Snowflake 股票的主要统计信息
- 当前价格：172.20 美元
- 目标价（中间价）~$456
- 市场目标价：~$230
- 潜在总回报率（中期）： ~165~165%
- 年化内部收益率：~23% /年
- 收益反应（2/25/26）：+2.28%
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发生了什么？
雪花公司 (SNOW)5月22日上涨4%，此前美国总务管理局 宣布与该公司 达成OneGov协议，以折扣价向所有联邦机构开放其人工智能数据云平台。几天前，美国银行（Bank of America）将其目标股价从 195 美元上调至 205 美元，称 SNOW 是 "在极具吸引力且不断增长的人工智能商业智能机遇中的股票获利者"。
截至目前，该股股价仍下跌约 22%，与 52 周高点 280.67 美元相比下跌约 39%。市场价格与管理层正在建设的目标之间的差距很少如此之大。今年 3 月举行的摩根士丹利技术、媒体和电信大会是了解这一差距的最清晰窗口。
牛市和熊市的实际争论点
表面上的争论是关于增长正常化。2026 财年第四季度的产品收入增长了 30%，速度有所加快，但雪花的高速增长时代已经过去。看跌者认为，当超大型企业缩小核心云数据仓库的差距时，该公司正逐渐成熟，成为一家增长率在 20% 左右的公司。
看涨者指出了合同管道。2026 财年第四季度，剩余业绩义务（RPO，指尚未确认的合同收入）达到 98 亿美元，同比增长 42%。此外，Snowflake 还签署了一份价值超过 4 亿美元的合同和另外七份九位数的合同，所有这些合同都来自正在扩大使用量的现有客户。这并不是一家失去钱包份额的公司。
悬而未决的问题是，Snowflake 的人工智能产品 Cortex Code 和 Snowflake Intelligence 能否在核心分析基础之外有意义地扩大消费。在摩根士丹利的会议上，管理层最清楚地表明，答案是肯定的。
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会议透露的信息
Cortex Code 是 Snowflake 的人工智能编码代理，旨在解决特定的运营问题。在它出现之前，在 Snowflake 上部署一个人工智能代理需要几个月的时间。首席执行官斯里达尔-拉马斯瓦米（Sridhar Ramaswamy）自己的数据团队需要两个多月才能建立一个销售代理。有了 Cortex Code，这一切都迎刃而解了。
"拉马斯瓦米说："我认为这是一项关键投资。
结果连管理层都大吃一惊。被 Ramaswamy 称为不懂代码的销售主管开始编写应用程序。工人们完全在 Snowflake 中实现了预测准备和客户模板的自动化。他指出，一位用户将 Cortex Code 连接到数据管道，发现了一个存在了一年却未被发现的漏洞。"公司里的每个人都能使用这些功能，这简直是一场爆炸。
雪花智能（Snowflake Intelligence）可以让企业用户用自然语言与企业数据交互并采取行动，它的采用曲线与雪花智能类似。美国银行引用 Snowflake 财年年终数据进行的研究发现，仅在三个月内，Intelligence 就从一个新生产品发展到近 2,500 个账户。
这两种产品都是基于消费的，这意味着Snowflake随着使用量的增长而获得更多收益，而不是收取预付许可费。拉马斯瓦米将这种模式归结为市场的结构性优势，正如他所说，"软件的成本将趋于零。"该平台与客户的使用方式相联系，形成了一个反馈回路，他认为这是普通编码代理无法复制的。
利润、效率和联邦渠道
首席财务官布莱恩-罗宾斯（Brian Robins）在会上直接谈到了资本效率问题。2026 财年第四季度，产品收入重新加速增长至 30%，与此同时，Snowflake 裁员约 200 人，净增员工仅 37 人。用罗宾斯的话说，员工人数增长与收入增长之间的历史联系已经 "完全脱钩"。
在实现 GAAP 盈利的道路上，罗宾斯制定了具体的股票薪酬（SBC）路线图：两年前，股票薪酬占收入的 41%，2026 财年占 34%，2027 财年的目标是 27%。TIKR 数据显示，自由现金流利润率在 2026 财年达到 23.9%，一致预计将继续扩大。罗宾斯还确认，雪花的股票回购授权还剩余 11 亿美元。
利润率紧张是真实存在的。罗宾斯承认，与核心分析工作负载相比，人工智能产品目前的毛利率较低，Snowflake 预计 2027 财年的产品毛利率为 75%。管理层正在通过提高核心工作负载的效率来抵消人工智能对毛利的稀释。只有当人工智能消费的扩展速度快于拖累时，这种权衡才能得到有利的解决。
GSA OneGov 协议为 Snowflake 开辟了一个历来不被视为主要收入驱动力的客户群。根据协议，联邦机构将在 2027 年 9 月 30 日前获得 20% 的计算折扣和约 27% 的存储折扣，随着使用规模的扩大，潜在节省高达 50%。"我们是唯一一家能够在第一天就满足这一收费标准的多云数据平台，"Ramaswamy 在公告中说。
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TIKR 高级模型分析
- 当前价格:$172.20
- 目标价 (中间价)：~$456
- 潜在总回报：~165%
- 年化内部收益率：~23% /年
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TIKR 的中期模型目标是到 2031 年 1 月 31 日（雪花的财政年度末）每股约 456 美元，这意味着总回报率约为 165%，年化内部收益率约为 23%。两个主要的收入驱动因素是：Snowflake 现有客户群的人工智能工作量扩张，以及已锁定 RPO 的大型企业承诺的货币化增长。模型假设，随着 SBC 压缩的实施，到 2031 年，收入 年复合增长率约为 19%，净利润率接近 14%。
上行案例：人工智能工作负载的消费加速超过共识，联邦渠道成为重要的贡献者，SBC 下降速度超过指导速度。不利情况：超大规模企业继续缩小与核心仓储的差距，人工智能利润稀释比预期更严重，企业 IT 预算紧缩。
分析师对 TIKR 的预测显示，34 位买入，10 位跑赢大盘，6 位持有，1 位无观点，1 位卖出，48 位分析师的平均目标价约为 230 美元。TIKR 的中间值约为 456 美元，这意味着如果 Snowflake 执行 Ramaswamy 在摩根士丹利描述的人工智能平台转型，那么该公司的长期定价就会明显偏低。
结论
5 月 27 日是 Ramaswamy 所描述的平台转型是否在数据中显现出来的第一个数据点。第一季度的产品收入指导约为 12.6 亿美元到 12.7 亿美元，同比增长约 27%。市场不会对仅仅符合指导目标的数字做出反应。
真正能说明问题的是 RPO 轨迹和全年指导。RPO 的持续加速将证实，第四季度创纪录的交易签约并不是一个季度的事情。提高全年指导目标将表明，Cortex Code 和 Snowflake Intelligence 正在提前将消费拉升到基准线以上。如果两者中的任何一个失误，关于人工智能平台的故事是真实的还是只是一种叙述的争论就会迅速重开。周三晚间再来看。
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