HSBC ホールディングス plc（HSBA）の 2025 年度上半期の税引前利益は 158 億ドルとなり、前年同期の 215 億ドルから大幅に減少した。これらの項目を除けば、基本的な業績ははるかに好調で、税引前利益は恒常為替レートベースで5%増の189億ドルとなった。これは、ウェルス・アンド・マーケッツの勢いが予想信用損失の増加と小幅なコスト上昇を相殺したためである。
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カナダとアルゼンチンでの売却により、収益は前年同期比9%減の341億ドルとなったが、特筆すべき項目を除いた恒常為替レートベースの収益は、ウェルスでの堅調な手数料収入と市場変動の中でのトレーディング活動の増加に牽引され、354億ドルに増加した。純金利収入は285億ドルと横ばいを維持したものの、純金利マージン（NIM）は世界的な金利低下と為替変動の影響を反映し、5bp低下して1.57%となった。こうした逆風にもかかわらず、HSBC は強固な資本と流動性を維持し、普通株式 Tier 1（CET1）比率は 14.6%と、中期目標の 14～14.5%の範囲内に余裕で収まった。
HSBC グループの業務実績は、よりシンプルで焦点を絞ったモデルへの移行を反映し続けている。ジョルジュ・エルヘデリー最高経営責任者(CEO)は、上半期に4つの事業ラインすべてが収益を伸ばしたことを強調し、銀行の収益基盤が多様化していることを強調した。30億ドルの自社株買いと1株当たり0.10ドルの第2回中間配当は、マクロ環境が軟化する中でも、経営陣がキャッシュ創出に自信を持っていることを示している。年初来、HSBCの株価は27%近く上昇し、欧州の銀行セクター全体と英国の同業他社の大半を上回っている。
フィナンシャル・ストーリー底堅い中核部門、一過性の逆風
| 指標 | H1 2025 | H1 2024 | 前年同期比 | コメント |
|---|---|---|---|---|
| 税引前利益 | $15.8B | $21.5B | ▼ 26% | 減損および前年度の処分により減少 |
| 税引後利益 | $12.4B | $17.6B | ▼ 30% | BoComの減損および与信費用の増加を反映 |
| 収入 | $34.1B | $37.3B | ▼ 9% | ウェルスの基礎的成長は、売却損により相殺された |
| コンスタント・カレンシー収益（注記を除く） | $35.4B | $33.5B | ▲ 6% | ウェルスおよびマーケット部門が好調 |
| 純金利収入 | $28.5B | $28.6B | - | 恒常為替レートベースで安定 |
| 純金利マージン（NIM） | 1.57% | 1.62% | 5 bps | 金利低下および為替による影響 |
| 予想信用損失（ECL） | $1.9B | $1.0B | ▲ 90% | 香港のCREセクターの圧力が主因 |
| 営業費用 | $17.0B | $16.3B | ▲ 4% | 技術投資およびリストラ費用 |
| 有形自己資本利益率（RoTE） | 14.7% | 21.4% | 6.7pt | 18.2% 特筆すべき項目を除く |
| CET1比率 | 14.6% | 14.9% | 0.3pt | 目標レンジを維持 |
| 一株当たり配当金 | $0.10 | $0.10 | - | 自社株買いの追加により維持 |
| 自社株買い | $3.0B | $3.0B | - | 2025 年第 3 四半期までに完了予定 |
HSBCの上半期決算は、一過性の会計上の影響によって曇らされた回復力のある業績という、お馴染みのテーマを示している。HSBCの基本的な収益モメンタムは引き続き維持されており、調整後ベースでは、恒常為替レートベース の収益と利益がともに増加した。
ウェルス・マネジメント部門とプレミア・バンキング部門が主な牽引役となり、顧客アクティビティの増加と香港における手数料収入の改善から恩恵を受けた。不安定な取引環境がFX、債券、株式市場の収益を押し上げ、市場部門も好調だった。これらの部門が相俟って、商業貸付の低迷と香港の商業用不動産部門からの減損費用の増加を相殺した。
報告された利益の減少にもかかわらず、HSBC のファンダメンタルズは引き続き堅固である。コスト規律は維持されており、インフレと継続的なハイテク投資にもかかわらず、目標ベース経費は 3%増にとどまった。与信費用は正常化しつつあるが、平均貸出額の約 40 ベーシス・ポイントと管理可能な水準を維持しており、顧客預金は報告ベースで 640 億ドル増の 1 兆 7,200 億ドルに増加した。経営陣は、2025 年から 2027 年にかけての RoTE ガイダンスを引き続き 10％台半ばとし、当行の 構造的ヘッジが金利低下によるマージンの圧縮をある程度相殺し続けていると指摘した。
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1. ウェルスとマーケットが基礎的成長を牽引
HSBC のウェルス・フランチャイズは引き続き成長ストーリーを支えています。ウェルス・バンキングおよびパーソナル・バンキングは、顧客アクティビティの増加、投資商品への力強い資金流入、香港における旺盛な需要に支えられ、2 桁台の手数料収益の伸びを記録した。インターナショナル・ウェルス・バンキングとプレミア・バンキングは、クロスボーダーの資金流入とアジアの市場心理の改善から恩恵を受け、特に好調な業績を達成した。同部門の業績は、HSBC がその構造を簡素化しつつも、グローバルな規模を収益化する能力を 有していることを浮き彫りにしている。
市場活動も、世界的なボラティリティの中、外国為替と債券のトレーディングで堅調な利益を上げ、 有意義な押し上げ要因となった。経営陣は、当行の多様な商品基盤のおかげで、金利サイクル全体にわたって安定した業績を維持できていることを強調した。ウェルス・バンキング、トランザクション・バンキング、マーケットにまたがるこの多様性は、同業他社がクロスボーダー業務から撤退する中、競争優位性を維持している。
2.香港のCREと信用リスクは引き続き注視点
収益のモメンタムは改善しつつあるが、リスクはまだ消えていない。最も顕著なのは、香港の商業用不動産へのエクスポージャーで、これが今年の与信費用増加の大半を牽引した。このセクターは引き続き供給過剰と資産価値の下落に直面しており、HSBCは引当金の積み増しとECLモデルの調整を余儀なくされている。HSBCはまた、より慎重な見通しに影響を与える要因として、より広範な地政学的および貿易関連の不確実性を指摘した。
それでも、他の地域の信用の質は安定している。融資の伸びは小幅ながらプラスで、顧客貸出残高は為替変動の影響を除いたベースで 70 億ドル増加し、預金水準も底堅さを示した。アジア、中東、英国にまたがるHSBCの多角的なバランスシートは、局地的なショックに対する緩衝材となっている。CRE関連の損失は2025年まで長引く可能性があるものの、経営陣は、全体的な信用指標は過去の基準内に十分に収まっていると強調した。
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3.業務簡素化とコスト効率化が順調
HSBC の継続的な簡素化戦略は、引き続きその変革の中心となっている。HSBC グループは、カナダやアルゼンチンなどの非中核市場から撤退する一方、4 つのグ ローバルな事業ラインを中心に再編成を行い、業務の合理化を続けている。こうした努力により、すでに構造の複雑性が軽減され、意思決定のスピードが向上し、ウェルス・バンキングやトランザクション・バンキングなどの中核成長分野への再投資のための資本が解放されている。
営業費用は前年同期比4%増加したが、これは主にリストラ費用6億ドルと技術投資の増加によるものである。しかし、2025 年に 3%増を目指すという HSBC のコスト目標は予定通り達成されており、簡素化による削減効果は 2026 年に反映される見込みである。HSBCのCET1比率は14.6%で、配当と自社株買いの両方を支え続けており、将来の成長のための再投資を行いながら株主への分配を維持する柔軟性をグループに与えている。
TIKR の要点
HSBCは依然として世界的な銀行業界の重鎮であり、マクロ情勢の変化を比較的安定的に乗り越えている。ヘッドライン利益の減少は、コア事業、特にウェルス事業とマーケッツ事業の底堅い成長を覆い隠している。香港のCREエクスポージャーは目先のリスクではあるが、多様な収益と規律ある資本管理により、ボラティリティを吸収する体制は整っている。
ジョルジュ・エルヘデリーの下での変革計画はまだ初期段階にあるが、進展は明らかである。簡素化、規律あるコスト管理、着実な株主還元が、2026 年に向けた HSBC の投資ケースの骨格を形成している。この勢いが持続的な利益成長につながるかどうか、また、市場がこの戦略に高い評価倍率で報いることができるかどうかは、その実行にかかっている。
HSBC を買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
現段階では、HSBC のバリュエーションは、7% 近い総資本利益利回り（配当と自社株買い）と強固な資本バッファーに支えられ、同業他社と比較して魅力的な水準にある。しかし、目先の上値は、マクロの不確実性とアジアにおける信用リスクの持続によって抑えられそうである。
長期投資家は、経営陣がRoTEを10％台半ばに維持し、簡素化後の経費レバレッジを実現できれば、リスクとリターンに説得力があると考えるかもしれない。ここでのストーリーは、急速な変革ではなく、着実かつ慎重な前進であり、HSBC のような規模のグローバル銀行にとっては、それこそが投資家が望むことなのかもしれない。
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