シェル plc（SHEL）は、石油、ガス、精製、化学、再生可能エネルギー、トレーディングの各分野で事業を展開する世界最大級の総合エネルギー企業である。70カ国以上で事業を展開し、9万人以上の従業員を擁する同社は、特に市場をリードする液化天然ガス（LNG）事業を通じて、世界のエネルギー供給において中心的な役割を果たしている。
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ウクライナ後のエネルギー・ショックで過去最高益を記録した2年後、シェルの2025年業績は正常化したが、回復力は維持されている。2025年第2四半期の調整後利益は90億ドルと、第1四半期の77億ドルから増加し、原油価格が1バレルあたり80ドル前後で推移する中でも、133億ドルの営業キャッシュフローを生み出した。石油精製マージンの悪化にもかかわらず、LNG部門とマーケティング部門は引き続き好調で、化学部門と上流部門の業績悪化を相殺した。
バランスシートは依然として要塞のようであり、純負債は380億ドルまで減少し、過去約10年間で最低の水準となった。設備投資の抑制と売却益が、上半期の55億ドルの自社株買いと4％の増配を支えた。ワエル・サワン最高経営責任者（CEO）が繰り返し述べたように、シェルの戦略は現在、「より少ない量でより多くの価値を提供する」ことであり、積極的な生産拡大よりも株主還元と選択的なエネルギー転換への投資を優先している。
それでも、長期的な方向性については疑問が残る。シェルのキャッシュ創出力は世界トップクラスを維持しているが、再生可能エネルギーへの軸足は一部の投資家が期待したよりもゆっくりと動いており、化石燃料プロジェクトをめぐる規制当局の監視は高まり続けている。資本を抑えた成長の中で高いフリー・キャッシュ・フローを維持できるかどうかが、シェルが今後もエリート・キャッシュ・コンパウンダーであり続けるか、それとも成熟しつつあるエネルギー業界の既存企業であり続けるかを決めるだろう。
財務ストーリー拡大より回復力
| 指標 | 期間 | 数値 | 前年同期比 | コメント |
|---|---|---|---|---|
| 調整後利益 | Q2 2025 | 90億ドル | +12% | LNGの好調が精製マージンの低下を相殺 |
| 営業キャッシュフロー | Q2 2025 | 133億ドル | -7% | 運転資本の流入は減少したが、基礎的なキャッシュは堅調 |
| フリー・キャッシュフロー | Q2 2025 | 94億ドル | +3% | 規律ある設備投資と高いLNG実現率に支えられる |
| 設備投資 | H1 2025 | 118億ドル | -5% | 中核となる上流およびLNGプロジェクトに注力 |
| 純有利子負債 | 2025年6月30日 | 380億ドル | -23億ドル | デレバレッジ傾向は継続 |
| 自社株買い | H1 2025 | 55億ドル | - | 四半期あたり35～40億ドルのペース継続 |
| 1株当たり配当金 | Q2 2025 | $0.344 | +4% | 3四半期連続の増配 |
| LNG生産量 | Q2 2025 | 7.21百万トン | +9% | プレリュードおよびQGC資産の稼働率が好調 |
| 精製稼働率 | Q2 2025 | 77% | -6pts | マージンの圧縮はトレーディングの好調さで相殺 |
| 使用総資本利益率（ROACE） | H1 2025 | 14.1% | +0.8pts | 効率的な資本基盤が力強いリターンを牽引 |
これまでのところ、シェルの2025年ストーリーは、規律ある回復力の1つである。第 2 四半期の調整後利益は、好調な LNG 価格と過去最高の取引実績に牽引され、前四半期比 17%増の 90 億ドルとなった。最適化されたポートフォリオ・フローとアジアでの市場シェア拡大に支えられ、LNG部門だけでも38億ドルを超える四半期利益を計上した。
石油生産量は日量190万バレルとほぼ横ばいで推移したが、オペックスの低下と良好なポートフォリオ・ミックスにより、上流のキャッシュ創出は堅調に推移した。精製マージンは2024年の高水準から軟化したが、シェルのトレーディング部門はこの落ち込みを部分的に相殺し、今期も2桁の利益を確保した。重要なのは、コスト・インフレが抑制されていることで、資産管理のデジタル化への継続的なシフトを反映して、営業費用は前年同期比5%減少した。
第2四半期のフリーキャッシュフローは94億ドルで、配当と自社株買いのコミットメントを余裕をもって賄い、シェルのキャッシュマシンとしての地位を強調した。2025年上半期の株主還元額は108億ドルで、これは年率換算で時価総額の9％近くに相当する。要するに、シェルはバリュー株のように取引されながら、キャッシュ・コンパウンダーのように機能しているのだ。
1. 安定をもたらすLNGの優位性
シェルのLNGポートフォリオは依然として同社の至宝であり、稼働率は97%に達し、プレリュードとQCLNGの拡張による追加生産量が第2四半期の生産高を9%増加させるなど、世界市場でトップ3の地位を維持している。スポット取引のマージンは、柔軟な契約と大西洋・太平洋盆地間の裁定取引の最適化により、堅調を維持した。
経営陣は、アジアと欧州のエネルギー安全保障上の必要性から、2030年までLNG需要は毎年4～5％増加すると予想している。これは、石油市場の変動が続く中でも、長期的な収益の見通しを提供するものである。LNGだけで40億ドル以上の四半期収益を上げているシェルのガス・フランチャイズは、現在、総利益のほぼ半分に寄与しており、同社が資産基盤を徐々に移行していく中で安定性を支えている。
2.自社株買いとバランスシートの規律
シェルの資本配分戦略は、引き続き株主に報いている。同社は2024年初頭から四半期ごとに35億ドルから40億ドルの自社株買いのペースを維持し、18ヶ月間で株式数を7%近く減少させた。純有利子負債は380億ドルに減少し、ギアリングは17％近くにとどまっている。
2025年度の設備投資額は220～250億ドル程度にとどまる見込みだが、経営陣は「リターン優先」のアプローチを強調し、LNG、化学、深海などの高RACE資産に追加投資を振り向ける一方、利益率の低い再生可能ベンチャーは縮小した。配当は第2四半期にさらに4％引き上げられ、現在の価格でおよそ4.2％の利回りとなる累進的な配当政策が続いている。
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3.エネルギー転換のトレードオフ
シェルのエネルギー転換戦略は、依然としてバランスの取れたものだ。同社は、プロジェクトの経済性が弱く、太陽光発電や風力発電のコストが上昇しているとして、再生可能エネルギーの推進を減速している。しかし、水素ハブ、バイオ燃料、炭素回収プロジェクトなど、厳選した低炭素イニシアチブへの投資は続けており、2030年までに100億～150億ドルのエネルギー転換設備投資を目標としている。
投資家の意見は分かれており、収益性への現実的なシフトを歓迎する向きもあれば、後退と見る向きもある。今のところシェルは、積極的な脱炭素化目標を追い求めるよりも、規律ある資本管理と適切な多角化によって長期的により良いリターンが得られることに賭けている。商業的に実行可能なクリーン・エネルギー・モデルを支援するために政策の枠組みが進化すれば、この現実主義が実を結ぶかもしれない。
TIKRの考察
シェルの2025年の業績は、そのモデルの成熟度と安定性を浮き彫りにしている。同社は膨大なフリーキャッシュフローを生み出し、レバレッジを正確に管理し、バランスシートの強さを犠牲にすることなく株主に報い続けている。LNGポートフォリオ、効率的な上流基盤、そして世界トップクラスのトレーディング部門は、原油価格が不安定になったときでも回復力を発揮する。
同時に、成長見通しは依然として緩やかだ。生産量は横ばい、設備投資は抑制されており、同社の移行戦略は財政的には健全だが、他のメジャーとの明確な差別化を欠いている。投資家にとって、シェルはローリスクで高利回りのエネルギー資源であり、エキサイティングとは言えないかもしれないが、2026年に向けて非常によく運営され、信頼できる企業である。
シェルは買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
シェルは、現金利回り、資本規律、予測可能なリターンの魅力的な融合を提供している。自社株買いは記録的なペースで行われており、配当利回りは4％を超えている。バランスシートの強さと効率的なLNG事業が、低価格環境下でも安定した収益性を支えている。
しかし、成長カタリストが限られており、政策も不透明であるため、投資家は再評価への期待を和らげる必要がある。今のところ、シェルはホールド（保有）銘柄のようで、実行力に優れるが、トップラインの拡大には構造的な限界に直面している。シェルの次の行動は、原油価格というよりも、資本の優位性を失うことなくエネルギー転換をいかにうまく乗り切るかにかかっているかもしれない。
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