Principaux enseignements :
- Le virage numérique : ACS (ACS) se tourne agressivement vers les centres de données, l'infrastructure numérique représentant désormais 16 % du carnet de commandes et les commandes ayant doublé dans ce secteur.
- Projection de prix : Notre modèle prévoit que l'action pourrait atteindre 100 € par action d'ici décembre 2027.
- Rendements attendus : Cet objectif implique un rendement annualisé modeste de 4,8 %, ce qui suggère que si l'histoire de la croissance est réelle, la valorisation actuelle laisse peu de place à des gains exceptionnels.
- Un carnet de commandes record : La société affiche un carnet de commandes record de 89,3 milliards d'euros (+12,6 % par rapport à l'année précédente), grâce à des contrats massifs aux États-Unis et en Australie.
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ACS(ACS) n'est plus seulement une entreprise de construction traditionnelle ; elle se transforme en un géant de l'infrastructure numérique.
Le groupe espagnol a publié des résultats exceptionnels pour les neuf premiers mois de l'année, avec des ventes en hausse de 23,7 % à 29 milliards d'euros et un bénéfice net en hausse de 23,8 % à 585 millions d'euros.
Le catalyseur ? Les centres de données. L'entreprise a obtenu plus de 6 milliards d'euros de nouvelles commandes pour des centres de données, y compris des projets majeurs pour des hyperscalers comme CoreWeave et un contrat de 500 millions de dollars pour le campus Stargate avec OpenAI/Oracle.
Cependant, l'action s'est considérablement redressée et se négocie actuellement à près de 91,65 euros. Le marché étant clairement enthousiasmé par le thème de l'infrastructure de l'IA, les investisseurs doivent se poser la question suivante : reste-t-il de la valeur sur la table ?
Ce que dit le modèle pour l'action ACS
Nous avons évalué le potentiel d'ACS jusqu'en 2027, en mettant en balance la croissance explosive de son carnet de commandes numérique et une valorisation historiquement tendue.
En utilisant une prévision solide de 12,3 % de croissance du chiffre d'affaires (CAGR) et de 4,3 % de marges d'exploitation, le modèle prévoit que l'action atteindra 100 € d'ici la fin de 2027.
Cela implique un rendement annualisé de 4,8 % au cours des deux prochaines années.
Bien que positif, ce rendement est relativement faible par rapport aux risques d'exécution liés à un pivot stratégique aussi important. Le marché semble avoir déjà fixé le prix d'un scénario "bleu ciel".
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Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le multiple C/B d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action ACS :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 12,3
La croissance est tangible et soutenue par des commandes.
Turner (la filiale américaine d'ACS) mène la charge, réalisant une croissance organique de 36% alors qu'elle consolide son leadership dans les projets de technologie avancée.
L'investissement dans les centres de données devrait atteindre 600 milliards de dollars en 2025, et ACS se taille une part importante de ce gâteau, avec des commandes d'infrastructures numériques qui ont presque doublé.
Nous prévoyons une forte croissance des revenus de 12,3% CAGR jusqu'en 2027, reflétant la conversion rapide de ce carnet de commandes de haute technologie en ventes.
2. Marges d'exploitation : 4.3%
La rentabilité est stable mais les marges sont faibles.
Malgré l'accent mis sur la haute technologie, la construction reste une activité à faible marge. Les marges EBITDA se sont légèrement améliorées pour atteindre 5,1 % (+ 32 points de base), mais les marges nettes restent inférieures à 10 %.
Cependant, la génération de trésorerie s'améliore. Le flux net de trésorerie d'exploitation a augmenté de 318 millions d'euros pour atteindre 2 milliards d'euros, ce qui a permis de soutenir des investissements stratégiques tels que l'acquisition de Dornan pour 436 millions d'euros.
Nous prévoyons que les marges d'exploitation resteront stables à 4,3 %, les gains d'efficacité dans les projets numériques étant contrebalancés par les coûts inhérents à la construction à grande échelle.
3. Multiple P/E de sortie : 19,3x
ACS se négocie actuellement à environ 19,3x les bénéfices, ce qui est nettement plus élevé que sa moyenne sur 5 ans de 14,5x.
Notre modèle suppose un multiple de sortie de 19,3x d'ici 2027.
Nous avons choisi un multiple qui reste stable au niveau de la prime d'aujourd'hui. Il s'agit d'une hypothèse généreuse. Elle implique que le marché continuera à considérer ACS comme un "acteur des centres de données" plutôt que comme un "constructeur" pour les années à venir. Si le marché revient à la construction traditionnelle, le multiple pourrait se contracter fortement, ce qui réduirait à néant les rendements.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Le rapport risque/récompense dépend fortement du maintien de cette valorisation supérieure (il s'agit d'estimations et non de rendements garantis) :
- Cas faible : si le boom de l'infrastructure de l'IA se ralentit ou si les marges diminuent, la compression de l'évaluation pourrait entraîner un rendement annuel de -5,5 %.
- Cas moyen : même avec une exécution sans faille, nous prévoyons un rendement annuel modeste de 0,5 % (évolution des prix essentiellement plate) si les multiples reviennent aux normes historiques.
- Cas élevé : si la manie des centres de données s'intensifie et que les marges augmentent encore, les rendements pourraient atteindre 5,3 % par an.
(Remarque : les rendements ci-dessus se réfèrent à l'appréciation du prix. Le rendement total pour l'actionnaire serait plus élevé si l'on y ajoutait le rendement du dividende d'environ 4,6 %).
Quelle est l'ampleur de la hausse du titre ACS à partir de maintenant ?
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Tout ce qu'il faut, ce sont trois données simples :
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- Marges d'exploitation
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Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, ce qui vous permet de voir rapidement si une action est sous-évaluée ou surévaluée.
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