Puntos Clave
- Las acciones de Morgan Stanley cayeron un 11,9% en el último mes (hasta el cierre del lunes) mientras los bancos se vendían, mientras que el S&P 500 subió un 0,6%.
- Su superación de expectativas del tercer trimestre el 14 de octubre no detuvo la caída: la negociación de renta variable se disparó un 41%, pero la renta fija cayó un 7% y el CEO Ted Pick dijo que la actividad se había ralentizado desde principios de septiembre.
- La Gestión Patrimonial registró un récord de ingresos de $9.100 millones, y la acción ahora cotiza a 3,4x el valor contable tangible, frente a 4,6x en julio.
- El consenso de los analistas de $214 está aproximadamente un 20% por encima del cierre del lunes, y el informe del cuarto trimestre a mediados de enero es la próxima prueba.
Morgan Stanley (MS) cayó un 11,9% en el último mes (hasta el cierre del lunes), mientras que el S&P 500 subió un 0,6%. Y la mayor parte de esa caída tuvo poco que ver con Morgan Stanley en sí.
Dos de los cuatro peores días fueron sobre los bancos en general. El 22 de septiembre, la acción cayó un 2,9% mientras los bancos se vendían de forma generalizada. El 30 de septiembre, cayó otro 2,4% mientras los financieros cerraban septiembre como el peor sector del mercado, con una caída de más del 6%, con los rendimientos de los bonos del Tesoro en máximos plurianuales.
Bank of America (BAC) cayó un 12,7% en el mismo mes.
Una superación de expectativas que no ayudó
El 13 de octubre, JPMorgan Chase (JPM) reportó una negociación de renta fija más débil, y Morgan Stanley cayó un 1,8%.
Su propio informe a la mañana siguiente superó las expectativas: un BPA de $3,03 frente a los $2,91 que esperaban los analistas, con ingresos un 12% más altos hasta $20.300 millones. La negociación de renta variable se disparó un 41% hasta $5.800 millones.
El resto fue más débil. La renta fija cayó un 7%, y la banca de inversión creció solo un 2%, con menos OPVs pesando sobre la suscripción de capital. El CEO Ted Pick dijo que la actividad se había ralentizado desde principios de septiembre por las preocupaciones sobre el conflicto en el extranjero, la inflación y el aumento de los rendimientos, y dijo a CNBC: "Soy cautelosamente optimista sobre el cuarto trimestre".
La acción cayó un 2,8% ese día.
La Gestión Patrimonial es el suelo
El mercado pasó por alto la Gestión Patrimonial, que registró un récord de ingresos de $9.100 millones, aproximadamente el 45% del total de la firma, con un margen antes de impuestos del 30,4%, e incorporó $232.000 millones de activos netos nuevos. (Poco más de la mitad de esos activos llegaron con OPVs, así que no cuentes con eso cada trimestre).
Ese negocio ha crecido en ingresos en todos menos dos de los últimos 12 trimestres, aproximadamente un 42% en tres años, mientras que la negociación fluctúa con los mercados. Así que los analistas aún esperan que las ganancias sigan subiendo...
...desde $10,21 de BPA normalizado en 2025 hasta $12,84 este año y $13,64 en 2027. La ralentización de Pick es el riesgo para esas cifras, pero el trimestre en sí no da motivos para recortarlas.
La calle recortó, pero no abandonó
Nueve firmas recortaron sus objetivos entre el 14 de octubre y el lunes, RBC el más, a $195 desde $243. Christopher McGratty de KBW recortó el suyo a $230 desde $250 pero llamó a la acción un "punto de entrada muy atractivo". Los analistas de JPMorgan subieron ligeramente el suyo, a $198.
Eso deja el objetivo de consenso en $214...
...frente a $237 a principios de septiembre, pero aún aproximadamente un 20% por encima del cierre del lunes de $178,47. Incluso el objetivo más bajo, $185, está por encima.
El precio ha bajado mucho
Morgan Stanley cotizaba a 3,4x el valor contable tangible el viernes, frente a 4,6x en julio.
Eso aún está por encima de su promedio de cinco años de 2,7x. Pero la firma está ganando más sobre ese valor contable: un 22,6% de rentabilidad sobre el capital tangible común este trimestre, su quinto trimestre consecutivo por encima del 20%.
Y un modelo de TIKR construido en torno a un año malo para la negociación (ingresos un 2% más bajos en 2027, márgenes recortados al 28,8%, el múltiplo mantenido en 14,6x las ganancias futuras) aún alcanzó aproximadamente $242 para 2030, partiendo de aproximadamente $8 por encima del cierre del lunes.
Jim Cramer dijo en Mad Money que Morgan Stanley es "el suscriptor principal para la OPV de Anthropic", que dijo que "se supone que llegará en noviembre". Eso ayudaría a la línea más débil del trimestre, la suscripción de capital.
El riesgo es el que nombró Pick: si las tasas y el conflicto en el extranjero mantienen las operaciones en espera mientras la negociación de renta variable se enfría, 2027 podría ser ese año malo.
Mi opinión: Esto es una compra para inversores pacientes. La mayor parte de la caída es la revalorización del sector por los mayores rendimientos, y el negocio acaba de tener un trimestre récord en gestión patrimonial.
Por supuesto, el informe del cuarto trimestre a mediados de enero mostrará si la ralentización de septiembre persistió. Unos ingresos patrimoniales cercanos a los $9.000 millones mantendrían el suelo en su lugar.
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