Principali risultati:
- Passaggio al digitale: ACS (ACS) si sta orientando in modo aggressivo verso i data center, con le infrastrutture digitali che ora rappresentano il 16% del portafoglio ordini e il raddoppio degli ordini nel settore.
- Proiezione del prezzo: Il nostro modello prevede che il titolo possa salire a 100 euro per azione entro dicembre 2027.
- Rendimenti attesi: Questo obiettivo implica un modesto rendimento annualizzato del 4,8%, il che suggerisce che, sebbene la storia di crescita sia reale, la valutazione attuale lascia poco spazio a guadagni superiori.
- Un portafoglio record: L'azienda vanta un portafoglio record di 89,3 miliardi di euro (+12,6% su base annua), trainato da ingenti vincite negli Stati Uniti e in Australia.
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ACS(ACS) non è più solo una società di costruzioni tradizionale, ma si sta trasformando in un gigante delle infrastrutture digitali.
Il gruppo spagnolo ha riportato risultati stellari nei nove mesi, con un aumento delle vendite del 23,7% a 29 miliardi di euro e un utile netto del 23,8% a 585 milioni di euro.
Il catalizzatore? I centri dati. L'azienda si è assicurata oltre 6 miliardi di euro di nuovi ordini di data center, tra cui importanti progetti per hyperscaler come CoreWeave e un contratto da 500 milioni di dollari per il campus Stargate con OpenAI/Oracle.
Tuttavia, il titolo ha registrato un'impennata significativa e attualmente viene scambiato a 91,65 euro. Con il mercato chiaramente entusiasta del tema dell'infrastruttura AI, gli investitori devono chiedersi: c'è ancora del valore sul tavolo?
Cosa dice il modello per il titolo ACS
Abbiamo valutato il potenziale di ACS fino al 2027, bilanciando la crescita esplosiva del suo portafoglio digitale con una valutazione che è storicamente molto elevata.
Il nostro modello segnala "Hold" (mantenere). Utilizzando una solida previsione di crescita dei ricavi del 12,3% (CAGR) e di margini operativi del 4,3%, il modello prevede che il titolo raggiunga i 100 euro entro la fine del 2027.
Ciò implica un rendimento annualizzato del 4,8% nei prossimi due anni.
Pur essendo positivo, questo rendimento è relativamente modesto rispetto ai rischi di esecuzione che comporta una svolta strategica così massiccia. Il mercato sembra aver già prezzato uno scenario "blue sky".
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Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per le azioni ACS:
1. Crescita dei ricavi: 12,3%.
La crescita è tangibile e sostenuta da ordini.
Turner (la filiale statunitense di ACS) sta guidando la carica, ottenendo una crescita organica del 36% e consolidando la propria leadership nei progetti di tecnologia avanzata.
L'azienda sta capitalizzando il "superciclo AI CaPex": si prevede che gli investimenti nei data center raggiungeranno i 600 miliardi di dollari nel 2025 e ACS sta conquistando una fetta significativa di questa torta, con ordini di infrastrutture digitali quasi raddoppiati.
Prevediamo una forte crescita dei ricavi del 12,3% CAGR fino al 2027, che riflette la rapida conversione di questo portafoglio ordini high-tech in vendite.
2. Margini operativi: 4.3%
La redditività è stabile ma a basso margine.
Nonostante l'attenzione all'alta tecnologia, l'edilizia rimane un'attività a basso margine. I margini EBITDA sono leggermente migliorati, raggiungendo il 5,1% (con un aumento di 32 punti base), ma i margini netti rimangono a una sola cifra.
Tuttavia, la generazione di cassa sta migliorando. Il flusso di cassa operativo netto è cresciuto di 318 milioni di euro, raggiungendo i 2 miliardi di euro, a sostegno di investimenti strategici come l'acquisizione di Dornan per 436 milioni di euro.
Prevediamo che i margini operativi rimarranno stabili al 4,3%, poiché i guadagni di efficienza nei progetti digitali sono bilanciati dai costi intrinseci delle costruzioni su larga scala.
3. Multiplo P/E di uscita: 19,3x
ACS è attualmente scambiata a circa 19,3x gli utili, un valore significativamente superiore alla sua media quinquennale di 14,5x.
Il nostro modello ipotizza un multiplo di uscita di 19,3x entro il 2027.
Abbiamo scelto un multiplo che rimane invariato al livello di premio attuale. Si tratta di un'ipotesi generosa. Implica che il mercato continuerà a vedere ACS come un "gioco di centri dati" piuttosto che come un "costruttore" per gli anni a venire. Se la narrativa si sposta di nuovo sull'edilizia tradizionale, il multiplo potrebbe subire una forte contrazione, azzerando i rendimenti.
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Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
Il rapporto rischio/rendimento dipende in larga misura dal mantenimento della valutazione premium (si tratta di stime, non di rendimenti garantiti):
- Caso basso: se il boom dell'infrastruttura AI si raffredda o i margini diminuiscono, la compressione della valutazione potrebbe portare a un rendimento annuo del -5,5%.
- Caso medio: anche con un'esecuzione impeccabile, prevediamo un modesto rendimento annuo dello 0,5% (azione dei prezzi essenzialmente piatta) se i multipli tornano alle norme storiche.
- Caso alto: se la mania dei data center si intensifica e i margini si espandono ulteriormente, i rendimenti potrebbero raggiungere il 5,3% annuo.
(Nota: i rendimenti sopra riportati si riferiscono all'apprezzamento dei prezzi. Il rendimento totale per gli azionisti sarebbe più elevato se si aggiungesse il dividend yield del 4,6% circa).
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