알파벳 주식의 핵심 통계
- 현재 가격: $344.82
- 목표 가격 (중간값): ~$625
- 시장 목표가: ~$428
- 잠재적 총 수익률: ~81%
- 연간 IRR: ~15% / 년
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무슨 일이 있었나요?
알파벳 (GOOGL)은 8월 21일 $344.82에 마감했으며, 이는 중요한 거의 모든 항목에서 기대치를 상회한 분기 실적 이후에도 5월 고점인 $402 근처보다 약 14% 낮은 수준입니다. 8월 19일, 마벨은 공시를 통해 다년간의 맞춤형 칩 공급 계약과 교환으로 구글에게 최대 $122억 상당의 자사 주식을 매입할 수 있는 권리를 부여했다고 밝혔습니다. 마벨 주가는 약 10% 급등했습니다. 알파벳 주가는 거의 움직이지 않았습니다.
매출이 24% 성장하고 클라우드 부문이 80% 이상의 높은 성장률을 보이는 사업이 주가수익비율(P/E) 약 17배에 거래되고 있으며, 이는 메타를 제외한 모든 메가캡 기업보다 저렴한 수준입니다. 반면 마이크로소프트는 약 28배, 애플은 약 39배에 거래되고 있습니다. 시장이 숫자로는 보이지 않는 문제를 보고 있거나, 빅테크에서 가장 수익성이 높은 AI 확장 기업을 저평가하고 있는 것입니다.
마벨 거래는 확장 투자가 여전히 확대되고 있음을 보여줍니다
로이터스가 보도한 마벨의 규제 공시에 따르면, 구글은 주당 $206.58에 최대 5,897만 주를 매입할 수 있는 권리를 받았으며, 이 권리는 구글이 $5억 상당의 칩을 구매할 때마다 단계적으로 부여되어 2033 회계연도까지 목표가 설정되어 있습니다. 로이터스는 이 협약이 구글이 지출 목표를 달성할 경우 해당 기간 동안 마벨에 약 $1,200억의 매출을 가져올 수 있을 것으로 추정했습니다.
장기적인 관점에서는 알파벳에 유리합니다. 이는 $122억짜리 수표를 서명한 것이 아닌 공급 계약이며, 지분은 구글이 지출할 때만 쌓입니다. 이 거래가 확인해 주는 것은 알파벳이 2031년까지 주요 맞춤형 칩 파트너인 브로드컴을 넘어 TPU 로드맵을 가동하기 위한 실리콘 공급망을 확대하고 있다는 점입니다. 2분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 CEO 순다 피차이는 회사가 "계속해서 공급 제약을 겪고 있으며, 이는 성장세와 빠른 채택의 신호"라고 말했습니다. 알파벳은 2026년 전년도 자본 지출 가이던스를 $1,800억~$1,900억에서 $1,950억~$2,050억으로 상향 조정했으며, CFO 아나트 애쉬케나지는 분석가들에게 회사가 자체 TPU 시스템을 고객 데이터 센터에 판매하여 처음으로 매출을 인식하기 시작했다고 밝혔습니다. 마벨 거래는 이러한 숫자가 가시화되는 배경의 조달 메커니즘입니다.
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시장이 무관심했던 분기
매출은 $1,198억으로 24% 증가했으며, 이는 두 자릿수 성장이 이어지는 12번째 분기입니다. 영업이익은 30% 증가한 $408억이었고, 클라우드 매출은 82% 증가한 $248억을 기록하며 영업이익률이 20.7%에서 35.6%로 확대되었습니다. GAAP 기준 주당순이익은 $9.11이었지만, 이 수치는 알파벳의 지분 투자에서 발생한 약 $980억의 미실현 이익을 포함한 것으로, 애쉬케나지 CFO가 컨퍼런스콜에서 언급했듯이 영업 실적보다는 시가 평가 변동을 반영한 것입니다. 같은 이유로 당기순이익은 $1,121억이었습니다. 분기의 핵심은 주당순이익이 아닌 영업 실적입니다. 미수주잔액은 $5,140억으로 증가했으며, 경영진은 이 중 절반 이상을 24개월 내에 실현할 것으로 예상하고 있습니다.
TIKR 경쟁사 페이지에서 메타는 선행 EV/EBITDA 약 9배, 레딧은 약 15배에 거래되는 반면, 알파벳은 약 16배에 거래되고 있습니다. 알파벳은 메타보다 다소 높은 배수를 보유하고 있지만, 지배적인 검색 프랜차이즈와 80% 이상의 클라우드 성장, 그리고 경쟁사들이 따라올 수 없는 맞춤형 실리콘 운영을 결합하고 있습니다. 과제는 펀더멘털이 아닌 심리적 요인입니다: 수석 과학자 제프 딘을 포함한 고위 AI 인력의 이탈이 여름 내내 이어지며 재무 실적이 견고함에도 불구하고 신뢰를 흔들었습니다.
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TIKR 고급 모델 분석
- 현재 가격: $344.82
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- 연간 IRR: ~15% / 년
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TIKR 가치 평가 모델의 중간 시나리오는 GOOGL을 2030년 말 기준 약 $625로 평가하며, 이는 현재 가격보다 약 81% 높고 연간 약 15%의 수익률에 해당합니다. 이 평가는 두 가지 매출 동인에 기반합니다: 미수주잔액이 실현되면서 클라우드가 기업 평균보다 훨씬 높은 성장을 유지하는 것, 그리고 제미나이가 수익화 가능한 검색어 풀을 확대함에 따라 경영진이 검색 및 기타 매출이 17% 증가한 $633억이라고 밝힌 검색 사업이 견고함을 유지하는 것입니다. 이익률 동인은 클라우드의 영업 레버리지로, 전년 대비 15%포인트 상승했으며 더 확대될 여지가 있습니다.
주요 리스크는 지출입니다. $1,950억 이상의 자본 지출은 이미 분기별 자유현금흐름을 마이너스로 전환시켰으며, 애쉬케나지 CFO는 알파벳이 공급을 연결하기 위해 비용이 더 많이 드는 제3자 역량에 의존함에 따라 "소폭의 이익률 압박"이 있을 것이라고 경고했습니다. 상승 요인: 매출이 중간 두 자릿수로 계속 성장하고, 이익률이 확대되며, 배수가 경쟁사 수준으로 재평가됩니다. 하락 요인: AI 수익이 지출보다 늦게 도착하고, 자유현금흐름이 모델이 가정한 것보다 더 오랫동안 압박을 받습니다.
결론
권리는 구글이 지출할 때만 부여되므로, 확장 투자가 효과가 있다는 가장 명확한 증거는 마벨 자체의 매출 공시와 알파벳의 클라우드 실적이 될 것이며, 거래 규모 자체는 아닙니다. 알파벳이 10월 27일 3분기 실적을 발표할 때, 클라우드 성장이 70% 이상을 유지하면서 분기 자유현금흐름이 다시 플러스로 전환되는 첫 걸음을 보여준다면 투자자에게 지출 주기가 수익으로 전환되고 있음을 알려줄 것입니다. 자금 유출이 두 번째 분기 이어지고 클라우드 성장이 둔화된다면 약세론자들에게 근거를 제공하고 배수를 17배 근처에 묶어둘 것입니다. 시장은 알파벳이 성장에 대한 프리미엄을 지불하기 전에 지출이 성과를 낸다는 것을 증명하라고 요구하는 수준입니다.
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