主な要点
- BMWは、革新的なノイエクラッセ電気自動車プラットフォームを立ち上げながら、中国市場の課題を克服している。
- BMWの株価は、当社の評価前提に基づけば、2027年12月までに98ユーロ/株に達する可能性がある。
- これは、今日の株価80ユーロ/株から22%のトータルリターンを意味し、今後2.2年間の年率リターンは9%になります。
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BMWグループ（BMW）は、その輝かしい歴史の中で最も重要な変曲点に直面している。
ドイツの高級自動車メーカーは、最大の市場である中国での激しい競争圧力に直面すると同時に、今後10年間の電気自動車戦略を決定づけるノイエクラッセ・プラットフォームの立ち上げ準備を進めている。
米国と欧州間の関税の不確実性も加わり、投資ケースは複雑になっている。しかしBMWは、中国が前年同期比13.7%減となったにもかかわらず、第2四半期の世界販売台数は0.4%増となった。
欧州と米州が中国の低迷を補い、BMWのグローバルなフットプリントの強さを実証した。このような逆風にもかかわらず、BMWは営業利益率5%～7%、販売台数微増という通期ガイダンスを維持した。
オリバー・ジプセCEOのリーダーシップの下、BMWはどこで競争し、どこで競争しないかについて戦略的な選択を行っている。同社は、中国市場で最も急成長している15万人民元以下の価格セグメントで台数を追うことを拒否している。
その代わりにBMWは、ブランド力、卓越した製品、そして今後のノイエ・クラッセ・プラットフォームに賭けて、その地位を安定させようとしている。
BMWは、中国、欧州、米国の生産能力を含め、世界各地に生産拠点を持つ製造集約型のビジネスモデルで事業を展開している。
同社はBMW、MINI、ロールス・ロイスのブランドでプレミアム車を販売しており、電動化とデジタル化にますます注力している。
BMW株は、自動車産業の循環的な性質と中国へのエクスポージャーを反映し、歴史的に高級車メーカーと比較して控えめなバリュエーションで取引されてきた。
BMW株が2027年まで魅力的なリターンをもたらす可能性がある理由は、同社が目先の市場課題に対処しながら電気自動車への変革を実行するためである。
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BMW株のモデルによる分析
私たちは、同社のノイエ・クラッセ製品サイクル、中国市場の安定化見通し、投資意欲の緩和による利益率の回復に基づくバリュエーション仮定を用いて、BMW株の上昇可能性を分析した。
BMWにとっての今後のチャンスは、2025年11月に発売されるiX3であり、これはノイエクラッセ・プラットフォームを採用した最初の量産車となる。
経営陣は、生産前のテストに対するジャーナリストの反応は圧倒的にポジティブであり、「私の人生でこれ以上のBEVを運転したことはない」と述べている。
ノイエクラッセ・プラットフォームは、電気ドライブトレイン、自律走行機能、デジタル統合、ソフトウェア・アーキテクチャーという4つの主要技術クラスターを統合している。
これは、ジプセCEOが "エンジニアリングの最高傑作 "と呼ぶものを生み出すための、10年以上にわたるエンジニアリング開発の成果である。
BMWは製品発表以外にも、中国事業の安定化という課題に直面している。同社はディーラー・ネットワークの再編を進めており、2025年末までにディーラー・ポイントを2024年末比で約10%、オーナーを20%削減することを目指している。
年間収益成長率1％、営業利益率8％、正規化PER倍率7倍という予測に基づき、BMW株は80ユーロ/株から98ユーロ/株まで上昇するとモデルは予測している。
これは今後2.2年間で、22%のトータル・リターン、年率9%のリターンとなる。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、BMW株で使用したものである：
1.収益成長率：1%
BMWは直近の会計年度で8.4%の減収を経験したが、これは主に中国での台数・価格圧力によるものであった。
欧州セグメントは第2四半期に力強い勢いを見せ、BMWは市場シェアを拡大した。ジプセCEOは、欧州の自動車保有台数は老朽化しており、買い替え需要が生じていると強調した。
BMWは、1シリーズから7シリーズまで、燃焼式と電気式の両方を揃えた幅広い製品ポートフォリオを有しており、こうした需要を取り込むのに有利な立場にある。
特筆すべきは、ロールス・ロイスは特注率が50％を超える車1台あたり50万ユーロ以上の収益を上げていることだ。この利益率の高いビジネスは、広範な市場のセンチメントに左右されない安定性をもたらす。
しかし、中国市場のダイナミクスは依然として厳しく、中国メーカーの市場シェアは今後数年間で現在の59％から65〜70％に拡大する可能性があると予想されている。
CFOのウォルター・メルトルは、BMWの中国における年間販売台数は横ばいから5%減を目標としているが、「それ以下の水準からアプローチしている」と認めている。
中国では、銀行からディーラーへの手数料に関する規制の変更と、激しい競争力学により、価格圧力が続いている。取引価格はここ数週間で「前四半期比でわずかに回復」しているが、ディーラーの収入源の損失を完全に補うには至っていない。
欧州と米国におけるノイエクラッセの勢いが、中国市場の継続的な課題とディーラー・ネットワークの再編による一時的な販売台数の減少を相殺することを反映し、年間1％の増収を予想する。
2.営業利益率 8%
BMWは、過去12ヶ月間の営業利益率8.1%を達成した。これは過去の平均を下回ったが、現在の市場環境を反映したものである。同社は、第2四半期の圧力にもかかわらず、営業利益率5%～7%という通期ガイダンスを維持した。
投資のピークはBMWの背後にあり、経営陣は資本支出が前年比で減少していることを一貫して強調している。
Mertl最高財務責任者（CFO）は次のように述べた。「私たちは、固定費と営業固定費が四半期ごとに減少していることを発表しました。私たちは第1四半期にそのことを発表し、証明しました。
BMWは、2025年の第3四半期および第4四半期も営業固定費の削減を継続する見込みである。設備投資は昨年第4四半期にピークを迎え、2025年第4四半期には大幅に減少し、キャッシュフローに恩恵をもたらす。
研究開発費も、ノイエ・クラッセの開発作業がエンジニアリングから生産に移行するのに伴い、前年同期比で減少している。
BMWは第2四半期に関税による約200bpのマージン圧力に直面し、通期では約125bpとなった。
経営陣は、EUと米国の貿易の枠組みが15%の相互関税で安定したことを反映し、下半期の影響は約100bpになると指摘している。
BMWのグローバルな製造拠点は、関税の影響を部分的に軽減している。同社は米国と欧州の間で輸出入を行っており、自然な相殺が行われている。ジプスは、「BMWはグローバルなビジネスモデルを持っているため、当社のビジネスモデルにとって完全な災難ではない」と強調した。
私たちは、BMWのコスト削減の勢い、関税の影響の緩和、投資のピークを過ぎたことによる利益を基に、営業利益率8%を予想する。
3.出口PER倍率：7倍
BMWの株価は現在7.2倍の将来利益倍率で取引されているが、過去のPER倍率の平均は過去1年で6.7倍、3年で6.2倍、5年で6.5倍であり、株価が低迷したバリュエーションで持続的に取引されていることを示している。
当社では、現在のバリュエーションにほぼ沿った7倍の出口倍率を適用しているが、過去の平均を若干上回っている。BMWは、強力なブランド・エクイティ、グローバルな製造規模、卓越したエンジニアリングを持つ、高品質のプレミアム自動車フランチャイズを代表する企業である。
BMWの競争力は、「中国勢も含めて収益性が非常に低い」環境下でのブランド力と製品品質に依存している。
経営陣は、伝統、信頼性の実績、高品質の製品を持つブランドは、市場が統合されるにつれて有利になると考えている。しかし、その道筋と時期はまだ不透明だ。
電動化への移行には実行リスクも伴う。ノイエ・クラッセに対するジャーナリストのフィードバックは並外れたものであったが、商業的な成功には、競争の激しい市場で顧客の好みを勝ち取ることが必要である。
BMWのアプローチは、実証されていないビジネスモデルをテストするよりも、収益性の高い個々のモビリティに重点を置いている。ジプセは次のように述べている。「私たちが自動車を発売する際には、1台目から利益を上げなければなりません」。
7倍という倍率は、BMWの質の高いフランチャイズと強力な経営陣を反映する一方、中国市場のリスク、電動化の実行要件、評価倍率を低く抑える自動車セクターの持続的な循環性を考慮している。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2030年までのBMW株式のさまざまなシナリオは、バリュー戦略の実行と消費者の回復に基づいてさまざまな結果を示しています：（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低いケース：低位ケース：中国経済の悪化が続き、ノイエ・クラッセが遅れる → 年率2%のリターン
- 中位のケース：中国の安定化とノイエクラッセの立ち上げ成功 → 年間7%のリターン
- ハイケース中国が回復し、Neue Klasseの勢いが予想を上回る → 年間10%のリターン
保守的なシナリオであっても、BMW株はコスト規律と欧州市場の強さに支えられ、適度なプラスのリターンを提供する。
同社が中国で不採算台数を追うことを拒否していることは、短期的には痛みを伴う可能性があるものの、長期的なブランド・エクイティと収益性を守るものである。
ノイエ・クラッセが経営陣の期待するベンチマークの地位を獲得し、中国の市場環境が現在の水準から改善すれば、アップサイド・ケースは堅調なパフォーマンスを実現する可能性がある。
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