 반영했을까요?
지금까지 셀 사이드(증권사 애널리스트)는 반응하지 않은 것으로 보입니다. Cerebras에 대한 월스트리트 목표주가는 6월 30일부터 9월 18일 사이에 거의 움직이지 않았으며, 주가는 약 10% 하락하여 198.37달러가 되었습니다. 평균 목표주가는 오히려 소폭 상승하여 291.09달러에서 291.64달러가 되었고, 중간값은 300달러를 유지했습니다. 11명의 애널리스트 중 7명이 매수, 3명이 시장수익률 상회, 단 1명만이 보유 의견을 제시했습니다. 이는 현재 주가에서 약 147%의 상승 여력을 시사하며, 6월의 132%에서 상승한 수치로, 주가는 하락했지만 목표주가는 그대로 유지된 기계적 결과입니다. 오직 한 명의 애널리스트만이 의견 없음으로 전환했습니다.
그 격차, 즉 GAAP 이익률의 급락, 현금 소모의 4배 증가, 임원진의 9자릿수 매도가, 단 한 건의 목표주가도 낮추지 않은 월스트리트와 대비되는 것이 이 주식의 진짜 긴장감입니다. 이는 강세론자들이 틀렸다는 것을 반드시 의미하는 것은 아니며, 코어 수익과 백로그 성장은 진실입니다. 그러나 다음 시험은 구체적입니다. 3분기 GAAP 매출 총이익률과 자유 현금 흐름이 안정화되는지, 아니면 애널리스트들이 결국 자신들의 목표를 경영진의 코어 프레임워크 아래의 수치와 조정해야 하는지 여부입니다.
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