バークレイズPLC(BARC)は2025年をここ数年で最も好調な状態で迎えた。同行の2024年の税引前利益は24％増の81億ポンドとなり、コンセンサス予想をわずかに上回った。帰属純利益も24％増の53億ポンドとなったが、アナリスト予想にはわずかに届かなかった。同グループの有形株主資本利益率（RoTE）は2023年の9.0％から10.5％に上昇し、CET1資本比率は13.6％にとどまった。
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グループ全体の収益は268億ポンドに達し、株式とFICCの収益が急増したインベストメント・バンクと、消費者心理の軟化にもかかわらず貸出残高と預金を伸ばし続けたバークレイズUKの収益が牽引した。同行の取締役会は、通年配当8.4ポンドと自社株買いを含む2024年の資本還元総額30億ポンドで株主に報い、2024年から2026年の間に少なくとも100億ポンドを還元する計画を確認した。
それでも市場の反応は鈍かった。経営陣が2025年と2026年に関する既存のガイダンスをほぼ繰り返したため、決算当日の株価は5％近く下落した。1年間の業績好調を受け、目標の引き上げを期待していた投資家にとって、バークレイズのメッセージは明確だった。
フィナンシャル・ストーリー回復の兆しが見えるリセットの年
バークレイズの2024年の業績は客観的には好調だったが、経営陣が既存のロードマップに固執するという決断を下したことで、市場は圧倒された。税引前利益は81億ポンドとコンセンサスを上回り、増益率は6％と英米両フランチャイズで勢いを示した。しかし、経営陣の口調は依然として慎重で、RoTE（～11％）と純金利収入に関する2025年のガイダンスはほぼ以前の計画と同じだった。投資家は、数四半期にわたるポジティブ・サプライズの後、もう少し野心的であることを期待していた。
| 指標 | 2024年度 | 2023年度 | 前年同期比 | コメント |
|---|---|---|---|---|
| 総収入 | 268億ポンド | 254億ポンド | ▲ 6% | 好調なインベストメント・バンク事業と英国リテール事業が成長を牽引 |
| 税引前利益 | 81億ポンド | 66 億ポンド | ▲ 24% | トレーディング収益の増加に助けられ、予想をわずかに上回る |
| 純利益（帰属） | 53億ポンド | 43億ポンド | ▲ 24% | コンセンサスにはわずかに届かなかったが、2017年以降で最高の水準をマーク |
| 有形株主資本利益率（RoTE） | 10.5% | 9.0% | 1.5pt | 2026年までに12%超を目指す |
| CET1資本比率 | 13.6% | 13.8% | 0.2pt | 経営陣が目標とする13-14％の範囲内 |
| 貸倒率（LLR） | 46 bps | 46 bps | - | 英国および米国のポートフォリオ全体の信用コストは安定的 |
| 配当（通期） | 8.4p | 8.0p | ▲ 5% | 総資本リターンは 30 億ポンドを維持 |
| 自社株買いプログラム | 17.5億ポンド | 15億ポンド | ▲ 17% | 株主価値創造の柱 |
とはいえ、基本的な業績は明らかに前進した。コスト規律は堅持され、インベストメント・バンクは 2021 年以降で最高の四半期を達成した。経営陣は、業務の簡素化、2026年までに20億ポンドのコスト削減、株主配当の増加に焦点を当てた銀行の変革が予定より早く進んでいることを強調した。バークレイズは派手な成長目標を追い求めているのではなく、より頑丈で予測可能な基盤を構築しているのだ。
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それでも、この1年で株価が100％上昇した後では、控えめなガイダンスは熱狂を冷ますのに十分だった。アナリストは、バークレイズのバリュエーションが世界の同業他社と比較して依然として魅力的であることを指摘しながらも、今回の更新を「堅実だが目新しいものではない」と評した。メッセージは単純で、戦略は機能しているが、それが完全に報われるには忍耐が必要である、というものだった。
1. 投資銀行の強さがエンジンを牽引
バークレイズのインベストメント・バンクは依然として収益ストーリーの要であり、2024年もその成果を発揮した。債券と株式のトレーディングがそれぞれ29％、40％急増したため、同部門の利益はアナリスト予想の116億ポンドを上回る118億ポンドを計上した。第4四半期だけで、トレーディング収益は前年同期比で30%近く急増し、米国の主要同業他社の平均を上回り、欧州で最も国際競争力のある市場フランチャイズとしてのバークレイズの地位を確固たるものにした。
コストを横ばいに抑えながら利益率の高いトレーディングを維持する能力が、同行の重要な差別化要因となっている。グローバル・バンキング手数料のシェアは5.8%と小幅に上昇し、リスク加重資産の生産性向上により効率性が改善した。HSBCが欧州のM&A部門と株式資本市場部門から撤退する中、バークレイズには2025年以降、国内の投資銀行業務をさらに獲得する機会がある。とはいえ、アドバイザリー手数料とディールメーキング手数料は依然として業界全体でばらつきがあり、トレーディング主導のアウトパフォームは周期的なものであることを思い起こさせる。
2.英国リテール＆コンシューマー・バンキング緩やかだが着実
国内では、バークレイズUKは引き続き、グループのポートフォリオの中で静かな働き者である。健全な住宅ローンの伸びと底堅い消費者金融に牽引され、収益は 83 億ポンドに増加しました。2024年後半にテスコ・バンクのリテール資産を買収したことで、約80億ポンドのローンが追加され、預金基盤が拡大するとともに、大衆顧客に対するエクスポージャーの拡大に貢献した。バークレイズは現在、2025年の英国リテール部門全体の純金利収入（NII）を前年比ほぼ横ばいの74億ポンドとすることを目指している。
それでも、イングランド銀行の金利引き下げが貸出利ざやを圧縮しているため、投資家はこの部門を注視している。金利低下のプラス面は、借り手の需要と信用の質の改善であり、損失引当金は46ベーシス・ポイントと横ばいだったが、預金再調達の鈍化が2025年までのNIIの重荷となる可能性がある。経営陣は見通しを「建設的だが慎重」とし、貸出の伸びと資本リターンのバランスを見極める姿勢を示した。かつて投資部門に大きく傾注していた銀行にとって、リテールの軸足は大いに必要な安定性をもたらす。
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3.資本還元、コスト管理、慎重なガイダンス
明確な成功例があるとすれば、それは資本規律である。バークレイズの2024年末のCET1比率は13.6%で、バランスシートを引き伸ばすことなく高い株主配当を維持する余地がある。同行は昨年、配当と自社株買いを通じて30億ポンドを株主に還元したが、2025年上半期にも10億ポンドの自社株買いと3ポンドの中間配当を実施することを既に決定しており、上半期の資本還元総額は14億ポンドに達する。
費用面では、進展が目に見えている。2026年までの20億ポンドのコスト削減計画は引き続き順調に進んでおり、デジタル合理化と業務統合による削減額の約半分がすでに確認されている。経営陣は、2025年のコスト・インカム・レシオは50％台後半にとどまり、効率性の向上がインフレ圧力を上回るにつれて徐々に改善すると予想している。KBWとシティのアナリストは、このガイダンスが「目新しいものではない」と指摘する一方、収益トレンドが維持されればアップグレードの可能性を残す、意図的に保守的な見通しであることにも同意した。
TIKRの要点
バークレイズの変革ストーリーは改革ではなく、実行にある。同行は構造を簡素化し、よりリターンの高い事業に焦点を絞り、安定した収益性を支えるコスト基盤を構築している。インベストメント・バンクの焼失とリテール融資の安定化により、持続的成長の基盤は整った。次の段階は、バークレイズが利下げと緩やかな英国の成長を乗り切りながら、2026年までにRoTE12%超を達成できるかどうかにかかっている。
投資家にとって、バークレイズの魅力は予測可能性にある。バークレイズは、目を引くようなアップグレードがなくても、配当、自社株買い、安定した収益の組み合わせによって10％台半ばの総合リターンを生み出せることを証明してきた。バークレイズの株価は、収益性の上昇と明確なキャピタル・リターンの見通しにもかかわらず、欧州の大手銀行の中で最も低い株価純資産倍率で取引されている。経営陣が規律ある経営を続ければ、再格付けの可能性は無視できなくなるだろう。
バークレイズを買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
ファンダメンタルズの改善、潤沢な資本収益、経営陣の一貫性を考えると、バークレイズはかなり強気に見える。しかし、ガイダンスの上方修正がなければ、短期的なカタリストは限られるかもしれない。それでも、低成長市場でRoTE11%、配当利回り5%、そして定期的な自社株買いを実施する銀行は、投資家の評価を受けてしかるべきだろう。
長期投資家は、バークレイズのボラティリティに代わる安定性に価値を見出すかもしれない。これはもはやターンアラウンド・ストーリーではなく、複合的なものだ。ここからのリターンの原動力は、興奮ではなく実行である。
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