Alphabet股票关键数据
- 当前价格： $345.90
- 目标价（中值）： ~$620
- 华尔街目标价： ~$428
- 潜在总回报率： ~79%
- 年化内部收益率： ~14% / 年
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发生了什么？
Alphabet (GOOGL) 在8月14日收于$345.90，较5月创下的历史高点$408.61下跌了约15%。奇怪之处在于其下跌过程。公司于7月22日公布了其历史上最强劲的季度业绩之一，次日股价却下跌了7%。8月5日，包括首席科学家Jeff Dean在内的四名高级AI研究员离职，股价再次下滑。
因此，市场面对的是一个营收同比增长24%、云业务以82%速度复合增长的企业，却认定其股票仅值17倍过去十二个月市盈率。这是所有大型科技公司中最低的市盈率，基本面与股价之间的脱节正是值得关注此股的原因。
季度业绩大超预期，股价却依然下跌
根据Alphabet的第二季度报告，第二季度营收达到1198亿美元，同比增长24%。营业利润增长30%至408亿美元，而Google Cloud是亮点。云收入增长82%至248亿美元，营业利润率从一年前的20.7%扩大至35.6%，营业利润增长两倍多至88亿美元。未确认的合同收入（积压订单）在一个季度内激增超过500亿美元，达到5140亿美元。首席财务官Anat Ashkenazi告诉分析师，公司预计"在未来24个月内，将总积压订单的略高于50%确认为收入"，这是一个具体的近期预期，而非对未来十年的承诺。
每股收益为$9.11，而华尔街预期约为$2.91。这个差距是真实的，但有所夸大：其中大部分来自Alphabet股权投资组合的未实现收益，Ashkenazi将其归因于980亿美元的其他收入。更清晰的解读是营业利润线，根据TIKR的收益回顾数据，营收超出预期2.41%，营业利润也高于预期。该季度确实是一次真正的营业利润超预期，只是不像每股收益数据暗示的那样是3倍的大超预期。
Alphabet在资本支出上花费了449亿美元，并录得-59亿美元的自由现金流，随后将2026年全年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元，高于之前的1800亿至1900亿美元。市场看到支出加速，自由现金流转为负值，因此退缩了。
四位离职者与关于护城河的疑问
8月5日，Alphabet宣布，拥有27年资历、其AI基础设施架构师之一的Jeff Dean将离职，与三位资深同事Sanjay Ghemawat、Oriol Vinyals和Quoc Le共同创立一家名为Discovery Loop的初创公司。股价下跌约4%至5%，据CNBC报道，市值蒸发约1600亿至2000亿美元。在同一轮人事变动中，Demis Hassabis退居二线，担任Google DeepMind主席兼Alphabet首席科学家，而拥有13年DeepMind资历的Koray Kavukcuoglu接手Gemini的日常开发工作。
Alphabet本身是Discovery Loop的创始投资者和云合作伙伴，因此这是一次获得资金支持的友好分拆，而非投奔竞争对手，并且运行Gemini的运营团队保持完整。首席执行官Sundar Pichai在电话会议上花了大量时间论证其护城河从来不是单一的研究员。"模型只是这些解决方案中的一个组成部分，"他告诉分析师，描述了企业如何购买网络安全、数据分析和智能体平台，其中Gemini只是更大技术栈中的一层。这就是看涨观点的一句话总结：如果客户购买的是集成系统而非原始模型，那么任何个人的离职都只是情绪事件，而非结构性事件。但反论点也同样真实。失去构建了您基础架构的人员并非没有代价，如果离职潮持续，市场的紧张情绪将更难被忽视。
即使在下跌之后，其估值依然突出。根据TIKR数据，Alphabet的交易价格接近16倍未来十二个月企业价值/息税折旧摊销前利润，而Meta在同一指标上接近10倍；按过去十二个月市盈率计算，它仍然是大型科技股中最便宜的。当增长放缓时，折价是合理的。但Alphabet的增长正在加速，这正是值得质疑而非接受这一估值差距的原因。
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- 当前价格： $345.90
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TIKR的中值估值（在2030年底实现）指向约$620的目标价，较当前水平约有79%的总上涨空间，年化回报率约为14%。该模型依赖于两个营收驱动因素：Google Cloud在5140亿美元积压订单转化的过程中维持高增长，以及搜索广告在Gemini改善查询变现能力的情况下保持稳定（Schindler指出，在展示高度相关的购物广告方面有20%的改进）。
利润率驱动因素是云业务的运营杠杆，尽管管理层指出，短期内因租赁第三方容量作为过渡以及整合Wiz而面临压力。主要风险也在于此：今年1950亿至2050亿美元的资本支出将使自由现金流在2027年之前持续承压，之后才会恢复。上行情况：如果云增长保持在50%以上且领导层过渡有序，估值向同行靠拢将贡献大部分涨幅。下行情况：如果支出未能转化为增长或人才流失加剧，估值倍数将维持现状，股价将横盘。TIKR也包含一个运行至2035年的更长期情景，但2030年的中值情景是当前更清晰的投资期限。
结论
下一个真正的考验是预计在10月下旬发布的第三季度报告。首先关注Google Cloud：管理层指出，因第三方容量过渡，短期内利润率面临压力，因此，如果云业务增长保持在50%以上且利润率高于30%，将确认增长引擎在支出增加的情况下依然完好。如果增长减速至该水平以下，并伴有任何进一步的资深人员离职，则表明市场的谨慎态度是合理的而非过度。分析师目前仍维持零个卖出评级，平均目标价约为$428。
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