Tesco plc(TSCO) entra nel 2025 in una forma migliore rispetto agli ultimi anni. Dopo aver superato l'impennata dell'inflazione post-pandemia e aver rimodellato la propria strategia di prezzo, il più grande gruppo di supermercati del Regno Unito è tornato a generare una crescita consistente, a espandere i margini e a fornire un flusso di cassa libero affidabile. Le azioni sono rimaste relativamente stabili nel corso dell'anno, riflettendo sia la fiducia del mercato nella sua esecuzione sia la consapevolezza che i facili guadagni della ripresa sono ormai alle spalle.
I recenti risultati semestrali dell'azienda hanno sottolineato il tema dei progressi costanti e disciplinati. Il fatturato del gruppo è salito del 4,6% a 34,1 miliardi di sterline, mentre l'utile operativo retail è salito del 10,4% a 1,54 miliardi di sterline, a testimonianza di uno stretto controllo dei costi e di un'esecuzione efficiente piuttosto che di un'espansione aggressiva. Con l'aumento delle vendite di prodotti a marchio privato e la riduzione dei costi energetici, Tesco ha ampliato i margini mantenendo la percezione del valore in un mercato intensamente competitivo.
| Metrica | Periodo | Valore | Variazione a/a | Commento |
|---|---|---|---|---|
| Vendite del Gruppo (IVA esclusa) | H1 2024/25 | 34,1 miliardi di sterline | +4.6% | Crescita in tutti i mercati; Regno Unito e Irlanda del Nord in crescita del 6% |
| Utile operativo retail | H1 2024/25 | 1,54 miliardi di sterline | +10.4% | Espansione del margine grazie al controllo dei costi e al mix |
| Utile civilistico prima delle imposte | H1 2024/25 | 1,33 miliardi di sterline | +6.4% | Sostenuto da minori costi finanziari |
| Flusso di cassa libero del settore retail | H1 2024/25 | 1,3 miliardi di sterline | +2% | Finanziati buyback e acconto sul dividendo per 500 milioni di sterline |
| Margine operativo retail | H1 2024/25 | 4.5% | +0,2 pp | Continuo miglioramento grazie agli incrementi di efficienza |
| Debito netto | 31 agosto 2024 | 9,8 miliardi di sterline | -0,4 miliardi di sterline | Riduzione della leva finanziaria grazie alla forte generazione di cassa |
| Vendite Booker | H1 2024/25 | 4,9 miliardi di sterline | +7.5% | Trainato dai canali della ristorazione e della vendita al dettaglio |
| Vendite online | H1 2024/25 | 3,0 miliardi di sterline | +3.2% | Miglioramento dei margini di evasione e del mix di ordini |
| Dividendo per azione (intermedio) | ESERCIZIO 2024/25 | 4.7 p | +11% | Continua la politica progressiva |
| Spese di investimento | Esercizio 2024/25 (stima) | 1,2 miliardi di sterline | Pieno | Focus su digitale, supply-chain e rinnovabili |
Tuttavia, nonostante la solidità operativa, gli investitori rimangono divisi sul futuro. Le azioni sono scambiate a un multiplo modesto, il che suggerisce che le aspettative di crescita sono limitate, ma che si continua a credere nella generazione di cassa e nei dividendi di Tesco. Con la normalizzazione dell'inflazione e la stabilizzazione della crescita dei salari, il 2025 potrebbe rivelarsi una prova di resistenza per l'azienda, per vedere se è in grado di sostenere la redditività faticosamente conquistata in un panorama di consumatori più equilibrato.
Panoramica dell'azienda
Fondata nel 1919 e con sede a Welwyn Garden City, Tesco plc gestisce oltre 3.700 negozi nel Regno Unito e in Irlanda, con ulteriori attività di vendita all'ingrosso e in franchising in Europa centrale. Ha circa 330.000 dipendenti e serve settimanalmente oltre 20 milioni di clienti attraverso i suoi negozi e i canali online. L'attività di vendita al dettaglio di Tesco è completata da Booker, il principale grossista di prodotti alimentari del Regno Unito, e da Tesco Bank, che fornisce prodotti finanziari e assicurativi per i consumatori.
La strategia dell'azienda ruota attorno a tre pilastri: valore, convenienza e fedeltà. L'ecosistema Clubcard oggi guida oltre l'80% delle vendite nel Regno Unito, aiutando Tesco ad approfondire il coinvolgimento e a personalizzare i prezzi. I suoi investimenti nel digitale e nella catena di fornitura mirano a rafforzare la sua posizione di leader di mercato, sostenendo al contempo la crescita del flusso di cassa libero a lungo termine e la redditività sostenibile per gli azionisti.
Storia finanziaria: Un anno di reset, non un anno perso
L'anno fiscale 2024/25 ha segnato per Tesco un anno di tranquilla esecuzione piuttosto che di forte espansione. Le vendite del gruppo sono aumentate del 4,6% a tassi costanti, raggiungendo i 34,1 miliardi di sterline, mentre l'utile operativo è cresciuto del 10,4% a 1,54 miliardi di sterline. Il retailer ha beneficiato della riduzione dei costi della catena di approvvigionamento, della tenuta dei volumi dei prodotti alimentari e del miglioramento delle prestazioni dei marchi propri. L'utile legale prima delle imposte è stato di 1,33 miliardi di sterline, in aumento rispetto agli 1,25 miliardi di sterline dell'anno precedente, grazie al controllo disciplinato dei costi e alla costante crescita del pubblico sia nel Regno Unito che nella Repubblica d'Irlanda.
Gli investitori, tuttavia, rimangono cauti. Dopo il forte rimbalzo dell'anno scorso, il prezzo delle azioni Tesco è rimasto laterale, mentre il mercato digerisce la contrazione dei consumi e la normalizzazione dell'inflazione. Il flusso di cassa libero ha totalizzato 1,3 miliardi di sterline nel primo semestre, in leggero aumento rispetto all'anno precedente, sostenendo altri 500 milioni di sterline di riacquisti di azioni. Il management ha continuato a privilegiare i ritorni di cassa rispetto all'espansione aggressiva, segnalando fiducia, ma anche realismo, nei confronti di un contesto di crescita più lenta.
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Tuttavia, i fondamentali di Tesco sembrano più solidi di quanto non lo siano stati negli ultimi anni. Le sue operazioni online sono redditizie, l'ingrosso Booker continua a superare le aspettative e il margine operativo è salito al 4,5% dal 4,3%. L'amministratore delegato Ken Murphy ha definito "un primo semestre forte, con ulteriore fiducia nelle prospettive per l'intero anno", sottolineando che la costante disciplina dei costi e i prezzi orientati al valore stanno aiutando a trattenere gli acquirenti anche quando i salari reali si stabilizzano.
1. Forza attraverso la scala e la semplicità
Il vantaggio principale di Tesco rimane la sua dimensione e la sua efficienza operativa. Con una quota di mercato superiore al 27%, la più alta degli ultimi cinque anni, l'azienda continua a sfruttare la sua rete di distribuzione e il suo modello di prezzi basato sui dati per mantenere la fedeltà dei clienti. Il programma "Save to Invest" ha consentito di ottenere oltre 500 milioni di sterline di efficienze sui costi nel semestre, compensando l'aumento dei salari e delle spese energetiche. Questa leva operativa ha contribuito a spingere i margini verso l'alto, anche se il sentimento dei consumatori è rimasto basso.
Altrettanto importante è il fatto che l'innovazione di Tesco nel settore delle marche private stia guidando sia la percezione del valore che la redditività. La penetrazione del marchio proprio ha raggiunto livelli record in tutte le categorie di prodotti freschi e per la casa, consentendo un migliore controllo degli scaffali e una migliore negoziazione con i fornitori. Il risultato: una crescita costante a una cifra media senza sacrificare la competitività dei prezzi, un equilibrio che pochi retailer britannici hanno raggiunto nella fase di reset dell'inflazione post-pandemica.
2. Arriva la redditività digitale
Dopo anni di forti investimenti, i canali digitali e online di Tesco stanno finalmente dando i loro frutti. Le vendite di generi alimentari online sono aumentate del 3,2% rispetto all'anno precedente, grazie a una migliore densità di consegna, a un'evasione semplificata e a una riduzione dei costi dell'ultimo miglio. La Tesco App dell'azienda, che integra fidelizzazione, pagamento e tracciamento degli ordini, continua a rafforzare il coinvolgimento, mentre dunnhumby, la sua filiale di analisi, ha aumentato l'utile operativo a due cifre.
Nel frattempo, Tesco Bank è tornata a crescere, beneficiando di un miglioramento dei margini di interesse netti e di una qualità del credito stabile. Insieme, queste attività non legate ai negozi contribuiscono ora in modo significativo alla redditività del gruppo, aiutando Tesco a diversificare la sua base di guadagni al di là della vendita al dettaglio tradizionale. I canali digitali rappresentano circa il 13% delle vendite totali, una quota piccola ma in crescita, e il management prevede un'espansione costante nei prossimi due anni.
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3. Prospettive conservative con esecuzione fiduciosa
In prospettiva, Tesco prevede una performance modesta ma costante. Il management ha riaffermato la guidance per l'intero anno per una crescita dell'utile operativo retail a una cifra media e un flusso di cassa libero di almeno 1,8 miliardi di sterline, sostenuto da un mix equilibrato di ripresa dei volumi e stabilità dei prezzi. L'azienda sta inoltre proseguendo il suo programma di rientro del capitale, con un ulteriore miliardo di sterline previsto per l'esercizio 2025/26 attraverso riacquisti e dividendi.
L'amministratore delegato Ken Murphy ha sottolineato che i punti di forza competitivi, le dimensioni, l'efficienza e la fiducia nel marchio fanno sì che Tesco sia ben posizionata per affrontare cicli di consumo più morbidi. Gli analisti sono ampiamente d'accordo: Jefferies prevede per l'esercizio 2026 un utile per azione di circa 30 pence, il che implica un P/E forward vicino a 12×, poco impegnativo per un'azienda con un ROIC stabile del 7-8% e un dividend yield del 4%. Tuttavia, la sfida principale consiste nel rilanciare lo slancio dei ricavi senza erodere la disciplina dei margini.
Il punto di vista di TIKR
I dati semestrali di Tesco rafforzano la storia di un retailer maturo che si evolve piuttosto che trasformarsi. L'azienda sta eseguendo bene, bilanciando la crescita con i rendimenti e mantenendo una coerenza invidiabile in un mercato al dettaglio incerto. Il suo motore di free cash flow è solido, il suo profilo di leva finanziaria continua a migliorare e i suoi rendimenti per gli azionisti rimangono interessanti per un nome difensivo.
Tuttavia, sebbene la svolta operativa di Tesco sia innegabile, il titolo potrebbe già riflettere gran parte delle buone notizie. Con gli utili stabili ma non in accelerazione e la concorrenza di Aldi e Lidl più agguerrita che mai, gli investitori dovrebbero aspettarsi una crescita costante piuttosto che un rialzo esplosivo. Tuttavia, in un mercato in cui la prevedibilità è scarsa, il marchio, il vantaggio dei dati e l'esecuzione disciplinata fanno di Tesco uno dei titoli più affidabili per i consumatori del Regno Unito fino al 2026.
Conviene comprare, vendere o tenere Tesco?
Tesco offre agli investitori un mix di stabilità e modesto rialzo. Con il graduale miglioramento del contesto dei consumi nel Regno Unito, il gruppo è ben posizionato per sostenere la crescita degli utili e il rendimento del capitale, anche se la valutazione riflette già gran parte di questo ottimismo.
Per gli investitori orientati al valore, Tesco rimane un'attività difensiva di base nell'ambito della vendita al dettaglio europea, con una solida esecuzione, un marchio affidabile e una comprovata disciplina dei costi. Tuttavia, in assenza di un importante catalizzatore, il rialzo potrebbe essere incrementale piuttosto che esplosivo.
L'affidabilità e il rendimento di Tesco giustificano un posto nei portafogli diversificati, ma il potenziale di rivalutazione dipende probabilmente dai venti di coda macro.
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