Statistiche Chiave per l'Azione ExxonMobil
- Prezzo Attuale: $153.04
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$167
- Obiettivo della Street: ~$168
- Rendimento Totale Potenziale: ~9%
- IRR Annualizzato: ~2% / anno
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Cosa è successo?
ExxonMobil (XOM) ha chiuso a $153.04 il 7 agosto, in calo di oltre il 13% rispetto al massimo di marzo di $176.41, e il motivo non ha quasi nulla a che fare con l'azienda. Il greggio statunitense è sceso di circa il 10% in una sola settimana poiché i colloqui di pace USA-Iran riportati, non un accordo firmato, hanno sollevato la prospettiva che lo Stretto di Hormuz si riapra e che i barili iraniani sanzionati rientrino nell'offerta globale. Per un'azienda che ha appena pubblicato un trimestre quasi da record, l'azione viene trascinata da un prezzo del petrolio che non controlla.
Questo solleva la domanda che gli investitori si stanno ponendo: se il greggio ora scende sulle speranze di de-escalation, i profitti di ExxonMobil scendono con esso? Il CEO Darren Woods ha trascorso i suoi interventi post-risultati sostenendo che la risposta è no, almeno per la parte del business che ha sorpreso questo trimestre.
La Disconnessione che Woods Continua a Evidenziare
ExxonMobil ha riportato utili del secondo trimestre di $14,5 miliardi, o $3,48 per azione, il 31 luglio, più del doppio dei $7,1 miliardi guadagnati un anno prima. I ricavi di $116,0 miliardi hanno superato di gran lunga il consenso di $97,7 miliardi, e il flusso di cassa libero ha raggiunto $17,2 miliardi. L'azione è comunque scesa di circa il 2% il giorno stesso, perché gli utili rettificati di $3,52 sono arrivati appena sotto i circa $3,58 attesi dalla Street, e il management ha attribuito questa mancata performance alla difficoltà di prevedere i margini di raffinazione in un mercato sconvolto. Una settimana dopo, l'azione è scesa di nuovo per una ragione completamente diversa: il greggio è stato venduto a causa dei titoli sui colloqui di pace.
Su CNBC, ha descritto una disconnessione tra i prezzi del greggio e i prezzi alla pompa, sostenendo che i prezzi della benzina e del diesel sono ora determinati dall'offerta e dalla domanda di prodotti raffinati, non dal costo del greggio. Darren Woods è il presidente e CEO, e l'affermazione è importante perché separa i margini sui prodotti di Exxon dal prezzo del petrolio che è appena sceso. Durante la conference call, ha spiegato perché la capacità è il vincolo critico: la chiusura dello Stretto ha tolto dalla rete circa 3 milioni di barili al giorno di capacità di raffinazione, la Cina ha smesso di esportare prodotti raffinati, e gli attacchi ucraini hanno rimosso circa 1 milione di barili al giorno di capacità russa. Escludendo il crollo della domanda COVID, ha detto di non aver mai visto la capacità disponibile rispetto alla domanda così bassa. Una riapertura dello Stretto ripristina il greggio più velocemente di quanto ripristini le raffinerie che trasformano il greggio in diesel, ecco perché i margini sui prodotti possono mantenersi anche mentre il petrolio scende.
Un caveat nascosto dal titolo: questo isola la raffinazione, non l'intera azienda. Exxon è anche uno dei più grandi produttori di greggio al mondo, e un calo del petrolio esercita pressione sui realizzati upstream. La scommessa è che i margini record di raffinazione e prodotti compensino un greggio più debole, non che l'azienda ne sia immune.
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L'Inflessione del Flusso di Cassa della Guyana che il Mercato ha Perso
Il CFO Neil Hansen ha detto agli analisti che la Guyana ha ora recuperato completamente i circa $55 miliardi di investimento di ExxonMobil più i costi operativi, il che ribalta l'economia del progetto. In base al contratto, Exxon recupera i costi fino al 75% della produzione, con il resto condiviso 50-50 con il governo; ora che il "cost bank" è stato azzerato, una parte molto maggiore dei ricavi di ogni barile si converte direttamente in flusso di cassa. Hansen l'ha definita "un'inflessione verso il flusso di cassa libero", e ha detto che la Guyana dovrebbe generare circa il doppio del flusso di cassa libero nel 2030 rispetto al 2025. Anche depurando i prezzi del petrolio più alti, ha notato, il progetto ha visto un'accelerazione di due anni nel recupero degli investimenti. Insieme a una quinta nave di produzione salpata a giugno per un avvio nel quarto trimestre, la Guyana si sta spostando da un pozzo di capitale a un motore di cassa indipendentemente da dove si scambia il greggio.
Se lo Stretto si riapre completamente e la capacità di raffinazione ritorna più velocemente di quanto Woods si aspetti, i margini sui prodotti si comprimono, e gli utili che sono appena raddoppiati restituiscono gran parte di quel guadagno. La raffinazione è ciclica, e i margini sul diesel di questo trimestre non sono permanenti. Exxon ha anche un rischio di concentrazione nel GNL, con oltre due terzi di quel portafoglio in Qatar, e Woods è stato franco nel dire che "non può davvero prevedere" quando la regione si normalizzerà.
Sulla valutazione, l'azione scambia a un P/E NTM di 12,63x e un EV/EBITDA NTM di 7,38x, il più ricco nel suo gruppo di pari, sopra Saudi Aramco a 7,02x e ben sopra Chevron (CVX) a 5,61x e Shell (SHEL) a 4,15x. Il premio riflette il modello integrato e un bilancio con un rapporto debito netto/EBITDA di appena 0,44x, e se si manterrà dipende proprio dai margini che Woods sta difendendo.
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Analisi del Modello Avanzato TIKR
- Prezzo Attuale: $153.04
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$167
- Rendimento Totale Potenziale: ~9%
- IRR Annualizzato: ~2% / anno
Lo scenario medio di TIKR, realizzato a dicembre 2030, punta a circa $167, un rendimento totale di circa il 9% e un IRR annualizzato vicino al 2% nei prossimi quattro anni e più. I due driver di ricavo dietro questo numero sono la crescita dei volumi nel Permian, che segue una crescita annuale composta (CAGR) pianificata del 9% fino al 2030, e la Guyana, dove l'inflessione del flusso di cassa sopra menzionata si compone con l'avvio della quinta nave. Il driver dei margini è il programma strutturale di riduzione dei costi che solleva il margine di utile netto da circa il 9% di oggi verso uno scenario medio vicino all'11% entro il 2030. Il rischio principale è che i margini di raffinazione si stiano normalizzando più velocemente di quanto la struttura dei costi possa compensare.
Lo scenario rialzista è un mondo in cui la carenza di raffinazione persiste fino al 2027, trainando insieme gli utili e il multiplo. Lo scenario ribassista è una rapida riapertura dello Stretto che ripristina l'offerta di prodotti, comprime i margini e lascia l'azione a pagare un premio su utili che si normalizzano. In base ai calcoli dello scenario medio, XOM a $153 si trova vicino a una valutazione equa: un posto ragionevole per un compounder di alta qualità, non un affare.
Conclusione
Il numero da monitorare è il margine di raffinazione, e la lettura arriva veloce. I risultati del terzo trimestre a fine ottobre mostreranno se il segmento Energy Products ha mantenuto il suo margine mentre il greggio è arretrato durante agosto, e Woods ha detto agli investitori di non aspettarsi un alleggerimento dei prezzi alla pompa nel breve termine, un'affermazione che i dati del segmento confermeranno o smentiranno. Se gli utili della raffinazione rimangono vicini al livello di questo trimestre mentre il greggio è più basso, la disconnessione è reale e il premio è meritato. Se scendono di pari passo con il petrolio, il mercato aveva ragione a guardare oltre il trimestre.
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