核心要点
- Strategy 股票在过去一年下跌了48%，而 Cantor Fitzgerald 的"增持"评级和208美元的目标价较周一收盘价高出66%。
- Cantor 的目标价几乎完全基于比特币在未来12个月内达到112,000美元，这比周一交易价格高出约50%。
- 华尔街的平均目标价在过去一年从517美元降至233美元，分析师对 Strategy 的盈利预测也随比特币涨跌而波动。
- 由于比特币目前价格低于 Strategy 的平均持币成本，208美元看起来是最乐观的情况，而这需要比特币在未来一年内大幅上涨。
Strategy (MSTR) 股票于11月9日周一收于125.59美元，在过去一年中下跌了48%，受比特币拖累走低。Cantor Fitzgerald 仍认为有66%的上行空间，其计算逻辑出奇地简单。
比特币是主要拖累因素
比特币从2025年高点126,000美元以上跌至2026年6月30日的约58,700美元，Strategy 的股价也随之走低。5月下旬，Strategy 融资计划所围绕的优先股 STRC 跌破其100美元的设定面值，Strategy 停止了出售该股票。
比特币在第三季度反弹，但随后在11月5日跌破76,000美元。由于市场担忧民主党控制的国会将于1月上任后出台更严格的加密货币监管规则，比特币在周一开盘前再次下跌。根据其11月9日的更新，比特币现价已低于 Strategy 平均每枚75,456美元的购买成本。
Cantor 的208美元目标价实为比特币价格
Cantor Fitzgerald 分析师 Ramsey El-Assal 在10月16日将其目标价从186美元上调至208美元，同时将其12个月比特币价格假设从98,000美元上调至112,000美元。按此价格计算，Strategy 持有的约848,000枚比特币价值约950亿美元，占 Cantor 目前赋予该公司1100亿美元企业价值（此前为970亿美元）的86%。其软件业务对总价值的贡献微乎其微。
因此，208美元目标价几乎全部来自比特币。而且该股票的波动通常大于比特币：比特币在第三季度上涨了43%，而 Strategy 的股票上涨了76%。
208美元对 Strategy 股票来说合理吗？
实际上，Cantor 比华尔街大多数机构更为谨慎。华尔街的平均目标价在过去一年中减半以上，从517美元降至233美元：
Cantor 的208美元目标价低于该平均值和215美元的中位数，华尔街的目标价区间为165美元至435美元。
盈利预测本质上也是比特币预测。Strategy 第三季度195.3亿美元的净利润主要来自其比特币持仓209.1亿美元的增值收益，因此预测随比特币价格波动：
从2026年每股亏损17.35美元到2027年每股盈利17.24美元的跃升，是基于比特币复苏的假设。只有比特币复苏，这些盈利才会实现。
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我更倾向于先看到反弹
融资方面是我持谨慎态度的原因。Strategy 每年支付约15.1亿美元的优先股股息和利息，上周它出售了205万股新股，筹集了2.838亿美元。其中大部分用于回购 STRC（1.883亿美元），而非购买比特币（8190万美元）。只有当股票相对其持仓价值存在足够大的溢价时，出售股票才能增加每股比特币持有量，而首席执行官 Phong Le 在第三季度电话会议中将此溢价定为1.15倍。这低于5月份管理层给出的1.22倍盈亏平衡线，而该线会随着 Strategy 的债务和优先股变化而移动。
如果比特币达到112,000美元，我预计该股票会迅速达到208美元。但鉴于比特币交易价格低于 Strategy 的持币成本，208美元在我看来是最乐观的情况，而这需要比特币在未来一年内上涨约50%。首先，MSCI 将于11月11日公布其新指数规则将剔除的公司名单，被剔除将使该股票失去一个稳定的买家，而此时 Strategy 正依赖股票销售为其融资。
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