핵심 요약
- 지난주 제이슨 렘킨은 AI 에이전트가 DoorDash에게 존재적 위협이라고 주장했습니다.
- 저는 여러 가지 이유로 그 주장이 터무니없다고 생각합니다. 우선, 에이전트도 여전히 배송 네트워크가 필요하고, DoorDash가 가장 큰 네트워크를 보유하고 있으며, 무료 배송을 위해 이미 비용을 지불하는 3,500만 명 이상의 회원을 보유하고 있습니다.
- AI 에이전트가 주문한 DoorDash 건수는 지난 분기 9억 9,300만 건에 비해 수백 건에 불과하며, 애널리스트들은 DoorDash의 매출이 2025년부터 2028년까지 거의 두 배로 증가할 것으로 예상하고 있습니다.
- DoorDash는 목요일 주가 하락 전 선행 주가수익비율(PER) 28배에 거래되었으며, 이는 3년 평균 39배보다 훨씬 낮은 수준입니다.
DoorDash (DASH)는 지난 몇 주간 힘든 시간을 보냈습니다.
지난주 목요일 주가는 13% 하락했는데, 이는 Amazon (AMZN)이 Uber Eats를 프라임 회원을 위한 레스토랑 배송 파트너로 지정한 후였습니다. 이제 회원들은 Amazon에서 직접 주문한 25달러 이상의 Uber Eats 주문에 대해 무료 배송을 받을 수 있습니다. 이로 인해 DoorDash의 주요 경쟁사인 Uber (UBER)가 미국 전역의 프라임 회원들 앞에 노출되었습니다.
이는 또한 주식에 짙게 드리워진 또 다른 두려움을 더합니다: AI 에이전트가 DoorDash를 주문 과정에서 완전히 배제할 것이라는 우려입니다. 그럼에도 불구하고, DoorDash의 토니 쉬 CEO는 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 에이전트가 지금까지 "총 수백 건의 주문"을 했다고 밝혔습니다. DoorDash는 그 분기 동안만 9억 9,300만 건의 주문을 처리했습니다.
이 수치는 이번 주 20VC 팟캐스트 에피소드에서 언급되었습니다. SaaStr 창립자 제이슨 렘킨의 해석은 무엇이었을까요?
"에이전트는 DoorDash에게 존재적 위험입니다. 왜냐하면 그들의 3위 경쟁자는 아무도 없기 때문입니다."
이게... 무슨 소리죠?
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지금은 수백 건의 주문
저는 그의 요점을 이렇게 이해합니다: 에이전트가 당신의 저녁 식사를 주문하면, DoorDash와 Uber Eats를 확인하고 더 저렴한 앱을 선택합니다. 경쟁에 참여하는 세 번째 앱이 없다면, 에이전트를 소유한 자가 고객을 소유하게 됩니다.
물론, 아직 이르죠. 5년 후 에이전트가 얼마나 많은 저녁 식사를 주문할지 아무도 모릅니다.
하지만 월스트리트는 고객들이 도망갈 것이라고 예상하지 않습니다. 애널리스트들은 DoorDash의 매출이 2025년 137억 달러에서 2028년 257억 달러로 증가할 것으로 예상합니다:
프라임 회원들은 2022년부터 무료 Grubhub+ 혜택을 받아왔지만, DoorDash는 그동안 계속 성장했습니다. 저는 Uber Eats로의 전환이 큰 변화를 가져올 것이라고 예상하지 않습니다. 그리고 또한...
멤버십이 앱을 선택한다
렘킨이 상상하는 세계에서도, 에이전트가 부리토를 마을 건너편까지 운전해 배달할 수는 없습니다. 주문을 배송 네트워크에 넘겨야 하는데, DoorDash가 가장 큰 네트워크를 운영하고 있습니다. Consumer Edge 카드 데이터에 따르면, DoorDash는 3분기 배송 앱 지출의 59%를 차지했습니다. Uber Eats와 Instacart는 각각 18%를 차지했습니다.
그리고 회원들이 있습니다. DoorDash는 2025년 말 기준으로 DashPass, Wolt+, Deliveroo Plus를 통해 3,500만 명 이상의 회원을 보유하고 있었습니다. (참고로, 저도 그 중 한 명입니다.)
에이전트가 주문의 대부분을 차지하는 미래 세계를 가정해 봅시다. 그래서, 제 미래의 에이전트가 금요일 피자, 화요일 팟타이, 일요일 장보기를 주문합니다. 매번, 에이전트는 제가 이미 무료 배송을 위해 DoorDash에 비용을 지불하고 있다는 것을 알고 있습니다. 어떤 앱을 선택할 것 같습니까?
Amazon은 방금 Uber Eats와 동일한 판단을 내렸습니다: 그 멤버십을 보유한 자가 주문을 가져갑니다.
두 명의 플레이어, 가격 경쟁 없음
저는 또한 DoorDash가 3위 경쟁자가 없는 것이 더 낫다고 주장하고 싶습니다. 수익을 내는 두 플레이어는 에이전트 유무와 관계없이 가격 경쟁을 시작할 이유가 거의 없습니다. Uber의 배송 부문 영업이익은 3분기에 30% 증가하여 10억 6천만 달러를 기록했습니다. DoorDash의 자체 영업마진은 2022년 -14.6%에서 2025년 6.1%로 개선되었습니다:
프론트 도어를 위한 싸움
저는 렘킨의 한 가지 걱정을 공유합니다: 광고입니다. 에이전트나 Amazon 앱을 통해 주문하는 고객은 DoorDash의 광고 슬롯을 절대 보지 못합니다. 경영진은 2분기 실적이 컨센서스를 상회한 데 광고가 일부 기여했다고 밝혔습니다.
DoorDash도 그 프론트 도어를 위해 싸우고 있습니다. 목요일, Lyft는 DashPass를 포함하는 월 9.99달러 멤버십을 출시했습니다.
한편, 투자자들은 DoorDash의 수익에 대해 예전보다 훨씬 적은 금액을 지불하고 있습니다. 주가는 선행 주가수익비율(PER) 30배 미만에 거래되고 있으며, 이는 3년 평균 39배보다 훨씬 낮은 수준입니다.
제가 보기에는, 에이전트는 DoorDash의 광고 사업에는 느리게 움직이는 위험이고, 배송 자체에는 더 작은 위험입니다. 이 가격에서는, '존재적'이라는 주장에 반대하는 쪽에 베팅하는 것이 좋아 보입니다.
그렇다면 DoorDash 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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면책 조항:
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