UPS股价接近95美元，美银与高盛对后亚马逊时代前景看法分歧

Wiltone Asuncion • 7 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Sep 23, 2026

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UPS股票关键数据

当前价格： $94.75
目标价（中值）： ~$142
华尔街目标价： ~$116
潜在总回报： ~50%
年化内部收益率： ~10% / 年

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发生了什么？

联合包裹服务公司 (UPS) 股价在9月21日收于$94.75，当日下跌4.3%。此前，美国银行将其目标价从$115下调至$108，并指出第二季度末亚马逊包裹量的下降幅度超出预期。这次单日下跌使该股较其52周高点下跌了约21%，为一年来最深跌幅。高盛的看法则不同：它维持买入评级和$132的目标价，并将UPS列入其确信买入名单。

两家备受尊敬的机构，面对同一季度，给出了$24的目标价差距。这反映了华尔街尚未达成共识，平均目标价约为$116，分析师评级为14个买入、12个持有和3个看跌。UPS刚刚完成了为期两年的重组中最艰难的部分，而理性的机构对后续影响的解读却截然相反。

一次发生在UPS业绩超预期后的目标价下调

美银此次下调的奇怪之处在于其时机。UPS于7月28日公布的第二季度业绩全面超出预期。营收增长7.6%至228亿美元，高于218亿美元的普遍预期；调整后每股收益为$1.76，超过$1.66的预期。美国国内业务营业利润同比增长超过20%，该部门利润率达到8%，较第一季度上升了400个基点。

那么为何下调？分析师Ken Hoexter关注的是未来。美银预计，由于亚马逊业务量的减少在第二季度末比华尔街此前建模的平缓下滑更为突然，国内包裹量将在下半年出现中个位数百分比的下降。Hoexter将其全年营收预期下调至约913亿美元，并将$108的目标价设定为2027年收益的13.5倍，低于该股的历史区间。这是一个关于复苏形态的判断，而非否定复苏本身。业务量数据是真实的：首席财务官Brian Dykes告诉分析师，由于公司需要消化去年的定价行动，单件收入增长率将从第二季度的9.3%放缓至下半年的"接近4%至4.5%"。定价放缓加上业务量下降，正是让谨慎的分析师对UPS自身指引的第三季度营收大致持平、国内利润率7%感到担忧的原因。

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为何高盛解读相同数据却选择买入

首席执行官Carol Tomé在电话会议上直率地阐述了这次调整："这次重组从来不是终点。它是基础。" 在18个月的时间里，UPS每天减少了约200万件低收益的亚马逊包裹，削减了约45亿美元开支，并将自动化处理量提升至美国网络的68.5%，其单件成本比人工处理设施低约28%。

增量业务量现在流经一个更精简的网络，因此每件新的中小企业、医疗保健或B2B包裹的经济效益都优于其取代的亚马逊业务量。证据在第二季度显现：中小企业业务量增长4.3%，医疗保健收入再次超过30亿美元，并且剔除亚马逊和UPS放弃的其他低收益包裹后，总日均业务量实现了同比增长。9月1日向新的全球运营模式的转变——在Kate Gutmann退休后，由Wilfredo Ramos接管国际、医疗保健和供应链业务——旨在实现跨地区运营的标准化，不过目前这应被视为一项计划，而非已实现的结果。

在当前价位，股息发挥着关键作用

无论投资者如何看待业务量，股息在当前价位支撑着股价。UPS的股息率约为6.9%，远高于过去十年大部分时间约2.5%的水平，且季度股息维持在$1.64。管理层预计2026年自由现金流约为55亿美元，而计划股息支付额约为54亿美元，因此关于业务量的争论，实际上也是关于自由现金流和股息覆盖率的争论。

在估值方面，该股基于收益的估值低于其轻资产同行。其前瞻市盈率约为12倍，低于DHL的15.9倍，也远低于C.H. Robinson等货运代理公司的21.6倍。这一折价既反映了业务量的不确定性，也反映了市场对利润率复苏能否持续的怀疑，只有下半年的利润率数据才能给出答案。

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TIKR的中值情景，假设在2030年底实现，将UPS估值定为约$142，意味着约50%的总回报和约10%的年化回报（基于4.3年）。这个中值情景高于本次辩论中的两个目标价，提醒我们该模型基于比分析师未来十二个月预测更长期的假设。

两个营收驱动因素支撑此估值：一是约3%的营收增长，源于后亚马逊时代网络被更高收益的中小企业和医疗保健业务量填充；二是来自优质业务组合转变带来的单件收入增长。利润率驱动因素是自动化主导的成本结构，净利润率有望恢复至约7.4%。主要风险是直接的：如果国内业务量持续下降的速度快于定价和业务组合调整所能抵消的程度，运营杠杆的逻辑将停滞，复苏将推迟到2027年。上行空间在于，如果UPS再连续两到三个季度实现国内利润率扩张，市场将重新评估这个真正更具盈利能力的业务。下行风险在于，美银关于业务量断崖式下跌的判断是正确的，下半年业绩令人失望，那么6.9%的股息率将从支撑因素转变为警示信号。

结论

下一个真正的考验是第三季度财报，UPS传统上在10月下旬发布。管理层已指引营收大致持平、国内利润率7%，因此门槛已经设定。如果利润率能维持在7%或以上，并有可信的路径达到指引的8.8%下半年平均水平，将验证高盛的解读。如果利润率下滑，再加上美银预测的中个位数业务量下降，则将为看跌者提供证据，并使股息问题成为焦点。

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