礼来公司第一季度营收增长56%，市场却几乎未作反应

David Beren • 6 分钟读数

最后更新 Jun 12, 2026

单季198亿美元营收究竟意味着什么

礼来公司在2026年第一季度交出的成绩单，足以让人驻足细读。总营收达198亿美元，同比增长56%。非GAAP每股收益（EPS）为8.55美元，较去年同期增长156%。礼来公司（LLY）的营业利润飙升141%，这些绝非制药行业的常规增长率。

这一切背后的驱动力是肠促胰素类药物，这一类药物通过模拟肠道激素来调节血糖，并在许多情况下能显著促进减重。礼来公司获批用于治疗2型糖尿病的注射剂Mounjaro（替尔泽帕肽），仅第一季度就创造了87亿美元的收入，是去年同期的两倍多。

同为该分子结构、获批用于治疗肥胖症的Zepbound则贡献了42亿美元收入，同比增长80%。这两款药物目前合计占礼来季度收入的大部分，且该公司占据了美国肠促胰素类药物市场约60%的份额。

这份营收与利润率图表生动展现了重磅药物步入正轨后的表现。就在2022年，礼来公司的年营收还仅为约280亿美元。到2025年，这一数字已翻倍至650亿美元，同期营业利润率也从约30%扩大至近46%。

这种销量增长与利润率提升并行的组合，正是其区别于典型制药产品周期的关键所在。

增长势头未减，产品线也在不断扩展。礼来用于治疗肥胖症的口服GLP-1药物Foundayo于4月在美国上市，并于4月9日全面进入零售渠道。早期Foundayo处方中，超过80%来自完全初次接触肠促胰素疗法的患者，这是一个重要信号。

这表明口服剂型正在拓展市场，而非蚕食现有的Mounjaro和Zepbound用户——那些无法或不愿接受注射的患者现在也能获得治疗。

Retatrutide作为一款同时针对三种激素的下一代分子药物，在本季度公布的III期试验结果中显示体重减轻幅度最高可达16.8公斤。

除肥胖症外，礼来还在心血管结局、睡眠呼吸暂停、骨关节炎和肾脏疾病领域开展III期临床项目。管理层将2026年全年营收预期上调至820亿至850亿美元，并将非GAAP每股收益预期上调至35.50至37.00美元。

每股收益图表反映了市场对上述进展的预期。每股收益将从2023年的6.32美元增长至2025年的24.21美元，市场共识预计其将以复合增长率持续攀升，至2026年达到约36美元，此后仍有进一步上涨空间。若这些预测得以实现，该公司的盈利增长故事仍将拥有广阔的发展前景。

TIKR模型的中位数预测显示礼来股价目标价约为2,110美元，这意味着截至2030年，年化回报率约为15%。该回报率几乎完全由盈利增长驱动，而非市盈率扩张；模型实际上假设在所有三种情景下市盈率均会略有压缩，鉴于当前股价水平，这是一个现实的起点。

各情景的预测区间明显偏向乐观：高估值情景（假设年收入增长率约为13%，净利率向45%靠拢）得出的长期目标价接近3,820美元。

低端情景下的目标价约为2,270美元。即便是这一更为保守的情景，也意味着股价将从当前水平翻近一倍。

贯穿这三种情景的关键变量是利润率。礼来公司的毛利率已超过82%。其中有多少最终能转化为净利润，取决于研发支出在拥有数十个正在同步进行的III期项目的产品线中如何分配。

肠促胰素市场仍处于发展初期。目前GLP-1类药物仅覆盖了符合条件人群中的一小部分。随着医保覆盖范围扩大，以及Foundayo等口服药物降低了使用门槛，潜在市场规模可能远超当前预测。
Retatrutide可能带来阶跃式提升。早期数据显示其可使体重减少16%以上，这使其有望成为在研减肥药物中最有效的一款，且其心血管结局试验有望进一步扩大适应症范围和患者群体。
经营杠杆效应切实存在。过去三年间，公司营收翻了一番有余，而成本增长却明显滞后。若这种态势持续，净利润率有望超越市场共识目前的预期水平。

当前股价已充分反映了诸多利好消息。对于一家制药公司而言，即使增长迅速，约30倍的前瞻市盈率也意味着，若研发管线受挫、执行出现失误，或Foundayo的上市进程慢于预期，股价将面临有限的上行空间。
竞争对手并未停滞不前。诺和诺德占据了近47%的国际肠促胰素市场份额，并继续在下一代分子药物上投入巨资。其他几家公司也正处于后期开发阶段，拥有各自的口服和注射型GLP-1药物选项。
药品定价风险是切实存在的变数。礼来与美国政府就定价和准入达成的自愿协议，可能导致单位收入受压，即便销量有所增长。该框架将如何演变，以及是否会扩展至国际市场，目前确实存在不确定性。