SAP SE(SAP) a enregistré des résultats impressionnants en 2025, et l'action technologique est en hausse de 11 % depuis le début de l'année malgré l'incertitude macroéconomique persistante. Le géant des logiciels d'entreprise a fait état d'une accélération de la croissance de son chiffre d'affaires et d'une augmentation de ses marges au deuxième trimestre, grâce à l'élan continu de sa suite ERP dans le nuage.
Se négociant actuellement à environ 237 €, l'action SAP est inférieure à l'objectif de cours moyen des analystes de 289 €, ce qui suggère un potentiel de hausse d'environ 22 % au cours des 12 prochains mois.
Mais la société peut-elle maintenir sa trajectoire de croissance alors qu'elle navigue entre les préoccupations tarifaires, les retards du secteur public et la transition vers des applications d'entreprise alimentées par l'IA ?
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Les objectifs de prix des analystes suggèrent une hausse modérée
Wall Street maintient un optimisme prudent à l'égard de SAP. L'objectif de prix consensuel de €289 implique une appréciation d'environ 22% par rapport aux niveaux actuels, avec des prévisions étroitement groupées :
- Estimation haute : ~345 €/action
- Estimation basse : ~192 €/action
- Objectif médian : ~295 €/action
- Notations : 17 achats, 6 surperformances, 1 maintien, 1 sous-performance, 1 vente
Cette fourchette relativement étroite reflète la confiance dans l'histoire de la migration vers le cloud de SAP, mais reconnaît également les risques d'exécution liés aux vents contraires macroéconomiques.
L'entreprise a été transparente sur les cycles de vente prolongés dans le secteur public américain et les segments de l'industrie affectés par l'incertitude des tarifs douaniers.
SAP : Perspectives de croissance et valorisation
Les fondamentaux de l'entreprise semblent stables et équilibrés :
- Croissance du chiffre d'affaires (CAGR 2025-2029) : ~12.3%
- Marge nette : ~21%
- Croissance du BPA (CAGR 2025-2029) : 18.1%
Aujourd'hui, l'action SAP se négocie à un multiple cours/bénéfice prévisionnel de 37x. Si nous supposons un multiple de bénéfices de 34x, l'action technologique devrait se négocier à 397,08 € au début de 2029, ce qui indique un potentiel de hausse de 67% par rapport aux niveaux actuels.
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Qu'est-ce qui motive l'optimisme à l'égard de l'action SAP ?
Le dossier d'investissement de SAP repose sur plusieurs avantages durables. La société se trouve au centre des opérations d'entreprise pour des dizaines de milliers d'entreprises dans le monde. Les coûts de changement sont énormes lorsque les systèmes ERP touchent tous les processus, de l'approvisionnement à la production en passant par la paie.
La migration vers le cloud a encore des années devant elle, étant donné qu'environ un tiers des clients de SAP qui paient la maintenance paient actuellement à la fois pour les licences cloud et les licences sur site, ce qui signifie que les deux tiers n'ont pas encore effectué la transition complète.
Avec l'approche de l'échéance de 2030 pour la fin du support des anciens systèmes ECC, la dynamique de migration devrait s'accélérer.
Le partenariat de la direction avec Alibaba pour s'attaquer au marché chinois est un signe de confiance dans l'expansion géographique.
Bien que le chiffre d'affaires de la Chine soit relativement faible aujourd'hui (un pourcentage moyen à un chiffre du total), il offre un potentiel de croissance significatif à mesure que les entreprises chinoises, tant multinationales que nationales, modernisent leurs systèmes.
Enfin, les offres de cloud de souveraineté de SAP la différencient des hyperscalers américains. Les gouvernements européens et les entreprises de défense donnent la priorité à la résidence et à l'indépendance des données,
La capacité de SAP à assurer la souveraineté sur l'ensemble de la pile, de l'infrastructure aux applications, devient un avantage concurrentiel.
Le cas de l'ours : Questions sur la durabilité de la croissance
La principale préoccupation est de savoir si SAP peut maintenir une croissance de son chiffre d'affaires de l'ordre de 10 % alors que la partie la plus facile des migrations vers le cloud computing touche à sa fin. Une fois que les clients auront migré vers S/4HANA Cloud, continueront-ils à investir dans des produits adjacents comme SuccessFactors, Ariba et maintenant BDC ?
Le taux de rétention net de SAP doit rester supérieur à 120 % pour justifier ses prévisions de croissance actuelles. Cela signifie que le client moyen doit augmenter ses dépenses d'au moins 20 % par année grâce à des efforts de vente croisée et de vente incitative. C'est réalisable compte tenu de l'étendue du portefeuille, mais l'exécution est importante.
Il y a aussi la question des modèles de tarification de l'IA. SAP facture actuellement les fonctions d'IA par utilisateur, mais à mesure que la technologie élimine des emplois, ce modèle pourrait devoir évoluer vers une tarification basée sur la consommation ou les résultats.
La direction a reconnu que cette transition était imminente, mais elle n'a pas précisé comment elle protégerait les revenus à mesure que l'automatisation réduirait les besoins en personnel.
Verdict : Une histoire de croissance convaincante avec un potentiel de hausse modéré
SAP présente un profil risque-récompense équilibré. La migration vers le cloud offre une visibilité sur les revenus sur plusieurs années, l'IA génère déjà une valeur mesurable pour les clients, et la direction a prouvé qu'elle pouvait augmenter les marges tout en investissant dans l'innovation.
La hausse de 22 % par rapport aux objectifs des analystes semble réalisable si l'entreprise met en œuvre son pipeline et si les conditions macroéconomiques se stabilisent. À long terme, un chemin vers 400 € ou plus existe si SAP réussit à monétiser la BDC, les offres du marché intermédiaire et les agents d'IA à l'échelle.
Pour les investisseurs qui recherchent une exposition à la transformation numérique des entreprises avec moins de volatilité que les sociétés SaaS pures, SAP mérite d'être prise en considération. Le dividende (actuellement autour d'un rendement de 1,1 %) offre une certaine marge de manœuvre en cas de baisse, bien qu'il ne s'agisse pas principalement d'un jeu de revenu.
Les questions clés pour les prochains trimestres : SAP parviendra-t-elle à conclure ses contrats retardés ? La croissance de la suite ERP en nuage se maintiendra-t-elle au-dessus de 30 % ? Et à quelle vitesse la BDC peut-elle passer des premiers contrats gagnés à une contribution significative au chiffre d'affaires ?
Si la direction livre la marchandise sur ces fronts, l'action devrait se rapprocher des objectifs des analystes, voire les dépasser, au cours des 12 à 18 prochains mois.
Les sociétés d'IA à fort potentiel de croissance que Wall Street néglige
Tout le monde veut profiter de l'IA. Mais tandis que la foule poursuit les noms évidents qui bénéficient de l'IA comme NVIDIA, AMD ou Taiwan Semiconductor, la véritable opportunité peut se trouver sur la couche d'application de l'IA où une poignée de compositeurs intègrent discrètement l'IA dans des produits que les gens utilisent déjà tous les jours.
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