Leopold Aschenbrenner est peut-être le jeune investisseur le plus discuté au monde en ce moment. Ancien chercheur en Superalignement chez OpenAI, il a obtenu son diplôme de Columbia à 19 ans en tant que major de promotion et a quitté OpenAI en 2024 après avoir publié un essai de 165 pages intitulé Situational Awareness: The Decade Ahead. Cet essai soutenait que les systèmes d'IA pourraient égaler les meilleurs chercheurs en IA d'ici 2027, déclenchant une trajectoire accélérée vers l'intelligence artificielle générale et un déploiement historique de puissance électrique, de puces et de centres de données.
Depuis la publication de cet essai, il a construit un hedge fund autour de cette thèse. Situational Awareness LP a été lancé en septembre 2024 avec environ 225 millions de dollars de capital d'amorçage de Patrick et John Collison, Nat Friedman et Daniel Gross. Moins de deux ans plus tard, l'exposition déclarée du fonds aux actions américaines s'élève à plus de 7 milliards de dollars, et des reportages de Fortune et du Wall Street Journal ont estimé l'actif sous gestion total (incluant les options et les positions courtes) au-delà de 20 milliards de dollars.
Ce qui rend ce portefeuille si inhabituel, c'est ce qui n'y figure pas. Il n'y a pas de position significative dans NVIDIA, Microsoft, Google, Amazon ou Meta. La thèse d'Aschenbrenner est que le véritable goulot d'étranglement du boom de l'IA n'est pas la qualité des modèles. C'est l'électricité, le stockage et la capacité des néo-clouds. Son portefeuille est un pari concentré sur la couche des "pics et pelles" qui doit exister avant que la couche logicielle puisse se développer.
Ci-dessous se trouve le portefeuille complet d'actions publiques de Situational Awareness LP, basé sur son dernier dépôt 13F et d'autres déclarations réglementaires :
| Symbole | Nom de l'émetteur | Actions | Valeur ($MM) | % du Portefeuille |
|---|---|---|---|---|
| NBIS | Nebius Group | 12,410,060 | 2,867.8 | 40.04% |
| BE | Bloom Energy | 6,485,408 | 878.7 | 12.27% |
| SNDK | Sandisk | 1,140,119 | 724.4 | 10.11% |
| CRWV | CoreWeave | 7,177,919 | 556.1 | 7.76% |
| SHAZ | SharonAI Holdings | 5,396,127 | 456.8 | 6.38% |
| IREN | IREN Ltd | 11,698,835 | 401.0 | 5.60% |
| CORZ | Core Scientific | 26,008,473 | 389.1 | 5.43% |
| APLD | Applied Digital | 13,478,438 | 320.0 | 4.47% |
| RIOT | Riot Platforms | 11,502,137 | 142.2 | 1.98% |
| CLSK | CleanSpark | 12,276,139 | 104.5 | 1.46% |
| SEI | Solaris Energy Infrastructure | 1,105,551 | 62.5 | 0.87% |
| TE | T1 Energy | 10,000,000 | 43.9 | 0.61% |
| KEEL | Keel Infrastructure | 19,875,840 | 39.0 | 0.54% |
| BTDR | Bitdeer Technologies Group | 3,439,450 | 29.8 | 0.42% |
| PSIX | Power Solutions International | 432,300 | 26.3 | 0.37% |
| WYFI | WhiteFiber | 1,757,600 | 20.9 | 0.29% |
| AMD | Advanced Micro Devices | 99,138 | 20.2 | 0.28% |
| BW | Babcock & Wilcox Enterprises | 1,353,900 | 19.9 | 0.28% |
| PUMP | ProPetro Holding | 910,300 | 13.1 | 0.18% |
| SMH | VanEck Semiconductor ETF | 26,950 | 10.3 | 0.14% |
| INTC | Intel | 202,344 | 8.9 | 0.12% |
| TSM | Taiwan Semiconductor | 22,423 | 7.6 | 0.11% |
| HIVE | HIVE Digital Technologies | 3,391,547 | 6.3 | 0.09% |
| ASML | ASML Holding | 4,633 | 6.1 | 0.09% |
| MU | Micron Technology | 17,362 | 5.9 | 0.08% |
| GLW | Corning | 5,283 | 0.7 | 0.01% |
| NVDA | NVIDIA | 2,855 | 0.5 | 0.01% |
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Les cinq premières positions représentent plus de 76 % de l'ensemble du portefeuille. Ci-dessous, nous détaillons chacune d'elles et expliquons pourquoi elle occupe une place prépondérante dans le portefeuille d'Aschenbrenner.
Nebius Group (NBIS)
Nebius est la plus grande position unique du fonds, représentant un stupéfiant 40 % du portefeuille. Il s'agit d'une toute nouvelle position, déclarée via un dépôt 13G en mai 2026, et elle vous dit presque tout ce que vous devez savoir sur la façon dont Aschenbrenner envisage les 24 prochains mois.
Nebius est un fournisseur de cloud IA pur jeu, issu des actifs internationaux de l'ancien Yandex. La société opère ce qu'elle appelle un modèle "AI Factory", louant des GPU NVIDIA H200, Blackwell et Rubin haut de gamme à des laboratoires d'IA et des entreprises via des contrats à long terme. Ce qui la distingue des autres néo-clouds est son modèle de CapEx financé par les clients : des engagements pluriannuels de clients comme Microsoft (un contrat rapporté de 17,4 milliards de dollars) et Meta (un contrat d'environ 27 milliards de dollars) pré-vendent effectivement de la capacité, ce qui permet à Nebius de financer le déploiement sans diluer les actionnaires ou s'endetter lourdement.
La direction a donné des prévisions de revenus pour 2026 entre 3,0 et 3,4 milliards de dollars et vise un chiffre d'affaires annualisé (run-rate) de 7 à 9 milliards de dollars d'ici la fin de l'année. NVIDIA a également investi environ 2 milliards de dollars dans Nebius plus tôt cette année, ce qui renforce le partenariat stratégique. La société étend également agressivement son empreinte physique, avec une récente expansion au Royaume-Uni qui ajoute plus d'infrastructures alimentées par NVIDIA, des clients supplémentaires et de nouvelles capacités cloud pour les charges de travail d'IA agentique et d'entreprise. Pour Aschenbrenner, Nebius est le pari le plus direct sur le marché public de la couche physique de calcul IA qu'il a décrite dans son essai.
Bloom Energy (BE)
Bloom Energy fabrique des piles à combustible à oxyde solide qui fournissent de l'électricité sur site et hors réseau. Cela peut sembler être une niche industrielle obscure, mais il s'avère que c'est l'un des paris les plus directs sur le goulot d'étranglement de l'infrastructure IA. Les files d'attente d'interconnexion au réseau dans la plupart des marchés américains s'étendent désormais sur quatre à sept ans, ce qui est beaucoup trop long pour les hyperscalers qui tentent de mettre en ligne des gigawatts de capacité de calcul dans les 24 prochains mois. Les piles à combustible de Bloom peuvent être déployées en quelques mois, et non en années, et elles fonctionnent au gaz naturel ou à l'hydrogène sans attendre le réseau. Pour un examen détaillé du modèle économique et de l'économie unitaire, cette analyse approfondie d'equity research sur Bloom Energy expose l'ensemble de la thèse.
Le propre rapport 2026 de Bloom sur l'alimentation des centres de données prévoit que 27 % à 38 % des centres de données utiliseront une génération sur site d'ici 2030, contre environ 1 % aujourd'hui, et que les seuls centres de données IA représenteront 23 % des nouvelles capacités ajoutées. Le chiffre d'affaires a dépassé 2 milliards de dollars au cours de l'exercice 2025, tiré en grande partie par les clients des centres de données IA. Situational Awareness a réduit la position d'environ 36 % au cours du trimestre, réalisant probablement des bénéfices après l'énorme hausse de l'action, mais Bloom représente toujours 12 % du portefeuille.
Sandisk (SNDK)
Sandisk est l'activité de mémoire flash NAND qui a été séparée de Western Digital début 2025. En surface, cela ressemble à un acteur historique du stockage, mais la thèse d'Aschenbrenner est que les charges de travail d'inférence IA créent une toute nouvelle courbe de demande pour le stockage haute capacité et faible latence. Les clusters d'entraînement ont besoin d'énormes quantités de stockage chaud pour les jeux de données, et les charges de travail d'inférence reposent de plus en plus sur des caches KV et des systèmes de récupération qui sollicitent fortement la NAND. Alors que l'inférence dépasse 50 % du calcul IA total cette année, la demande de stockage augmente parallèlement à la demande de GPU.
Le marché de la NAND a historiquement été brutalement cyclique, mais le choc de demande induit par l'IA resserre l'offre au moment même où les fabricants de mémoire réduisent leurs investissements. Situational Awareness a ajouté environ 8 % à sa position Sandisk au T1, et l'action représente désormais un peu plus de 10 % du portefeuille. C'est un mouvement classique d'Aschenbrenner : trouver une entreprise de matières premières mal évaluée, située directement sur la trajectoire de la vague d'investissements en capital de l'IA.
CoreWeave (CRWV)
CoreWeave est le néo-cloud qui a sans doute défini la catégorie. Fondée comme mineur de crypto, la société a pivoté sa flotte de GPU vers les charges de travail d'IA des années avant le moment ChatGPT et opère désormais comme l'un des plus grands fournisseurs indépendants de calcul basé sur NVIDIA pour des laboratoires comme OpenAI, Anthropic et Microsoft. Aschenbrenner a augmenté la position de près de 18 % au cours du trimestre, la portant à un peu moins de 8 % du portefeuille.
La thèse haussière est simple. CoreWeave se situe entre NVIDIA (son plus grand fournisseur et partenaire actionnaire) et chaque grand laboratoire d'IA qui a besoin de capacité de calcul mais ne veut pas construire ses propres centres de données. Son carnet de commandes et ses revenus contractés offrent une réelle visibilité, et son avantage de premier arrivant dans les déploiements Blackwell est significatif. C'est exactement le type de position de "fournisseur d'armes aux marchands d'armes de l'IA" qui correspond au cadre d'Aschenbrenner. Pour un examen plus approfondi du modèle économique de CoreWeave et de son rôle dans la pile d'infrastructure IA, cette analyse détaille la thèse complète.
SharonAI Holdings (SHAZ)
SharonAI est le nom le moins connu du top cinq, mais la taille de la position et la croissance du nombre d'actions détenues (en hausse de 578 % sur la période) montrent clairement qu'il s'agit d'un pari à forte conviction. SharonAI est un autre opérateur d'infrastructure et de centres de données IA, et Situational Awareness a déclaré une participation de 17,4 %, bien au-dessus du seuil de 5 % qui déclenche un niveau de surveillance activiste.
La stratégie ici reflète la thèse plus large du fonds : identifier des opérateurs plus petits, cotés en bourse, disposant de contrats d'approvisionnement en électricité, de terrains et d'accords d'interconnexion qui peuvent être réaffectés ou étendus pour le calcul IA. Ce sont les actifs qui prendraient trois à cinq ans à construire à partir de zéro. Aschenbrenner arbitre essentiellement la mauvaise classification de ces entreprises par le marché, les achetant comme des noms hérités ou spéculatifs avant que le reste du marché ne les réévalue comme de l'infrastructure IA.
Le fil conducteur : Énergie et Capacité de Calcul
En prenant du recul, la forme de ce portefeuille devient évidente. Aschenbrenner parie que le gagnant devra consommer des quantités énormes d'électricité, de stockage et de capacité GPU, et que les entreprises fournissant ces intrants sont considérablement sous-évaluées par rapport à la courbe de demande.
C'est pourquoi le portefeuille détient Nebius et CoreWeave (néo-clouds), Bloom Energy et Solaris Energy Infrastructure (production d'électricité sur site), Sandisk et Micron (stockage et mémoire), ainsi qu'un panier dense d'anciens mineurs de Bitcoin comme IREN, Core Scientific, Applied Digital, Riot, CleanSpark et Bitdeer. Ces mineurs ne sont pas dans le portefeuille parce qu'il aime la crypto. Ils y sont parce qu'ils possèdent les actifs physiques exacts (mégawatts de puissance électrique contractée, refroidissement, sous-stations, terrains) qui prendraient autrement des années et des milliards à construire.
Ce qui rend ce portefeuille si inhabituel, c'est la concentration. Plus de 76 % du capital se trouve dans cinq noms, et la première position seule représente 40 % du fonds. Ce n'est pas un portefeuille diversifié. C'est l'expression concentrée d'une vision très spécifique de ce à quoi ressembleront les prochaines années. Si Aschenbrenner a raison sur le déploiement de la capacité de calcul, ce sont ces entreprises qui captureront la valeur. S'il a tort, la même concentration jouera en sens inverse.
Quoi qu'il en soit, Situational Awareness LP est l'un des portefeuilles les plus surveillés du marché en ce moment, et pour une bonne raison. Très peu d'investisseurs sont passés d'un essai de 165 pages à un portefeuille de plusieurs milliards de dollars en moins de deux ans, et encore moins se sont positionnés avec une telle précision pour une thèse qu'ils ont contribué à populariser.
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