Palantir 股票关键数据
- 当前价格： $172.01
- 目标价（中值）： ~$1,170
- 华尔街目标价： ~$190
- 潜在总回报率： ~579%
- 年化内部收益率： ~55% / 年
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发生了什么？
Palantir Technologies (PLTR) 于8月7日收于$172.01，单日上涨10.32%，较其8月3日收盘价（即公司当晚盘后发布第二季度业绩前的最后一个报价）上涨约37%。当天的上涨与公司本身无关。美国银行重申其"买入"评级，并将目标价上调至$255，该股受此推动上涨，成交量比其三个月平均水平高出约75%。
这给今天的买家留下了一个令人不安的问题。这个季度表现非凡，分析师们竞相上调目标价，而股价已经上涨。现在支付$172意味着为市场已经花了两个星期重新定价的故事买单，问题在于是否还有上涨空间，或者说，那些在春季回调期间股价接近$106时买入的人是否已经赚走了容易赚的钱。
$172 价格已计入的增长预期
截至8月7日收盘，Palantir的交易价格约为未来十二个月营收的40倍，以及未来十二个月盈利的约91倍。这些不是市场为希望而给出的估值倍数。它们假设149%的美国商业营收增长率将持续多年（而非几个季度）复利增长。季度业绩本身为这个倍数提供了支撑：营收同比增长93%至19.35亿美元，美国商业营收达到7.64亿美元，调整后自由现金流达到12.2亿美元，利润率为63%，管理层将全年业绩指引上调至中值81.54亿美元，这是公司历史上最大幅度的全年指引上调。
与同行的比较使溢价更加具体。在TIKR竞争对手页面上的软件公司中，微软以未来十二个月营收的9.6倍交易，ServiceNow为7.4倍，甲骨文为6.3倍，SAP为4.8倍。Palantir的40倍与它们中的任何一个都不在同一量级。这种差距只有在它的增长属于不同类别时才站得住脚，而目前确实如此，因为这些公司中没有一家营收增长接近90%。风险在于，规模效应定律会将Palantir的增长拉向行业平均水平，而在40倍市销率下，即使增速放缓到仅仅是优秀的40%，也可能导致估值倍数大幅压缩。
华尔街的分歧比头条目标价所显示的更大。分析师平均目标价约为$190，仅略高于当前价格，尽管美国银行的Mariana Perez Mora持有一年期$255的目标价，并认为美国商业业务仍有"广阔天地"。根据TIKR最新的华尔街数据，买方评级占主导地位，有20个"买入"评级，而只有1个"表现不佳"和1个"卖出"，但有8个"持有"评级处于中间，这表明分析师认为价格已经赶上了基本面。
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增长之下的主权押注
增长可能不会像怀疑论者预期的那样减速，原因在于管理层在电话会议上所描述的内容。Palantir的卖点已经从销售AI软件转变为销售其CEO Alex Karp所称的"AI主权"，即客户拥有其竞争优势所依赖的数据、逻辑和模型权重，而不是从前沿实验室租用它们。
CTO Shyam Sankar直白地阐述了技术版本："上个季度，我说令牌是新的煤炭，AIP是火车。现在我们的客户可以建造自己的火车头。"这种框架解释了本季度更强劲的数据，包括157%的净美元留存率和220笔价值100万美元或以上的交易，其中73笔超过1000万美元，两者均创纪录。客户正在扩展而非转换。以$172买入的投资者，实质上是在押注这种定位是一种持久的护城河，还是竞争对手最终会复制的营销框架。Karp本人在电话会议上开玩笑说，Palantir"明年如果能从所有抄袭我们的人那里收到钱，就能达到我们的指引"，这要么是自信，要么是一种暗示。
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该案例基于两个营收驱动因素：美国商业营收增长在短期内保持在100%以上，然后逐渐放缓；以及政府营收随着像Maven这样的项目在联合部队中扩展而持续复利增长。利润率驱动因素是运营杠杆，模型假设随着营收增长超过技术招聘和云成本，调整后运营利润率将保持在当前水平附近。主要风险是估值倍数已经高企所暗示的：美国商业增长的任何减速，加上假设的估值倍数压缩，即使业务表现良好，也可能严重侵蚀回报。上行空间在于Palantir能够维持超高速增长足够长的时间，使盈利增长能够匹配其估值倍数。下行风险在于增长比预期更快地正常化，市场将40倍市销率的股票重新定价向其同行靠拢，在这种情况下，$172的入场价将成为问题而非机会。
结论
下一个真正的考验是第三季度财报，预计在11月2日盘后发布，管理层给出的营收指引中值为21.6亿美元。特别关注美国商业增长。如果保持在130%以上，那么证明40倍市销率合理的加速增长论点仍然成立，追逐当前股价看起来是合理的。如果滑向100%或更低，那么在估值仍假设完美表现的情况下，第一道裂痕就会出现，以$172买入的投资者将感受到估值倍数压缩的每一个百分点。本季度业绩非常出色。当前的价格要求下一个季度也必须如此。
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