重要なポイント
- バルン・ビバレッジは、第2四半期に季節外れの雨に見舞われたが、好調なマージンを維持し、国際事業を拡大した。
- VBLの株価は、評価モデルの仮定に基づき、2027年12月までに₹662/株に達する可能性がある。
- これは、今日の価格₹443/株から49％の総リターンとなり、2.2年間の年率20％のリターンとなる。
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バルン・ビバレッジズ社（VBL）は、天候による逆風にもかかわらず、生産能力の拡大、国際市場の成長、業務効率の改善を通じて、世界的にペプシコ最大のボトラーの1社としての地位を強化している。
同社はペプシコのフランチャイジーとして、インド全土と南アフリカ、モロッコ、ザンビア、ジンバブエ、コンゴ民主共和国を含む複数の国際市場で事業を展開しており、炭酸飲料（販売量の75％）、飲料水（18％）、非炭酸飲料（7％）の多様なポートフォリオを有している。
主な製品は、ペプシ、マウンテンデュー、7UP、アクアフィナウォーター、トロピカーナジュース、ゲータレード、スティングエナジードリンク、ニンブーズ水分補給ドリンク、付加価値乳製品などで、これらはすべて400万店の小売店に届く流通ネットワークを通じて提供されている。
VBLの第2四半期の売上高は、前年同期比2.5％減の₹702億円となった。インドの季節外れの異常な多雨により3％の数量減（インドの数量は7.1％減）となったものの、EBITDAマージンは前年同期比82bp増の28.5％を維持した。
ヴァルン・ビバレッジは戦略的イニシアティブを通じて回復力を示し、インドで4つの新しいグリーンフィールド工場（プラヤグラージ、ダムタール、ブクサール、メンディパタール）を稼働させ、稼働率は70％で、今後2年間の成長余地は大きい。
国際市場は、南アフリカ（16.1%増）の好調な業績により、販売量が 15.1%増加した。アフリカ地域の良好な為替変動と後方統合努力により、国際事業のEBITDAは売上高が23％増加したにもかかわらず、45％増加した。
モロッコでは2025年6月にチートスの商業生産を開始し、ジンバブエのスナック工場では2025年10月に生産を開始する予定である。ザンビアとジンバブエではすでにスナックの流通が始まっている。
VBLの株価は、一貫した実行、戦略的な生産能力増強、高成長市場における国際的拡大を通じて、株主に強力な長期リターンをもたらしてきた。
VBL株は2016年後半に公開され、それ以来、株主に17500％以上のリターンをもたらしている。ここでは、VBLの株価が2027年まで魅力的なリターンをもたらす可能性がある理由を説明する。
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モデルによるバルン・ビバレッジの株価の見方
バルン・ビバレッジの株価ポテンシャルを、稼働率、国際的な拡大機会、オペレーショナル・レバレッジによるマージン拡大能力に基づくバリュエーション前提で分析した。
投資家は、VBLが独占的なテリトリーを持つ大規模なペプシコのフランチャイジーであり、2年以上の成長余地を提供する新規委託生産能力、収益性の改善とともに力強い成長を遂げている国際市場であることから、VBLには大きなチャンスがあると見ている。
このビジネスモデルは、インドにおける稼働率の向上（現在70％）、国際市場の拡大（南アフリカ、モロッコ、アフリカ市場）、製品ポートフォリオの多様化（スナック、付加価値乳製品、エナジードリンク）、流通網の拡大（430万～440万店舗を目標）などを通じて、複数の成長経路を提供する。
年間収益成長率13.6％、営業利益率18.4％、PER46.5倍という予測に基づき、VBL株は443株/株から662株/株まで上昇する可能性があるとモデルは予測している。
これは、2.2年間で49％のトータル・リターン、年率20％のリターンに相当する。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算することができる。
バルン・ビバレッジの株価予測に使用したものは以下の通り：
1.売上成長率：13.6%
バルン・ビバレッジは歴史的に力強い成長率を達成しており、過去1年間では24.7%、過去3年間では31%の複合年間成長率を記録している。
成長の原動力は、新たに稼働した4つのグリーンフィールド工場による2年以上の生産能力増強、南アフリカが加速する15％以上で成長する国際市場、スナック事業の拡大などである。
経営陣は、低・無添加製品が2025年上半期の販売量の56％を占めるようになったことを強調したが、これは消費者の嗜好の変化にうまく適応できたことを反映している。
VBLの持続可能な成長へのバランスの取れたアプローチを反映し、13.6%の業績予想とした。
2.営業利益率：18.4
VBLは、固定諸経費の上昇を伴う4つの新規グリーンフィールド工場の試運転にもかかわらず、第2四半期のEBITDAマージンは前年同期比82bp増の28.5%を達成した。
同社は、新工場の操業効率化（より効率的な生産ラインの活用）、流通業者に近い工場による運賃の最適化、再生可能エネルギーの導入、電力コストの削減、国際市場における後方統合による投入コスト構造の改善を通じて、マージンの安定を目標としている。
経営陣は一貫して、保守的な目標としてEBITDAマージン21％を目指しているが、一方で規律あるコスト管理を通じてより高いマージンを実現している。
インド事業は、QIPの資金調達により純無借金となり、ほとんどの金融費用がなくなった。
3.出口PER倍率：46倍
Varun Beveragesの現在のPERは46.5倍で、1年平均64.4倍、5年平均54倍と、過去のレンジの下限に位置する。
このプレミアム評価は、VBLがペプシコの主要フランチャイジーとして市場で確固たる地位を築いていること、一貫した実行実績があること、生産能力の拡大や国際市場から大きな成長が見込めることを反映している。
独占的なフランチャイズ・テリトリー、広範な流通インフラ、総合的な製造能力、多様な製品ポートフォリオなど、長期的な競争上の優位性は、同社が成長機会を捉えるにつれて、割高なバリュエーションを支えることになるだろう。
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物事が良くなったり悪くなったりしたらどうなるか？
2030年までのVBL株式のさまざまなシナリオは、執行と市場の状況に基づいてさまざまな結果を示している：（これらは推定であり、リターンを保証するものではない）：
- 低いケース：長引く天候不順と競争圧力 → 年間収益9
- ミッドケース：生産能力増強と国際的規模の拡大に成功 → 年間15％のリターン
- ハイケース：好天に恵まれた堅調な業績と市場シェア拡大 → 年間21％のリターン
保守的なケースであっても、VBL株は、強力なブランド・ポートフォリオ、独占的フランチャイズ・テリトリー、集中リスクを軽減する多様な地理的プレゼンスに支えられ、堅実なリターンを提供している。
上方シナリオとしては、新たに稼働を開始した工場の稼働率を85％以上に引き上げることに成功し、国際市場が20％以上の成長を遂げ、スナック事業が急拡大すれば、並外れた業績を達成する可能性がある。
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こうした銘柄は、特に割安で取引されているうちにつかまえれば、長期的に大きなリターンをもたらす可能性がある。
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