重要なポイント
- クーパンは2025年第2四半期、プロダクトコマース全体でマージンを拡大しつつ、16％の増収という好調な業績を達成した。
- クーパンの株価は、評価モデルの仮定に基づけば、2027年12月までに1株当たり42ドルに達する可能性がある。
- これは、今日の株価32ドル/株から29％のトータル・リターンとなり、2.2年間の年率換算リターンは12％となる。
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クーパン（CPNG）は、韓国での卓越したオペレーションを通じて市場での地位を強化する一方、台湾での事業を積極的に拡大し、社内の最も楽観的な予測をも上回る業績を上げている。
同社は主に2つのセグメントで事業を展開している：プロダクト・コマース（Rocket delivery、Fresh groceries、FLC marketplaceを含む韓国の主要eコマース）およびデベロップメント・オファリング（台湾のeコマース、Coupang Eats food delivery、Coupang Play streaming）である。
Rocketによる当日・翌日配達、生鮮食料品やミールキット、サードパーティ・マーケットプレイス・フルフィルメント（FLC）、Eatsによるレストラン配達、Playによるストリーミング・コンテンツなど、統合されたロジスティクス・インフラを通じて提供されるサービスが中核となっている。
クーパンの第2四半期の連結売上高は前年同期比16％増の85億ドル（恒常為替レートベースでは19％増）。調整後EBITDAは4億2800万ドルで、利益率は50ベーシスポイント以上拡大して5％となった。
プロダクト・コマースの売上総利益率は過去最高の 32.6%に達し、前年同期比で 230bp 近く上昇した。プロダクト・コマースの調整後EBITDAマージンは9%に達し、前年同期比で80ベーシス・ポイント、前四半期比で100ベーシス・ポイント以上拡大した。
台湾事業は爆発的な成長を遂げている。第2四半期の売上高は前四半期比で54％急増し、2四半期前の2倍以上のペースとなった。前年同期比の収益成長率は3桁を超え、第3四半期はさらに高い成長率が見込まれる。
プロダクト・コマースのアクティブ顧客数は10％増加し、アクティブ顧客1人当たりの売上高も大幅に増加した。最も成熟した顧客層でさえも、品揃えの拡大とサービス水準の向上により、2桁台の堅調な支出増を示し続けている。
クーパン株は2021年3月に上場して以来、複数の市場で高い成長率を維持しながら、持続可能な収益性への道筋を示している。
Coupangの株価が2027年まで魅力的なリターンをもたらす可能性がある理由は、同社が台湾の事業を拡大する一方で、Product Commerceのマージンを10％以上のレベルにまで拡大するためである。
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クーパン株のモデルが語るもの
我々は、台湾の成長軌道、プロダクトコマースのマージン拡大余地、自動化とAI投資による業務レバレッジの機会に基づく評価前提を使用して、Coupangの可能性を分析した。
投資家は、クーパンが韓国市場で圧倒的な地位を占めていること（小売市場全体に占めるシェアはまだ小さい）、台湾でも初期の韓国事業と同様のパターンで爆発的な成長を遂げていること、長期的には連結EBITDAマージンが10％を超えるようになる道筋が見えていることから、大きなチャンスがあると見ている。
年間売上高成長率15％、営業利益率4％、PER50倍という予測に基づき、クーパンの株価は32ドル／株から42ドル／株まで上昇する可能性があるとモデルは予測している。
これは2.2年間で29％、年率換算で12％のリターンとなる。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算することができる。
これがクーパンのストックに使ったものだ：
1.売上成長率：15％
クーパンは第2四半期の恒常為替レートベースの売上成長率を19％とし、プロダクト・コマースは17％増、デベロップ・オファリングは33％増となった。
過去1年間の成長率は24.1％、過去3年間の年間平均成長率は18％で、力強い成長を遂げている。
経営陣は、韓国のマクロ経済が不透明であるにもかかわらず、通期の連結売上高成長率を約20％（恒常為替レートベース）とするガイダンスを維持し、自信を示した。
クーパンの持続可能な成長へのバランスの取れたアプローチを反映し、将来の収益加速につながる台湾やその他の地域への重要な投資を行いつつ、15％の予想を使用した。
2.営業利益率：4
クーパンは、台湾での積極的な投資にもかかわらず、第2四半期の連結調整後EBITDAマージンは前年同期比50ベーシス・ポイント以上増の5％を達成した。プロダクトコマース部門のマージンは9%に達し、成熟した韓国事業の利益ポテンシャルを実証した。
同社は長期的に連結調整後EBITDAマージンを10％以上とすることを目標としており、プロダクトコマースがその先導役となる。
利益率拡大の推進要因としては、自動化とAIの導入（初期テストではすでに新しいコードの50％がAIによって書かれている）、サプライチェーンの最適化、フレッシュやFLCといった利益率を増加させるカテゴリの成長、新しいサービスの規模拡大に伴うオペレーションのてこ入れが挙げられる。
3.出口PER倍率：50倍
Coupangの現在のPERは82.7倍で、投資段階にあるため割高となっている。しかし、CPNG株は2024年の一株当たり0.22ドルから2029年には一株当たり1.54ドルまで調整後利益が拡大すると予想されており、これは年間成長率が48%であることを示している。
この評価は、Coupangが韓国におけるeコマースの支配的なプレーヤーであり、台湾やその他の市場でも重要なオプションを有していること、強力な実行実績、投資の成熟に伴うマージン拡大への明確な道筋を反映している。
高密度な物流インフラ、顧客ロイヤルティ（全世帯で2桁の支出増）、フレッシュ＆ファストデリバリーにおけるカテゴリー・リーダーシップ、新市場を開拓する実証済みの能力など、長期的な競争優位性は、収益性が屈折するにつれて割高なバリュエーションを支えるはずだ。
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物事が良くなったり悪くなったりしたらどうなるか？
2030年までのCPNG株式の様々なシナリオは、実行と市場条件に基づいて様々な結果を示している：（これらは推定であり、リターンを保証するものではない）：
- ローケース：台湾の成長が期待外れでマージン拡大が停滞 → 年間10％のリターン
- ミッドケース：台湾が順調に規模を拡大し、プロダクト・コマースが10％以上のマージンを達成 → 年間17％のリターン
- ハイケース：台湾が韓国の軌跡を上回り、開発中の製品がより早く黒字化 → 年間23％のリターン
保守的なケースであっても、クーパン株は、韓国市場における圧倒的な地位と、プロダクト・コマース事業からの強力なキャッシュ生成に支えられた妥当なリターンを提供する。
プロダクトコマースのマージンが10%以上に拡大し、他の開発中の製品（Eats、Play）が黒字化する一方で、台湾が韓国の過去の軌跡に続くか、それを上回れば、上昇シナリオは好調な業績をもたらす可能性がある。
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