主要数据 - KE Holdings (BEKE) 2026 年第一季度
- 当前价格：188 美元/136 元人民币（2026 年 5 月 19 日）
- 2026 年第一季度营收189 亿元人民币，同比下降 19
- 2026 年第一季度毛利率： 24.1%，同比增长 ~3个百分点（7个季度新高）
- 2026 年第一季度非美国通用会计准则运营利润：16.7 亿元人民币，同比增长 45%： 16.7 亿元人民币，同比增长 45
- 2026 年第一季度非美国通用会计准则运营利润率： 8.8%，同比增长 4 个百分点（7 个季度新高）
- 2026 年第一季度美国通用会计准则净收入 12.6 亿元人民币，同比增长 47
- 2026 年第一季度非美国通用会计准则净收入：16.1 亿元人民币，同比增长 4716.1 亿元人民币，同比增长 16
- 2026 年第一季度调整后每股收益 人民币 1.42 元，同比增长约 19
- 第一季度股票回购：约 1.95 亿美元
- TIKR 模型目标价： 30 美元/218 元人民币
- 隐含上涨空间：~61
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BEKE 的成本改革带来了 45% 的利润增长，而收入却下降了 19
科艺控股（BEKE）2026 年第一季度非美国通用会计准则（Non-GAAP）营业利润为 16.7 亿元人民币，同比增长 45%，尽管收入在去年强劲的基础上下降了 19%。
这种差异正是本季度的亮点所在：公司从 2025 年开始的成本重组现在正以有意义的方式体现在利润表中，在收入收缩的同时，利润率也在扩大。
本季度收入为人民币 189 亿元，同比下降 19%，环比下降 15%，这反映了现房和新房业务量的疲软，而去年同期则有所上升。
现房交易服务收入为人民币 61 亿元，同比下降约 11%，总销售额为人民币 5,344 亿元，同比下降约 8%。
新房交易收入为人民币 51 亿元，同比下降 37%，总销售收入为人民币 1,459 亿元，同比也下降了 37%--更大幅度的下降反映了新开发商项目活动的持续疲软。
由于公司主动退出了低质量的客户获取渠道和表现不佳的城市，家庭装修和家具收入为人民币 23 亿元，同比下降约 21%。
首席财务官徐涛在2026 年第一季度财报电话会议上表示，房屋租赁服务表现较好，收入为 5 亿元人民币，同比仅下降约 2%，而管理单位超过 74 万个，同比增长约 47%。
尽管营收下降，但美国通用会计准则（GAAP）净利润为 12.6 亿元人民币，同比增长 47%；非美国通用会计准则（Non-GAAP）净利润为 16.1 亿元人民币，同比增长 16%。
公司首席财务官徐涛在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，本季度公司用于股票回购的支出约为 1.95 亿美元，同比增长约 40%，自 2022 年 9 月以来累计回购总额约为 27 亿美元。
管理层在电话会议上没有提供具体的全年收入或每股收益指导，但首席财务官徐涛表示对全年利润率的同比增长充满信心。
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KE Holdings利润率创7个季度新高，运营支出创3年新低
KE Holdings 的损益表显示了一个清晰的双轨故事：收入在结构性下降，而运营杠杆却急剧下降。
收入在 2024 年第四季度达到顶峰，为 311 亿元人民币，随后在 2025 年和 2026 年一路下滑，在 2026 年第一季度达到 189 亿元人民币，这是利润表中可见的八个季度中的最低值。
毛利率的变化方向正好相反，从 2024 年第二季度的 27.9% 下降到 2025 年第一季度的 20.7%，然后稳步回升到 21.9%、21.4%、21.4%，到 2026 年第一季度达到 24.1%。
2026 年第一季度的毛利率为 24.1%，同比增长 3.4 个百分点，环比增长 2.7 个百分点。
营业收入从 2025 年第四季度的亏损 1.47 亿元人民币，转为 2026 年第一季度的盈利 12.7 亿元人民币，单季回升 14 亿元人民币。
2026 年第一季度运营利润率达到 6.7%，同比增长 4.2 个百分点，环比增长 7.4 个百分点。
首席财务官徐涛在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，2026 年第一季度总运营支出为 32.9 亿元人民币，是近三年来的最低水平，同比下降 22%。
必克股价比 TIKR 的目标价低 61%，盈利扩张为其奠定了基础
根据 TIKR 估值模型，科大讯飞控股股票的中期目标价为 30 美元（约合人民币 218 元），这意味着在四年半的时间里，科大讯飞控股股票将从目前的 19 美元（约合人民币 136 元）上涨约 61%。
中值假设收入年均复合增长率为（0.5%），这意味着该模型并不需要收入复苏来产生目标回报--通往30美元的道路是建立在利润率扩张和每股收益增长的基础上，而不是依靠业绩增长。
模型的中值假设净利润率为 8.7%，而历史 1 年利润率为 7.7%，每股收益年复合增长率为 12.8%，同时市盈率每年压缩 (2.0%)，这意味着即使收益增长，目标价也要求市场逐步降低市盈率。
2026 年第一季度验证了核心盈利扩张的论点：非美国通用会计准则（Non-GAAP）营业利润率达到 8.8%，创 7 个季度新高；美国通用会计准则（GAAP）净利润同比增长 47%，而收入却有所下降。
对于 KE Holdings 的股票来说，第一季度的业绩加强了成本重组的持久性而非周期性的论证--今天的投资论证比报告发布前更加清晰。
第一季度之后，KE Holdings 股票提出的真正问题是，如果收入最终没有恢复，成本削减所带来的利润扩张能否持续下去，从而支撑起这一论点的全部重量。
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