核心要点
- 美光科技在11月5日（周四）下跌了17.5%，次日反弹5.1%，截至周五，其远期市盈率为3.9倍。
- 反向DCF模型显示，股价仅需从创纪录的基数上实现每年不到2%的自由现金流增长即可支撑，这使得该股成为对内存短缺将持续多久的押注。
- 以今年季度末估值区间的低端6.6倍计算，基于相同的盈利预测，该股价格将高出约70%。
美光科技 (MU) 在11月5日（周四）下跌了17.5%，周五收复了5.1%的失地。其竞争对手 SK海力士 (SKHY) 表示，推动美光创纪录业绩的内存短缺将持续到2030年，一位Reddit投资者无法理解美光股价为何没有更高。
"它的交易价格大约是过去12个月营业收入的7倍，这在我看来太疯狂了，"他们在 r/ValueInvesting板块上写道，质疑美光为何在"大量收入已有保障"的情况下交易得如此便宜。
他们所说的"3倍远期市盈率"略低，但相差不大：截至周五，美光在2026财年实现850亿美元营收后，其远期市盈率为3.9倍。很难反驳"疯狂"这个说法。
美光盈利持续攀升
分析师预计，归一化每股收益将从2026财年的75.52美元，在截至2027年8月的财年中增长一倍以上，并在2028财年再次上升：
营收从374亿美元跃升至2026财年的1332亿美元，而价格上涨几乎贡献了全部增长。当前的预期已经假设了增长放缓：共识毛利率预计将从2027财年的87.0%下滑至2030财年的65.5%。
投资者几乎未计入任何增长
一位r/stocks的发帖者通过 反向DCF模型 提出了一个不同寻常的问题：自由现金流需要以多快的速度增长才能支撑当前股价？基于过去12个月的自由现金流、周四收盘价和9%的折现率进行计算，美光需要未来十年每年增长不到2%，之后则无需增长。
这个起点基数巨大。过去12个月的自由现金流是2026财年创纪录的590亿美元，而此前多年自由现金流一直非常少：
美光在此前九年合计仅产生了167亿美元的自由现金流，因此市场将2026年视为一个峰值。上一次美光远期市盈率如此之低是在2017年和2018年，当时其季度末估值倍数在3.7倍至5.3倍之间，恰逢那个周期见顶。
2027年大部分产能已锁定
一位资深投资者上周辩称，每当价格从峰值下跌超过60%时，客户就会 放弃长期协议。但价格首先必须暴跌，而 美光2027年超过75%的产量已有订单保障，其新增产能要到2027年年中才开始投产。SK海力士2027-2028年超过一半的产能已签订长期协议。
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分析师预计2027财年自由现金流为1429亿美元，2028财年为1756亿美元。合计3185亿美元，超过了当前股价所基于的2026财年现金流水平的五年总和。今年早些时候，美光在季度末的远期市盈率在6.6倍到10倍之间。以6.6倍基于相同的盈利预测计算，该股价格将高出约70%，但仍低于其自2014年以来的9.9倍中值。
结论
风险在于数据中心建设停止。周四的下跌源于民主党中期选举大胜引发了对新建数据中心可能受限的担忧，而 瑞银表示，建设暂停可能会威胁到美国2028年预计新增产能的约30%，而2028年正是美光每股收益的峰值年份。
尽管如此，以3.9倍的市盈率来看，美光的定价仿佛短缺将立即结束，而其订单簿和SK海力士的指引都指向未来两年仍将非常强劲。第一个考验将在12月中下旬到来：管理层预计其第一财季非公认会计准则毛利率约为86.25%，并称这是2027财年的底线。如果因价格疲软（而非启动或薪酬成本）导致业绩不及预期，将是短缺提前结束的最明确信号。
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