Oracle 주식의 핵심 통계
- 현재 가격: $150.52
- 목표 가격 (중간): ~$515
- 시장 목표가: ~$246
- 잠재적 총 수익률: ~242%
- 연간 IRR: ~29% / 년
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무슨 일이 있었나?
Oracle Corporation (ORCL)은 2025년 9월 이후 가치의 절반 이상을 잃었으며, $345.72의 고점에서 현재 약 $150 수준으로 하락했습니다. 그리고 2008년 주택 붕괴를 예측한 투자자가 아직 고통이 끝나지 않았다는 베팅을 걸었습니다. Michael Burry는 8월 초 자신의 Substack에서 Oracle을 $144.63에 공매도했으며, 이후 약 $152에 포지션을 추가했다고 밝혔습니다. 이 공개는 규제 제출 서류가 아닌 Substack 게시글이므로 포지션 규모는 그가 설명하는 대로입니다. 그러나 그 아래에 담긴 논리는 Oracle 자체의 숫자와 비교해 검증할 수 있을 만큼 구체적입니다.
Oracle은 5월에 사상 최고의 회계 연도를 마감했으며, 계약된 미수행 의무(백로그)는 기록적인 $6380억 달러, 클라우드 인프라 수익은 4분기에 93% 증가했습니다. 그럼에도 주가는 고점보다 약 56% 낮게 거래되고 있으며, S&P는 7월에 신용 등급을 하향 조정했고, 이제 잘 알려진 공매도 투자자가 추가로 베팅을 걸고 있습니다. 수요와 의심 모두 동시에 현실이며, 그 사이의 간극이 이 주식을 흥미롭게 만드는 이유입니다.
Burry의 실제 주장과 제출 서류가 보여주는 것
Burry의 주장은 수요가 가짜라는 것이 아닙니다. 이는 회계 논쟁입니다. 그는 Oracle이 고가의 GPU를 너무 느리게 감가상각하여 현재 이익을 부풀리고 있으며, 2028년까지 회사의 이익이 26%에서 27% 과대 계상될 수 있다고 추정합니다. 그는 이를 현재 수익을 훨씬 초과하는 장기 임대 및 대차대조표 외 의무에 대한 우려와 결합하여, 가장 큰 AI 인프라 기업들을 과잉 공급된 표적이자 베팅하기 쉬운 대상으로 묘사합니다.
GPU가 6년에 걸쳐 감가상각되지만 4년 만에 구식이 된다면, 오늘 보고된 이익은 내일의 손실을 빌려오는 것입니다. Oracle의 4분기 자유현금흐름은 보고된 순이익 $61.5억 달러에도 불구하고 마이너스 $18.7억 달러였으므로, 현금과 회계 이익은 이미 다른 이야기를 하고 있습니다. 그 괴리가 회의론자들이 지적하는 부분입니다.
Oracle 자체 공시는 계약 구조에 대해 반박합니다. 4분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 공동 CEO Clay Magouyrk는 Oracle이 해당 분기에 $670억 달러 규모의 AI 인프라 계약을 체결했으며, "그 대부분이 자체 하드웨어 제공(BYOH) 또는 선불 방식"이어서 해당 범주를 $750억 달러로 끌어올렸고, "해당 계약들은 다른 계약들에 비해 마진 저하가 없다"고 말했습니다. 자체 하드웨어 제공 거래에서는 고객이 GPU를 공급하므로, Burry가 모델링한 감가상각 리스크는 고객의 대차대조표에 있습니다. 이는 $6380억 달러 백로그의 약 12%만을 차지하므로, 우려를 없애기보다는 좁히는 역할을 합니다. Oracle이 자체적으로 투입하는 자본은 여전히 Burry가 지적하는 리스크를 안고 있습니다.
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백로그는 실재하지만 현금은 나중에
강세론은 하나의 숫자에 기대고 있습니다: $6380억 달러의 잔여 수행 의무(RPO)로, 전년 대비 363% 증가했습니다. CFO Hilary Maxson은 Oracle이 그 중 12%가 향후 12개월 내에 수익으로 전환될 것으로 예상하며, 또 다른 34%는 13개월에서 36개월 사이에 전환될 것이라고 말했습니다. 이는 계약된 수익이며, 분석가들이 TIKR 데이터를 기반으로 향후 2년간 수익 성장률을 약 39%로 모델링하는 이유입니다.
7월 9일, S&P Global은 Oracle의 신용 등급을 한 단계 낮춰 BBB-로 조정했으며, 이는 투자 등급보다 한 단계 위인 수준입니다. 그리고 특정 취약점을 지목했습니다: OpenAI가 약 $6380억 달러 백로그의 약 절반을 차지한다는 점입니다. OpenAI는 비상장, 비수익적이며 현금을 소모하는 기업이므로, 의무를 이행하지 못할 경우 Oracle은 쉽게 재임대할 수 없는 장기 데이터센터 임대 계약을 떠안을 수 있습니다. S&P는 또한 Oracle의 2027 회계연도 자유현금흐름 적자 전망을 거의 $420억 달러로 확대했으며, 레버리지가 안정성 한계를 넘어설 것으로 예상합니다. 이는 Burry가 공매도를 공개하기 몇 주 전에 그의 방향으로 움직이는 신용평가사의 움직임입니다.
균형추 역할을 하는 것은 S&P가 안정적 전망을 유지하고 Oracle을 투자 등급으로 남겨두었으며, 자체 하드웨어 제공 구조가 장부의 일부를 커버한다는 점입니다. 그럼에도 이행 비용은 큽니다. Oracle은 2027 회계연도에 약 $700억 달러의 순현금 지출을 할 것으로 예상했으며, 이를 자금 조달하기 위해 약 $400억 달러의 부채와 자본을 조달할 계획입니다. 이는 이미 약 $1조 3500억 달러에 가까운 순부채에 더해지는 것입니다. Maxson은 투자자들에게 그 대가가 치를 만한지 판단할 방법을 제시했습니다: 인프라 사업은 "안정 상태에서 투하자본수익률(ROIC)이 20% 후반대"를 창출하며, 이는 사업의 수익이 본궤도에 오른 후, 세후 영업 마진에 감가상각을 더한 값을 총 투자액으로 나눈 것으로 측정됩니다. 완공된 데이터센터에서 20% 후반대의 ROIC는 자본 집약도를 특징으로 만듭니다.
동종 업체 대비 저렴함, EBITDA가 정직하다면
7월 말 $114.50 근처 저점에서의 회복은 실질적인 내용과 함께 왔습니다. Oracle은 7월 말 Google Cloud와의 파트너십을 심화시켰으며, Google의 Gemini 모델을 Oracle Fusion Applications와 NetSuite에 통합했고, 주가는 8월 3일 9.22% 급등했습니다. 최대 약 $70억 달러 규모의 방위 소프트웨어 계약이 모멘텀을 더했으며, 그 후 주가는 약 4% 하락했습니다. 이는 Burry의 공개와 함께, 전년도에 약 21,000개 직위를 줄인 Oracle이 추가 인력 감축을 한다는 보도가 심리에 영향을 미쳤기 때문입니다. 모든 AI 관련 소식이 이제 가격을 움직입니다. 시장이 부채를 감안한 백로그의 가치에 대해 합의하지 못하기 때문입니다.
동종 업체와 비교할 때, Oracle은 자본 집약적 사업에서 가장 중요한 지표로 볼 때 비싸게 보이지 않습니다. TIKR의 경쟁사 페이지에 따르면, 이 주식은 NTM(선행 12개월) EV/EBITDA 11.82배에 거래되며, 이는 Microsoft의 15.57배와 ServiceNow의 19.47배보다 낮고, Salesforce의 11.32배와 거의 비슷한 수준입니다. 인프라 수익이 거의 세 자릿수 성장하는 회사로서, 성장이 더딘 Microsoft보다 낮은 EBITDA 배수는 수치적 강세론의 근거입니다. 이 할인은 EBITDA가 실질적이고 감가상각이 정직할 때만 정당화되며, 이는 Burry의 질문으로 되돌아갑니다.
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TIKR 고급 모델 분석
- 현재 가격: $150.52
- 목표 가격 (중간): ~$515
- 잠재적 총 수익률: ~242%
- 연간 IRR: ~29% / 년
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TIKR의 가치 평가 모델은 중간 시나리오 가정을 2031년 중반에 실현되는 것으로 보고, 약 $515의 목표가를 제시하며, 이는 약 242%의 총 수익률 또는 약 4.8년간 연간 약 29%에 해당합니다. 모델의 진입 가격은 $150.52로, 최근 종가보다 약간 낮습니다.
이 숫자를 뒷받침하는 두 가지 동인이 있습니다. 첫 번째는 연간 약 22%로 모델링된 수익 성장으로, OCI 인프라와 멀티클라우드 데이터베이스 사업이 주도합니다. 후자의 경우 4분기 수익이 작은 기반에서 전년 대비 404% 증가했습니다. 두 번째는 $6380억 달러 백로그가 용량이 가동되면서 인식된 수익으로 전환되는 것입니다. 마진 동인은 인프라의 운영 레버리지입니다: 경영진은 초기 가동 기간 동안 총 마진이 압축될 것으로 예상하지만, 데이터센터가 계약된 수익으로 가득 차면 회복될 것으로 봅니다. 주요 리스크는 그 반대입니다. 즉, 자유현금흐름이 모델링된 것보다 더 오래 마이너스를 유지하고, 레버리지가 Oracle이 더 불리한 조건으로 자본을 조달하도록 강요하는 것입니다.
상승 가능성은 Oracle이 경쟁사가 따라올 수 없는 백로그를 20% 후반대 ROIC의 인프라로 전환하고, 자유현금흐름이 플러스로 전환되면서 재평가받는 것입니다. 하락 가능성은 Burry가 감가상각과 과잉 건설에 대해 옳고, 안정 상태 수익률이 기대에 미치지 못하며, 건설을 자금 조달하는 부채가 수익이 약속대로 성장하더라도 주식 가치를 압박하는 것입니다.
결론
다음 진정한 시험은 2027 회계연도의 총 마진 추세입니다. 경영진은 마진이 연초 가동 비용으로 인해 하락했다가, 계약된 수익이 용량을 채우면서 회복될 것이라고 말했습니다. 9월 10일 1분기 실적 발표에서 두 가지를 주시하세요: 클라우드 수익 성장률이 제시된 58%에서 64% 범위에 도달하는지, 그리고 경영진이 인프라 마진이 바닥을 쳤다는 신호를 보내는지 여부입니다. 해당 범위 내의 성장과 신뢰할 수 있는 마진 회복 신호는 강세론을 입증하고 공매도에 압박을 가할 것입니다.
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TIKR의 기사는 TIKR이나 저희 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정 조언 역할을 하거나 특정 주식을 사거나 팔라는 권유를 목적으로 하지 않습니다. 저희는 TIKR Terminal의 투자 데이터와 분석가들의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 작성합니다. 저희 분석에는 최근의 회사 소식이나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 모든 주식에 대한 포지션을 보유하고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사합니다, 행복한 투자 되세요!
