诺和诺德公司的口服韦格韦刚刚获得欧盟支持。诺和诺德的复苏是真的吗？

Wiltone Asuncion • 9 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 May 24, 2026

诺和诺德股票的主要数据

当前价格：44.96 美元
目标价（中间价）~$73
市场目标价：46.69 美元
潜在总回报率~63%
年化内部收益率：~11% /年
收益反应：+0.09%（2026 年 5 月 6 日）
最大缩水：56.46% 于 3/30/26

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发生了什么？

诺和诺德 (NVO根据 TIKR 数据，诺和诺德（Novo Nordisk）在 18 个月的时间里成为全球医药行业最痛苦的交易之一，从最高点下跌了 56.46%，到 2026 年 3 月 30 日达到最大跌幅。5 月 22 日，它给了投资者一个重新考虑的理由。

欧洲药品管理局人用医药产品委员会（CHMP）发表了一份积极的意见，建议批准每日一次口服 25 毫克塞马鲁肽的 Wegovy 药片在欧盟上市，使其成为欧洲首个口服 GLP-1（胰高血糖素样肽-1，一种调节食欲的激素）肥胖疗法。同一届会议还产生了第二项胜利：CHMP还建议欧盟批准Wegovy 7.2毫克单剂量笔剂，这种高剂量注射剂在临床试验中的平均减重率高达20.7%。5 月 22 日，NVO 的收盘价为 44.96 美元，上涨了 1.28%。

欧盟的这一消息是在 2026 年第一季度财报之后发布的，该财报比标题数字显示的要好。根据 TIKR 的 Beats & Misses 数据，总营收超出共识 2.09%，调整后每股收益超出 4.75%。报告发布当天，该公司股价仅波动了 0.09%。但是，1 月 5 日在美国上市的 Wegovy 药片在其首个季度创造了约 23 亿丹麦克朗的收入，而路透社统计的分析师估计约为 11.6 亿丹麦克朗，几乎是华尔街预测的两倍。根据 TIKR 的数据，息税折旧摊销前利润增长了 7.62%，净利润增长了 11.00%。

创纪录的上市，竞争优势明显

Wegovy 药片第一季度的数据直接解决了市场的核心担忧。

美国运营执行副总裁贾米-米勒（Jamey Millar）在 5 月 6 日的电话会议上告诉分析师，第一季度的总处方量达到 130 万，自上市以来的累计处方量超过了 200 万。截至 4 月 17 日的一周，每周处方量为 20.7 万。近 80% 的 Wegovy 药片使用者以前从未尝试过 GLP-1 治疗，这意味着该药片正在扩大市场，而不是把病人从注射剂专营店中拉出来。至少从早期数据来看，几个月来一直影响 NVO 倍率的蚕食风险似乎被夸大了。

在定价问题上，首席执行官马齐亚-杜斯塔尔（Maziar Doustdar）直言不讳："我们对该产品的定价完全正确。我们看到的情况是，按照目前的价格，我们在 16 周后就获得了 200 万个脚本，每周超过 20 万个脚本。"他承认，随着公司向更广泛的患者群体扩展，价格最终需要下降，但他表示，目前的价格适合目前的销量曲线。

截至第一季度末，所有三家最大的药房福利管理公司（PBM，代表保险公司管理药品保险的公司）都已将韦格韦丸纳入其标准处方目录，与注射剂持平。这种基础架构使 2026 年下半年的报销渠道组合得到了有意义的改善。

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欧盟获胜的商业意义

CHMP意见需要欧盟委员会正式签署，通常在两个月内签署，然后才具有约束力。诺和诺德计划于2026年下半年在美国以外的部分市场推出Wegovy药片，以等待最后一步。

欧盟标签具有很强的竞争力。根据诺和诺德发布的CHMP公告，Wegovy药片在OASIS 4试验中平均减重16.6%，每三名患者中就有一人减重20%或更多。标签包括 SELECT 心血管结果数据，显示主要不良心血管事件（心脏病发作、中风和心血管死亡）有所减少。该药没有药物相互作用限制，这也是管理部门将其视为一项关键的差异化优势。

礼来公司（LLY）于 2026 年 4 月初在美国推出了自己的口服肥胖药 Foundayo。早期处方数据显示，Foundayo 在可比上市窗口期明显落后于 Wegovy。从估值倍数来看，两家公司的差距非常明显。根据截至 5/22/26 的 TIKR 竞争对手页面，NVO 的新台币 EV/EBITDA为 9.85 倍，新台币 P/E 为 13.13 倍。礼来的新台币EV/EBITDA为22.58倍，新台币市盈率为28.63倍。罗氏的新台币市盈率为 11.15 倍，新台币市净率为 16.32 倍。NVO 是同行中最便宜的公司，折价反映了投资者的怀疑态度，而不是相关业务的结构性减值。

在国际方面，执行副总裁 Emil Larsen 告诉分析师，第一季度国际肥胖症护理销售额增长了 44%，达到 92 亿丹麦克朗。在国际市场上，诺和诺德每周注射用 GLP-1 的市场份额约为 55%，拉尔森表示，份额损失已开始趋于稳定。在诺和诺德最大的一些国际市场上，目前约有20%的Wegovy销售额是通过远程医疗渠道实现的，这种分销方式的转变降低了传统的促销成本，同时保持了覆盖面。

股价未能反映的管线

首席科学官马丁-霍尔斯特-兰格（Martin Holst Lange）在第一季度电话会议上概述了几个近期催化剂。CagriSema是semaglutide和cagrilintide的复方制剂，在今年2月的REDEFINE 4试验中未能证明优于礼来的tirzepatide（一种竞争对手的双激素肥胖症药物）。诺和诺德的下一代口服和注射肥胖症候选药物泽那甘肽（amycretin）的AMAZE III期计划已经启动了七项试验。兰格告诉分析师们，灵活的给药方案直接解决了限制CagriSema在早期试验中取得成果的患者管理问题，并表示重新配制的REDEFINE 11研究的滴定数据已经显示出 "实质性影响"。

除肥胖症外，Etavopivat 还达到了 HIBISCUS 三期镰状细胞病试验的两个共同主要终点。镰状细胞病是一种遗传性疾病，形状异常的血细胞会堵塞血管，引起剧烈疼痛，称为血管闭塞性危象（VOC）。与安慰剂相比，Etavopivat可使VOC发生率降低27%，48.7%的患者血红蛋白出现反应，而安慰剂仅为7.2%。诺和诺德计划于2026年第四季度申请美国监管部门的批准。首席执行官Doustdar对该战略进行了简明扼要的总结："主要目的是确保我们有多条腿可以站立，从而推动短期、中期和长期的增长。"

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TIKR 高级模型分析

当前价格：44.96 美元
目标价（中间价）~$73
潜在总回报：~63%
年化内部收益率：~11% /年

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TIKR 中值模型的目标是到 12/31/30 时达到约 73 美元，预测期内的收入年复合增长率约为 6%。两个主要驱动因素是全球口服威戈维（Wegovy）规模的扩大，因为报销比例提高，国际市场开放，以及预计 2027 年在美国上市后 CagriSema 的潜在贡献。利润率的驱动因素是运营杠杆，因为自由现金流状况会随着 GLP-1 报销量的增长而恢复，从而支持 33% 左右的中期净利润率。根据TIKR的估值模型数据，相对于诺和诺德10年11.1%的历史收入增长率，6%的远期年均复合增长率是保守的，它适当地反映了定价方面的不利因素和半格鲁肽在某些市场失去排他性的情况。

如果 Wegovy 口服药在全球的推广表现优异，并且 CagriSema 获得了可观的份额，那么高估值的目标是在 12/31/30 前达到约 131 美元，内部收益率约为 13%。如果与美国政府达成的最惠国待遇协议造成的定价侵蚀加速，且国际市场的吸收情况令人失望，则低目标仍为 87 美元左右，内部收益率约为 8%。即使是下行，也意味着从目前价格算起的总回报率很高，这直接反映了NVO已经跌了多远。

根据 TIKR 的数据，目前该公司的平均目标价为 46.69 美元，在 14 项预测中，有 4 项买入，1 项跑赢大盘，9 项持有。市场一致持谨慎态度。市场犹豫与 TIKR 中值之间的差距就是机会或陷阱所在。

结论

欧盟 CHMP 的意见是复苏序列中的又一个数据点，它要么复合成重新评级，要么在执行风险的第一个迹象出现时停滞不前。8 月 5 日，诺和诺德将公布第二季度财报，届时将是最明显的考验。最重要的指标不是处方总量，而是 9 毫克和 25 毫克韦戈维药片剂量的滴定率，随着报销组合的增加，滴定率将直接转化为每位患者的收入。如果每周 TRxs 保持在 20 万以上，同时渠道组合明显改善，那么量价齐升的理论就变得可信了。

诺和诺德针对动脉粥样硬化性心血管疾病和慢性肾病患者心血管炎症的抗IL-6化合物Ziltivekimab的第三季度ZEUS试验结果也值得关注。对于目前市场上几乎只看重肥胖症的诺和诺德来说，如果能取得满意的结果，将为该公司增加一个心血管专营权。这种组合，即持续的药片吸收加上心血管催化剂，是首席执行官杜斯塔尔一直在打造的多足增长故事。如果其中任何一个环节失误，都会大大重置时间表。

底线可能已经确立。第二季度将告诉我们它是否成立。

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