主要观点：
- 希捷正在通过 HAMR 技术实施战略转型，将自身定位为利用人工智能驱动型存储日益增长的需求。
- 根据我们的估值假设，到 2028 年 6 月，STX 的股价有可能达到 306 美元/股。
- 这意味着从目前的 225 美元/股的价格来看，总回报率为 36%，未来 2.7 年的年回报率为 12%。
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希捷科技（STX）正在经历其历史上最重大的转型之一，突破性的热辅助磁记录（HAMR）技术正在重塑数据存储格局。
随着人工智能工作负载的持续爆炸式增长和数据中心竞相扩容，希捷的技术路线图使其能够充分利用这一长期增长趋势。
这家数据存储行业的领导者在 2025 财年实现了91 亿美元的收入，同比增长 39%。
更令人印象深刻的是，6 月份的毛利率达到了创纪录的 37.9%，连续九个季度保持增长。
盈利能力的持续改善反映了希捷业务模式的根本性变化，包括提供多季度可见性和降低库存风险的按单生产战略。
希捷为云服务提供商、企业客户和边缘计算市场提供在性能、成本和能效之间取得平衡的大容量硬盘。
公司的近线硬盘目前约占收入的 75%，大容量产品的季度销售额超过 20 亿美元。
在首席执行官 Dave Mosley 的领导下，希捷顺利完成了从垂直磁记录 (PMR) 到 HAMR 技术的过渡，同时保持了财务纪律。
希捷在 2025 财年创造了强劲的自由现金流，将债务总额降至 50 亿美元，最近又恢复了股票回购，这表明希捷对未来的现金流充满信心。
STX 股票于 2002 年上市，调整股息后，股东回报率已超过 4000%。
以下是希捷股票在 2028 年之前都能提供诱人回报的原因，因为它扩大了 HAMR 的生产规模，并在云计算和边缘应用领域抢占了市场份额。
希捷股票的模型说明
我们根据希捷的 HAMR 技术路线图、在人工智能驱动型存储领域的市场地位以及重组后业务模式带来的运营改善，使用估值假设分析了 STX 股票的上涨潜力。
希捷未来的机遇集中于其在大容量存储领域的技术领先地位。HAMR 使希捷能够在不增加物理组件的情况下提高存储密度，从而在公司将更大容量硬盘从 30 TB 提升到 40 TB 及更大容量的过程中创造可持续的成本优势。
希捷的 "按单生产 "战略具有多项优势，因为客户提前承诺了数量和价格，从而为希捷提供了可预测的收入流。对于近线产品而言，这种可预见性将持续到 2026 年年中，并在 2026 年下半年保持增长势头。
基于 11% 的年收入增长率、31% 的营业利润率和 19 倍的正常化市盈率估值，该模型预测希捷股价将从每股 225 美元上涨至每股 306 美元。
在未来 2.7 年内，总回报率为 36%，年回报率为 12%。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 STX 股票使用的假设：
1.收入增长：11%
希捷在 2025 财年取得了优异的业绩，收入增长 39%，主要得益于云基础设施的建设和对大容量的需求。
展望未来，增长驱动力包括全球云客户群的扩大（目前有四家大客户获得了 HAMR 认证，预计到 2026 年中期还会有更多客户获得认证）、需要本地化数据存储的主权人工智能基础设施投资，以及越来越多地采用分层存储架构，将硬盘同时用于大容量存储和缓存层。
我们预测希捷的年收入将增长 11%，这反映出希捷有能力抓住 AI 存储需求，同时管理整个客户群从 PMR 向 HAMR 的过渡。
这一假设考虑到了公司按订单生产的可视性，并使希捷从数据中心容量扩张中获益，预计到 2029 年，数据中心容量将按千兆瓦计算翻一番以上。
2.运营利润率：31%
希捷在 6 月季度实现了 26.2% 的非美国通用会计准则运营利润率，与前期相比有了大幅提升。随着 HAMR 销量的增加和运营效率的提高，公司的目标是进一步扩张，力争实现 40% 的毛利率。
与 PMR 技术相比，HAMR 硬盘的每 TB 成本更低，随着容量从 30 TB 扩展到 40 TB，并最终扩展到 50 TB 产品，这一优势将进一步扩大。
希捷的定价策略在按单生产模式下保持一致。当客户提前几个季度下订单时，公司会协商定价，同类产品的定价会随着时间的推移而略微提高。
当客户过渡到更大容量的硬盘时，他们会从更高的总拥有成本中获益，而希捷则会从更低的每 TB 成本中获得利润的提升。
公司通过整合 HAMR 技术的开发工作，消除了 PMR 的并行开发，从而降低了运营支出 (OpEx)。管理层的目标是将 OpEx 控制在收入的 10% 左右，低于技术过渡时期的较高水平。
3.退出市盈率：19 倍
希捷股票目前的远期市盈率为 21.5 倍，反映了其增长状况和在大容量存储技术领域的领先地位。
我们采用的退出市盈率为 19 倍，低于当前估值，但高于历史平均水平，这反映了几个方面的考虑因素。
希捷的业务模式已通过 "按订单生产 "合同进行了结构性改进，从而降低了波动性并提高了资本效率。
公司以较低的资本密集度（占收入的 4-6%）产生大量自由现金流，通过分红和回购支持股东持续获得回报。
希捷的路线图在实验室中将扩展到每个盘片 10 TB（100 TB 硬盘），从而提供了持续的成本和容量领先优势。这种技术护城河应支持合理的估值倍数，因为投资者认识到希捷竞争地位的持久性。
19 倍的倍率反映了对希捷执行能力和市场定位的吸引力，但并不过分乐观。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据执行和市场条件，STX 股票到 2030 年的不同情景显示了不同的结果：（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低度情况：采用 HAMR 的速度放缓，利润率面临压力 → 6% 的年回报率
- 中度情况：成功提升 HAMR 和客户多样化 → 11% 的年回报率
- 高案例：加速人工智能存储需求和利润率扩张→15% 的年度回报率
即使在保守情况下，希捷股票也能在其技术领先和业务模式改进的支持下获得合理回报。
公司的 "按订单生产 "战略使生产与客户的承诺需求保持一致，从而提供了下行保护。
如果希捷成功地以快于预期的速度扩大了 HAMR 的生产规模，同时利用主权人工智能基础设施投资和边缘计算应用，STX 股票的上行可能会带来优异的表现。
需要关注的关键指标包括季度 HAMR 出货量、合格云客户数量以及毛利率向 40% 目标的进展。
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