核心要点
- Medline 股价在第三季度业绩超预期、上调销售展望并宣布10亿美元回购计划后，大涨18%。
- 内生销售额增长10.5%，快于 Cardinal Health 和 McKesson 的医疗外科业务。
- 若剔除8100万美元的关税退款，调整后 EBITDA 增长约2%，而非报告的11.8%。
- 公司有现金进行回购，但利润增长需要跟上销售步伐。
Medline (MDLN) 股价今早大涨18%，此前该公司第三季度业绩超出预期，上调了销售展望，并宣布了一项10亿美元的股票回购计划。
其竞争对手 Cardinal Health (CAH) 和 McKesson (MCK) 在最近一个季度的医疗外科业务则出现萎缩或仅实现低个位数增长。
剔除退款影响
净销售额增长10.4%，达到78.6亿美元，内生销售额增长10.5%。分析师此前预期为77.2亿美元。调整后每股收益为0.44美元，预期为0.35美元。Medline 现在预计2026年内生增长率为10.0%-10.5%，高于此前预期的9.0%-10.0%。
利润情况则较为模糊。调整后 EBITDA 增长11.8%，达到9.6亿美元。这包括了8100万美元的 IEEPA 关税净退款，该关税已于今年2月被最高法院否决。剔除这部分，调整后 EBITDA 为8.79亿美元，增长约2%。GAAP 净收入下滑1.2%，至3.18亿美元。
供应链解决方案部门销售额增长13.9%，但其调整后 EBITDA 下降10.2%，至1.84亿美元，利润率从5.5%下滑至4.4%。
在财报发布前，分析师预计其标准化每股收益将从2025年的1.32美元升至今年的1.54美元，然后在2027年几乎停滞不前：
前九个月调整后每股收益已达1.27美元，今年的预期应该会上调。但我认为没有太多理由上调明年的预期：Medline 维持了其33-34亿美元的 EBITDA 展望，这已经剔除了退款影响。
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竞争对手面临疑问
Cardinal 的医疗产品和分销部门在截至6月的季度中走向相反。由于分销量下降，收入下降2%至31亿美元，而1亿美元的关税退款构成了其1.5亿美元利润的大部分。该公司将于本周晚些时候发布财报。Medline 的增长是否来自 Cardinal 的份额？
McKesson 的医疗外科解决方案收入在截至6月的季度中增长4%至28亿美元，而调整后营业利润下降20%。McKesson 计划将其分拆为 Wellverse，后者将需要证明其能跟上 Medline 的步伐。
今日大涨后估值不再便宜
在今天大涨之前，Medline 的远期市盈率为23倍。这接近其自1月IPO以来的22倍低点，低于28倍的平均水平：
以今日价格计算，其市盈率约为26倍。
前九个月自由现金流（含退款）达18亿美元，轻松覆盖回购支出，且 Medline 已于10月提前偿还了7.5亿美元的定期贷款。然而，在供应链解决方案部门的利润率停止下滑之前，这个估值倍数在我看来已不便宜。
当然，明年初的第四季度财报将向我们展示该利润率是否已出现转机。
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