ロイズ・バンキング・グループ・ピーエルシー（LLOY）は2025年、予想を裏切り、英国銀行セクターで最も回復力のある企業の一つとして浮上した。マクロ環境は軟化したが、同行の規律あるコスト管理、安定した純利息収益、堅固な資本創出は投資家に新たな自信を与えた。その結果、ロイズの収益性と慎重さを両立させる能力が投資家に評価され、株価は急上昇し、年初来で約56.9%上昇した。
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過去数年間、ロイズは英国経済への大きなエクスポージャーの影に隠れて生きてきた。しかし、インフレが冷え込み、消費者のバランスシートが安定し、イングランド銀行がより中立的なスタンスにシフトするにつれ、そのエクスポージャーは強みになりつつある。ロイズは、国内経済の回復を見据えたクリーンな投資対象であり、成長が緩やかになっても配当と自社株買いで安定したリターンを実現できる銘柄と位置付けられている。
それでも、見通しにはリスクがないわけではない。金利の追い風が弱まるにつれて純利鞘（NIM）は先細りになると予想され、英国の住宅市場の健全性は依然として重要な変動要因である。しかし、自己資本比率は底堅く、コス ト効率も改善しているため、継続的な株主還元の基盤は確 保されているようだ。
ロイズ会社概要
ロイズ・バンキング・グループは、ロイズ・バンク、ハリファックス、バンク・オブ・スコットランド、MBNAの各ブランドを展開する英国最大のリテールおよび商業銀行である。当座預金、貯蓄、住宅ローン、カード、個人ローン、中小企業向け融資に加え、保険、年金、投資商品など、ハイストリートバンキングを主力としている。このような構成により、ロイズは英国の金利、住宅、消費者の健全性に非常に連動している。
フィナンシャル・ストーリー失われた年ではなく、リセットの年
2025年上半期までのロイズの純利益は、純金利収入と手数料の伸びが寄与し、前年同期比6%増の89億ポンドとなった。グループ全体の純金利収入は 67 億ポンドに達し、銀行部門の純金利マージン は、構造的ヘッジの追い風が住宅ローンや預金の逆風を相殺し、前四半期比ほぼ横ばいの 3.04%となりました。
収益性は健全な状態を維持しました。上半期の税引き後法定利益は 25 億ポンド、有形自己資本利益率は 14.1%となり、営業費用は 49 億ポンド（前年同期比約 4%増、第 1 四半期からの前倒し退職を除くと約 2%増）となった。減損損失の合計は 4 億 4,200 万ポンドで、これは年率換算で 19bps に相当する。
バランスシートはその役割を果たした。顧客預金残高は 4,939 億ポンド（上期 112 億ポンド増）、貸出残高は 4,710 億ポンド（累計 3%増）、住宅ローンは 3,179 億ポンド（需要が堅調に推移したため上期は 56 億ポンド増）となりました。自己資本はプロフォーマ CET1 比率で 13.8%と引き続き潤沢であり、経営陣は状況次第で 配当の支払いや自社株買いの実施に柔軟に対応できる。経営陣は引き続き、2025 年の NII を 135 億ポンドに引き上げるとしている。
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1. 金利正常化の中でのマージンの回復力
ロイズにとって最も重要な話題は、純金利収入の動向である。2年間の金利上昇の恩恵を受けた後、ロイズは現在、より緩やかな金利環境の中を進んでいる。2025年上半期の純利鞘は2.93%と小幅に低下したが、これは経営陣が預金コストを抑えながら新規貸出のプライシング規律を維持していることを浮き彫りにした。
一部の大陸の同業他社と異なり、ロイズのバランスシートは主にリテール・ベースで、資金調達のボラティリティを緩和する粘着性のある預金フランチャイズを与えている。この安定性により、モーゲージ・スプレッドが縮小する中で もリターンを維持することが可能である。経営陣は、2026年初頭までNIMは2.9％前後を維持し、その軟化は取引高の伸びとホールセール調達コストの低下によって相殺されると予想している。
イングランド銀行が緩やかな利上げ路線を維持すれば、ロイズのマージンストーリーは比較的堅調に推移する可能性がある。しかし、予想を上回るスピードで金利が低下した場合、特に預金 のリプライシングが加速すれば、モデルの回復力が試される可能性がある。今のところ、データは引き締めよりも安定を示唆している。
2.コスト管理と資本の強さが信頼感を高める
経営効率は依然として明るい材料である。ロイズのコスト・インカム・レシオは、継続的な自動化とデジタ ル・サービシング・プラットフォームの展開により、2025 年上半期に 46.5%まで低下した。2026年度までにコスト・インカム・レシオを40％台半ばにするという経営陣の目標も射程圏内に入った。かつてはコストの足かせとされていたテクノロジーへの投資も、現在では支店コストの削減と処理時間の短縮という具体的な効果をもたらしている。
自己資本の充実もその背景にある。CET1比率は14.4%に上昇し、保守的なストレスシナリオの下でも株主への分配に十分な余地を提供している。ロイズの配当利回りは現在約6%で、欧州の銀行セクターの中でも最も魅力的な水準にあり、継続的な自社株買いがトータルリターンの可能性を高めている。
こうしたキャピタル・リターンは、ロイズのブル・ケースの中心となっている。投資家は急速な貸出増加を期待しているのではなく、信頼性が高く、十分な資本を持つ収益源を買っているのだ。この取引は2025年までうまくいっており、減損が急増しない限り、新年も勢いを維持できるだろう。
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3.信用の質と消費者の回復力
信用状況は、懸念されていたよりも良好な状態が続いている。マクロ的な不透明感は残るものの、ロイズの減損損失は年初来で7億ポンドと、ガイダンスの範囲内に収まっている。無担保貸出と自動車ファイナンスの延滞は増加しているが、全体的な消 費者の回復力と失業率の低さが引き続き貸出債権を支えている。
当行の保守的な貸出慣行、特に住宅ローンは、リスクの高い借り手へのエクスポージャーを制限している。住宅ローン・ポートフォリオの90％以上が固定金利であり、顧客と銀行の双方を目先の金利ショックから守っている。家計のエネルギー・食品インフレが緩和するにつれ、ロイズは消費者の貯蓄行動が正常化し、預金増加と信用需要の双方を支える可能性がある。
今後、投資家は、英国が成長鈍化局面に入るにつれて消費者信用が悪化する兆しがないか注視するだろう。しかし、今のところ、資産の質は相対的な強さを維持しており、ロイズは循環的なリスク・トレードではなく、着実なコンパウンダーとしての地位を強化している。
TIKRの見解
ロイズ・バンキング・グループは、ファンダメンタルズ第一の堅実な戦略を実行し、忍耐強い投資家に報いてきた。2025年のラリーは、急成長ではなく、マージン規律、コスト効率、堅調な資本収益によってもたらされた。
2026年が近づくにつれ、議論は「回復」から「耐久性」へと移行する。緩やかな収益成長、安定した信用力、そして欧州で最も株主に優しい配当プロファイルを持つロイズは、利上げ後の時代において保守的だが有能なパフォーマーとして際立っている。
ロイズは買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
安定したNIM、抑制されたコスト、力強い資本創出が小幅な貸出金の伸びを相殺している。
同社の予想では、2026年まで1桁台前半の収益成長と10％台半ばのROEが持続するとされており、1桁台前半の簿価で取引される銀行としては健全である。バリュエーションは倍率拡大の余地が少ないが、配当と自社株買いの利回りはリターンの柱となるだろう。
ロイズは魅力的な収益と安定性のプロフィールを提 供しているが、安易な利回りの追求はもう限界だろう。投資家は、英国の信用力が2026年まで維持されることを確認しながら、利回りのためにエクスポージャーを維持することを検討するかもしれない。
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