主要数据
- 当前价格：28 美元
- 2026 年第一季度营收：315 亿美元，同比增长 5.3
- 2026 年第一季度调整后每股收益：0.79 美元，同比下降 27.5
- 2026 年第一季度调整后 EBITDA：同比下降 9
- 2026 年第一季度自由现金流：39 亿美元
- 资本回报（第一季度）资本回报 25 亿美元，包括股票回购 12.5 亿美元
- TIKR 模型目标价：49 美元
- 隐含上升空间：近 5 年约 80%（年化约 14）
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omcast 股票营收增长，但利润率压力加深
康卡斯特股票（CMCSA）2026 年第一季度实现营收 315 亿美元，比 2025 年第一季度的 299 亿美元同比增长 5.3%，本季度调整后每股收益为 0.79 美元。
首席财务官杰森-阿姆斯特朗（Jason Armstrong）在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，公司业绩的大幅增长主要是由事件驱动的：米兰科尔蒂纳冬奥会、超级碗 LX 和 NBA 全明星赛在二月份的 17 天里产生了约 22 亿美元的增量收入。
除去这些活动，收入增长率仅为低个位数。
阿姆斯特朗在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，受史诗宇宙（Epic Universe）强劲的消费需求和奥兰多度假区人均消费增长的推动，主题公园实现了最大幅度的基本增长，收入增长了 24%，息税折旧摊销前利润增长了 33%。
业务服务收入增长 6%，息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长 4%，主要得益于企业客户的增加和先进解决方案的发展势头。
连接与平台部门仍处于谨慎投资阶段，由于简化定价和免费无线线路捆绑影响了每用户收入，宽带 ARPU 下降了 3.1%。
该部门的息税折旧摊销前利润（EBITDA）下降了 4.7%，管理层表示这一结果与 2025 年第四季度财报电话会议的指导一致。
阿姆斯特朗在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，关键的运营信号是：宽带用户净流失量收窄至 6.5 万，同比增加 11.7 万，这是自 2020 年第四季度以来的首次改善。
连接与平台总裁史蒂夫-克鲁尼（Steve Croney）在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，第一季度无线净增用户数达到 43.5 万，是有记录以来最强劲的一个季度，在国内住宅宽带用户中的渗透率达到 16%。
孔雀平台的净用户数连续增加了 200 万，付费用户数达到 4600 万，收入增长超过 70%，但由于 NBA 转播权摊销达到峰值，该平台的息税折旧摊销前利润（EBITDA）亏损 4.32 亿美元。
管理层表示，第二季度将是一个有意义的转折点，孔雀平台有望首次接近盈利，随着下半年免费线路转换的加速，ARPU 压力有望缓解。
康卡斯特第一季度向股东返还了 25 亿美元，包括 12.5 亿美元的回购和大约 12 亿美元的股息。
康卡斯特股票的财务状况：三个成本周期压缩每条利润线
2026 年第一季度利润表反映出 NBA 转播权吸收、宽带定价重置和《传奇》二月营销高峰期同时到来。
2026 年第一季度的毛利率从 2025 年第一季度的 71.8% 降至 65.4%，在 2025 年第二季度毛利率保持在 75% 之后，毛利率继续加速恶化。
营业收入从 2025 年第一季度的 57 亿美元降至 2026 年第一季度的 41 亿美元，同比下降约 27%。
营业利润率从 2025 年第一季度的 18.9% 压缩至 2026 年第一季度的 13.1%，缩减了近 6 个百分点。
连续趋势略有改善：2025 年第四季度的营业利润率为 10.8%，2026 年第一季度回升至 13.1%，但这两个数字仍远低于 2025 年上半年的 18.9%至 19.8%。
根据阿姆斯特朗在 2026 年第一季度财报电话会议上的准备发言，他指出，第一季度是本年度 NBA 相关摊薄的高峰期，因为约有 50%的比赛是在这一时期进行的，预计从第二季度开始成本状况将有所改善。
估值模型观点
TIKR 模型将康卡斯特的股票价格定为 49 美元，而目前的价格为 28 美元，这意味着在大约 5 年的时间里，以 14% 的年化收益率计算，康卡斯特股票的总涨幅约为 80%。
中期模型假设，到 2035 年，康卡斯特的收入年均复合增长率为 1.9%，净利润率为 11.6%，相对于康卡斯特 10 年收入年均复合增长率 5.2% 的历史数据，这一假设并不高。
第一季度的业绩为投资案例增添了短期噪音：收入增长被 22 亿美元的非经常性事件收入夸大了，而且由于三个成本周期的重叠，运营利润率远低于正常水平。
康卡斯特股票的投资案例取决于宽带稳定化、无线货币化和 NBA 成本正常化是否会在 2026 年底到 2027 年间实现利润率恢复。
目前的股价为 27.56 美元，似乎当前的成本阻力是永久性的，而不是过渡性的，而 TIKR 模型表明，如果管理层实现其 2026 年下半年的复苏路线图，这一差距将大幅缩小。
第一季度报告显示，宽带和无线业务取得了真正的运营进展，但利润率的恢复需要免费线路货币化、ARPU 稳定化和 NBA 成本正常化，所有这些都要在 2026 年下半年之前完成。
必须做对的事
- 免费无线线路转换必须在下半年实现规模化：管理层预计，"绝大多数 "线路将转换为付费线路，早期的线路保留率令人鼓舞；融合 ARPA 大约为 85 美元，而电信竞争对手的 ARPA 大约为 170 美元，因此还有很大的扩展空间
- 宽带 ARPU 必须在第二季度后趋于稳定，因为公司将在 2025 年重设定价；用户流失量同比增加 11.7 万，这必须证明是结构性的，而不是促销性的
- 孔雀必须维持第二季度的盈利拐点：4600 万付费用户和超过 70% 的收入增长使康卡斯特股票的流媒体资产达到了持久盈利的可靠门槛
- 公园必须保持其增长轨迹，Epic Universe 将继续提升人均支出，而大阪和北京的国际旅游市场仍面临不利因素
仍可能出现的问题
- 第一季度宽带增长的一半以上与 "传奇二月 "营销和优惠活动有关，这是一个一次性窗口，不会以同样的规模重复出现，因此第二季度和第三季度的有机趋势将受到影响
- 宽带 ARPU 压力预计要到下半年才会缓解，这意味着康卡斯特股票的近期财务状况仍将面临两个季度的融合收入不利因素。
- NBA 合同采用直线摊销法，未来赛季将重置年度摊薄：要实现持久的孔雀盈利，需要来自 4600 万用户的分销收入增长足够快，以吸收经常性成本
- 公园和广告的宏观风险仍然存在：管理层在 2026 年第一季度的财报电话会议上指出，前往美国公园的国际入境游尚未恢复到 COVID 前的水平，国内公园的业绩尚未显示出消费疲软，但如果成本持续上升，则可能出现这种情况。
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