バブコックは、事業運営に明確な勢いがあり、バランスシートも強化され、25 年度を締めくくった。売上高は、原子力事業と海洋事業が加速し、既存事業ベースで 11％増の 48 億 3,000 万ポンドとなった。経営陣の口調は自信に満ちており、配当は 30％増の 6.5 ポンドに引き上げられ、26 年度に 2 億ポンドの自社株買いが予定されており、将来のキャッシュ創出に対する信念を示している。
収益性も向上した。基礎的営業利益は 53%増の 3 億 6,300 万ポンド（昨年の一過性費用を除けば約 17%増）で、基礎的利益率は 7.5%に上昇した。EPS は 50.3 ポンドに達し、原子力事業の構成比の強化、プロジェクト遂行の改善、金融 費の減少が寄与した。現金化率は82％で、システムや事業所への設備投資が増加したにもかかわらず、1億5,300万ポンドの基礎フリー・キャッシュ・フローを生み出した。
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レバレッジは下がり続けている。リースを除く純有利子負債は1億100万ポンドに減少し、コベナンツ純有利子負債／EBITDAは0.3倍まで低下した。年金赤字の支払いは6年間で年間4,000万ポンドから2,000万ポンドに減少しており、1ポンド増えるごとに多くの利益が株主の利益になるはずだ。
財務ストーリー原子力が力仕事
民間原子力事業（キャベンディッシュ）、FMSPの下での潜水艦支援、HMSビクトリアスのディープ・メンテナンス・プログラムが好調で、原子力部門の売上高は19％増となった。海上部門は、スカイネットと国際的な海軍支援が回復し、12％の増収となった。この年はまた、24年度の大型契約引当金も計上されたため、前年同期比の増益率はよりパンチの効いたものとなった。陸上部門は堅調で（英国の防衛活動が鉄道部門の軟化を相殺）、航空部門はフランスの H160 の納入段階が終了したため、予想通り減少した。
| 指標 | 2025年度 | 2024年度 | 増減 |
|---|---|---|---|
| 収入 | £4,831.3m | £4,390.1m | +10.0% |
| 営業利益（法定） | £363.9m | £241.6m | +50.7% |
| 基礎営業利益 | £362.9m | £237.8m | +52.6% |
| 営業利益率 | 7.5% | 5.4% | +210 bps |
| 基礎EPS | 50.3p | 30.8p | +63.3% |
| フリー・キャッシュフロー | £153.4m | £160.4m | -4.4% |
| 純負債（リースを除く） | £101.2m | £210.9m | -52.0% |
| 一株当たり配当金 | 6.5p | 5.0p | +30.0% |
| 契約残 | 104億ポンド | 103 億ポンド | +1.0% |
| 営業キャッシュ・コンバージョン | 82% | 136% | -5400 bps |
| 純負債／EBITDA（コベナンツ・ベイス） | 0.3x | 0.8x | 改善 |
| ROIC（税引前） | 37.0% | 26.0% | +1100 bps |
利益率は重要な部分で改善した。FY24の引当金繰入額と不動産売却益を除くと、グループ・マージンは約 50bps拡大し、原子力は8.8%に、航空は6.2%に上昇した。海運のマージンは、FY24のライセンス収入がないことから6.1%に正常化したが、ミックスは依然としてグループの収益性を支えている。損益面では、基礎的な金融費用の減少と実効税率の若干の低下（25.4％）により、EPSは前年同期比23％増となった。
多額の投資を行った年であったが、キャッシュは堅調であった。営業キャッシュフローは 2 億 9,600 万ポンド（換金率 82%）で、1 億 2,200 万ポンドの純 設備投資、年金拠出金の増加、配当を賄い、リースを除く純負債は 1 億 1,000 万ポンド減少しました。
バブコックは、システム（SAP）、設備、プログラム提供をアップグレードしているため、設備投資は依然として減価償却費を上回っている。経営陣は、1桁台半ばの収益成長と9％以上の基礎的営業利益率（現在は、旧計画より1年早いFY26までに達成するようガイダンスされている）と共に、中期的に80％以上の平均キャッシュコンバージョンを引き続き目標としている。
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1. 原子力と海洋は成長エンジン
民間原子力は、バブコックの成長ストーリーの次の章を牽引している。同部門の売上高は19％増の18億ポンドに急増したが、これは英国が民間および防衛関連のエネルギー・インフラへの投資を拡大する中、キャベンディッシュ・ニュークリア社の28％増に牽引されたものである。HMSビクトリアスの寿命延長や、より広範な将来の海事支援計画（FMSP）のようなプログラムは、バブコックの英国防衛優先事項への統合を引き続き深めており、プロジェクトデリバリーの改善と契約の再プライシングにより、マージンは8.8％に上昇した。
抑止力更新、AUKUS、小型モジュール炉（SMR）開発に対する政府の長期的なコミットメントにより、国防と原子力の交差点におけるバブコックの地位はますます戦略的になっている。
一方、海洋部門は、スカイネット衛星事業の進展、ニュージーランドとカナダにおける海軍支援契約、液体ガス機器（LGE）事業における記録的な商業受注に後押しされ、12％増収の16億ポンドを達成した。同事業は、昨年の一過性のライセンス収入から一巡したものの、業務執行の改善に伴い、収益性は健全な 6.1%に正常化した。
海軍のメンテナンス業務、グローバル・サポート契約、新たな国際的パートナーシップの着実なリズムにより、マリーンは幅広いポートフォリオの中で安定したキャッシュ生成の柱であり続け、他部門の周期的変動を相殺するのに役立つはずである。
2.バランスシート、キャッシュ、資本収益
バブコックの資本規律がようやく数字に表れてきた。リースを除く純有利子負債は 1 億ポンド以上減少して 1 億 100 万ポンドにとどまり、コベナンツ・ギアリングは 0.3 倍に低下し、ここ数年で最低水準となりました。
バランスシートは現在、投資と株主還元の両方に柔軟性を提供している。多額の設備投資サイクルにもかかわらず、基礎ベースのフリー・キャッシュ・フローは 1 億 5300 万ポンドに達し、配当は 30%増配の 1 株当たり 6.5 ペンスとなった。26年度には2億ポンドの自社株買いが予定されており、年金赤字の支払いが先細りになり、システムのアップグレードが完了に近づくにつれ、同社のキャッシュ生成の可能性に対する自信が高まっていることを示している。
14億ポンドを超える流動性と30倍を超える金利カバーにより、バブコックは長期契約の資金調達に余裕を持ちながら、臨機応変な成長の余地を維持している。
経営陣の資本配分の優先事項である、成長のための投資、バランスシートのリスク回避、余剰キャッシュの還元は、現在、持続可能な収益基盤とうまく整合しているように見える。キャッシュコンバージョンが目標の80％近くを維持し、マージンが堅調に推移すれば、バブコックは今後2会計年度以内に、資本偏重の請負業者から信頼性の高いフリーキャッシュフローのコンパウンダーへとシフトする可能性がある。
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3.中期的な展望上方修正とバランスの改善
バブコックのガイダンスのアップグレードは、事業が成熟の新たな段階に入ったことを反映している。経営陣は現在、1桁台半ばの平均売上成長率、9%以上の営業利益率、80%以上の一貫したキャッシュ・コンバージョンを目標としており、これらはすべて当初の計画より1年前倒しの26年度までに達成可能である。
戦略的な背景は極めて強力である：欧米の国防予算は拡大し、原子力エネルギーは再優先されつつあり、バブコックは複雑で障壁の高い契約において長年の実績を有しているため、大きな利益を獲得することができる。抑止力の更新、AUKUS潜水艦の引き渡し、英国の31型フリゲート艦のロールアウトに関連するプログラムは、数年間の成長軌道を支えている。
今後は、特にマリン・マージン、契約マイルストーンのタイミング、南アフリカ、オーストラリア、ヨーロッパ、カナダでの為替エクスポージャーなど、実行に焦点が移る。しかし、全体像は明らかに改善されている。予測可能なキャッシュフロー、よりクリーンなバランスシート、より高い収益の質により、バブコックは周期的なプロジェクト請負業者ではなく、国家安全保障インフラにおける長期的な事業者のように見え始めている。FY26にマージン目標9％を達成することは、投資家の認識を "ターンアラウンド・バリュー "から "ディフェンシブ・グロース "へと再定義する変曲点となるかもしれない。
TIKRの要点
バブコックの再建は、業務遂行と資本規律に基づく明確な成長段階へと発展した。原子力と海軍支援における着実な拡大は、構造的に強化されたマージンと相まって、同社を長年のバリュートラップから、英国の防衛エコシステム内で信頼できるコンパウンダーへと変貌させた。バブコックは現在、バランスシートのリスクをほぼ中和し、安定したキャッシュを生み出し、投資家の信頼を回復したことで、抑止力の更新、AUKUS、民間原子力インフラなど、数十年にわたる政府の支出サイクルから利益を得る立場にある。
とはいえ、バブコックのストーリーは、飛躍的な成長ではなく、規律ある進歩の1つであることに変わりはない。マリーンの持続的な納品、信頼できるマイルストーンのタイミング、運転資本の厳格な管理によって、フリー・キャッシュ・フローが収益の勢いに見合うようにどれだけ早く拡大するかが決まる。もし経営陣がFY26の目標である営業利益率9％、キャッシュコンバージョン80％、1桁台半ばの収益成長を達成すれば、「リストラ後の反発」から「ディフェンシブな成長コンパウンダー」へとシナリオが変わる可能性がある。投資家にとって、バブコックの回復力、受注の可視性、そして再格付けされた収益性のミックスは、現在の英国産業界でより静かな説得力のあるストーリーの一つとなっている。
2025年、バブコック・インターナショナル株を買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
現在の水準では、バブコック・インターナショナルは、景気回復のための景気対策ではなく、信頼できる長期的な複合企業としてますます魅力的に見える。利幅の拡大、規律ある資本展開、資本が充実したバランスシートは、長年のリストラを経て投資家の信頼を強めている。株価はすでに急騰しているため、目先の上値は、特にマリーンの納品と運転資本のコントロールなどの実行にかかっているかもしれないが、同社のファンダメンタルズが改善していることを考えれば、リスクとリターンのバランスは依然として良好である。
とはいえ、バブコックは防衛、原子力、インフラ・プロジェクトへのエクスポージャーを持つため、英国の産業分野で最も回復力のある需要背景のひとつとなっている。負債が減少し、現金転換率が上昇し、新規事業が拡大していることから、同社のストーリーは「ターンアラウンド」から「ステディ・コンパウンダー」へと移行しつつある。経営陣が利益率の向上とフリーキャッシュフローの勢いを維持すれば、バブコックは静かな回復から本物の再格付けストーリーへと移行する可能性がある。
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