Principaux enseignements :
- Freshpet est aux prises avec un faible sentiment des consommateurs, mais exécute brillamment ses opérations, augmentant les marges EBITDA de 3 % il y a trois ans à une projection de 18 % cette année.
- L'action FRPT pourrait raisonnablement atteindre 85 $/action d'ici décembre 2029, selon nos hypothèses d'évaluation.
- Cela implique un rendement total de 76 % par rapport au prix actuel de 48 $/action, avec un rendement annualisé de 14 % au cours des 4,2 prochaines années.
Freshpet(FRPT) a été le pionnier de la catégorie des aliments frais pour animaux de compagnie il y a 20 ans. Aujourd'hui, c'est une entreprise d'un milliard de dollars qui traverse une période délicate car les consommateurs adorent le produit, mais l'incertitude économique les fait hésiter à passer à la nourriture pour animaux de compagnie haut de gamme.
La bonne nouvelle ? Si la croissance a temporairement ralenti, les améliorations opérationnelles réalisées en coulisses sont remarquables. Freshput se concentre sur l'efficacité de la production, ce qui se traduit par des marges plus élevées et un meilleur flux de trésorerie, même en l'absence d'une croissance explosive du chiffre d'affaires.
Freshpet fabrique des aliments réfrigérés pour chiens et chats vendus dans 38 000 réfrigérateurs répartis dans 29 000 magasins au niveau national. Les produits se présentent sous forme de rouleaux, de sacs et de ragoûts. La fabrication a lieu dans deux installations principales - Bethlehem et Ennis - qui fonctionnent toutes deux beaucoup mieux qu'il y a un an.
L'entreprise propose toute une gamme de produits, depuis les produits Complete Nutrition à valeur ajoutée pour les nouveaux clients jusqu'aux produits Homestyle Creations de qualité supérieure pour les parents d'animaux de compagnie dévoués. La distribution s'étend aux épiceries, aux grandes surfaces comme Walmart, aux magasins spécialisés dans les animaux de compagnie et, de plus en plus, aux clubs comme Sam's Club.
Au deuxième trimestre, Freshpet a réalisé un chiffre d'affaires de 265 millions de dollars, en hausse de 12,5 % par rapport à l'année dernière. Pour l'ensemble de l'année, la direction prévoit une croissance de 13 à 16 %.
C'est solide, bien que plus lent que les taux de plus de 20 % affichés par Freshpet dans le passé. L'entreprise a maintenu ses prévisions d'EBITDA ajusté à 190-210 millions de dollars, ce qui indique qu'elle peut atteindre ses objectifs de rentabilité malgré une croissance modérée.
Sous la direction du PDG Billy Cyr et du directeur financier Todd Cunfer, l'équipe se concentre sur ce qu'elle peut contrôler. L'usine d'Ennis, qui était la moins performante l'année dernière, est aujourd'hui la plus performante. Ce revirement s'est produit plus rapidement que prévu.
Les améliorations sont si importantes que Freshpet a réduit d'au moins 100 millions de dollars ses plans d'investissement pour 2025-2026, car les lignes existantes fonctionnent bien, ce qui réduit le besoin de nouveaux équipements.
Freshpet développe également de nouvelles technologies de production qui devraient réduire l'écart de profit entre les rouleaux et les sacs. Nous y reviendrons plus tard.
L'action FRPT est entrée en bourse en 2014 et a rapporté 153 % aux actionnaires. Cependant, elle se négocie également 74 % en dessous de ses plus hauts historiques, ce qui vous permet d'acheter la baisse.
Voici pourquoi nous pensons que l'action Freshpet pourrait offrir des rendements attrayants jusqu'en 2029.
Ce que dit le modèle pour l'action Freshpet
Nous avons évalué le potentiel de Freshpet sur la base de trois facteurs clés : sa position dominante sur le marché des aliments frais pour animaux de compagnie, les améliorations opérationnelles qui permettent d'augmenter les marges et les opportunités à long terme liées à l'expansion de la catégorie.
Le cas d'investissement est simple, étant donné que Freshpet détient 95 % du marché des aliments frais pour chiens légèrement cuits. Il dispose de 38 000 réfrigérateurs dans les magasins, ce qui constitue un avantage considérable en matière de distribution qu'aucun concurrent ne peut reproduire rapidement.
L'expertise en matière de fabrication requise pour produire des aliments frais pour animaux de compagnie à grande échelle est incroyablement difficile, ce qui crée d'importantes barrières à l'entrée.
La croissance à court terme s'est ralentie parce que les consommateurs hésitent à passer à des produits de qualité supérieure. Mais les opportunités à long terme restent énormes, car le marché des aliments frais pour animaux de compagnie, d'une valeur de 3 milliards de dollars, pourrait tripler au cours de la prochaine décennie.
En utilisant des hypothèses raisonnables de croissance annuelle de 10,4 % du chiffre d'affaires, de marges nettes de 8,4 % et d'un ratio C/B de 30 fois, nous estimons que l'action Freshpet pourrait passer de 48 $ aujourd'hui à 85 $ par action.
Cela représente un rendement total de 38 %, soit environ 16 % par an au cours des 2,2 prochaines années.
Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses pour la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le multiple C/B d'une société, et calcule les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action FRPT :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 10,4 %
La croissance au deuxième trimestre a atteint 12,5 % malgré un sentiment de consommation terrible. L'indice de confiance des consommateurs de l'Université du Michigan a atteint son niveau le plus bas jamais enregistré au cours du trimestre.
Mais plusieurs moteurs de croissance sont à l'œuvre. Tout d'abord, Freshpet a étendu son test auprès de Sam's Club à 125 magasins, alors qu'il n'en comptait qu'une poignée. Les premiers résultats semblent encourageants et l'expansion pourrait se poursuivre.
Deuxièmement, l'entreprise lance un nouveau sac de nutrition complète, un point d'entrée orienté vers la valeur, conçu pour amener de nouveaux ménages à découvrir la marque.
Troisièmement, une nouvelle campagne publicitaire vient d'être lancée, mettant l'accent sur les bienfaits pour la santé. Les campagnes précédentes mettaient l'accent sur le lien émotionnel entre l'animal et son maître. Le dernier message explique pourquoi les aliments frais sont en fait meilleurs pour les chiens : moins de produits transformés, des ingrédients plus propres et de véritables bienfaits pour la santé. Ce message devrait trouver un meilleur écho dans l'environnement actuel, où les consommateurs veulent comprendre la valeur des produits avant de les acheter.
Quatrièmement, les ventes numériques sont en plein essor, en hausse de 40 % au deuxième trimestre. Le numérique représente désormais 13 % de l'activité de Freshpet, contre 35 % pour l'ensemble de la catégorie des aliments pour animaux de compagnie.
Nous utilisons une croissance annuelle de 10,4 %, ce qui est prudent compte tenu des taux de croissance historiques de plus de 30 % de Freshpet.
Mais elle reflète le fait que le sentiment des consommateurs doit s'améliorer avant que la croissance ne s'accélère à nouveau de manière significative. La bonne nouvelle, c'est que Freshpet étend sa portée aux ménages de toutes les catégories de revenus, de tous les groupes d'âge et de tous les canaux de distribution.
Alors que le sentiment des consommateurs se normalise et que Freshpet met en œuvre la distribution, le marketing et l'innovation des produits, la croissance à deux chiffres devrait être durable pendant des années.
2. Marges d'exploitation: 9%
Il y a trois ans, Freshpet avait des marges EBITDA de 3%, alors que cette année, la direction prévoit des marges EBITDA de 18%.
Qu'est-ce qui motive cette évolution ? L'excellence opérationnelle. L'usine d'Ennis a été conçue pour être plus efficace que les usines plus anciennes, mais il lui a fallu du temps pour monter en puissance.
Aujourd'hui, elle devrait représenter plus de 50 % de la production totale d'ici deux ans. Étant donné que les marges d'Ennis sont meilleures que celles des autres installations, ce changement de gamme suffit à accroître la rentabilité.
Les rendements et les débits s'améliorent partout. Le rendement consiste à obtenir plus de produits finis à partir des mêmes matières premières, tandis que le débit consiste à produire plus d'unités par heure.
Freshpet teste également une nouvelle technologie de production de sacs au quatrième trimestre. Actuellement, les rouleaux sont plus rentables que les sacs, et la nouvelle technologie devrait permettre de réduire cet écart grâce à des rendements et des débits plus élevés.
Il existe également une version "allégée" de la technologie qui peut être adaptée aux lignes de production de sacs existantes à un coût relativement faible et qui pourrait être déployée sur plusieurs lignes d'ici à la fin de 2027, ce qui permettrait d'obtenir environ deux tiers de l'avantage en termes de marge sans avoir à construire de nouvelles installations.
Aucun de ces avantages technologiques n'est inclus dans les objectifs de marge brute de 48 % et de marge EBITDA de 22 % fixés par la direction pour 2027. Cela signifie que les objectifs déclarés peuvent être revus à la hausse si la technologie donne les résultats escomptés.
Nous utilisons des marges nettes de 8,4 %, ce qui représente une hausse significative par rapport à la moyenne de 2,9 % sur cinq ans, mais reste prudent par rapport aux progrès opérationnels réalisés.
Au fur et à mesure que les initiatives technologiques s'étendent et qu'Ennis augmente en pourcentage de la production totale, les marges devraient continuer à augmenter.
3. Multiple P/E de sortie : 30x
Freshpet se négocie aujourd'hui à environ 30 fois les bénéfices, ce qui est raisonnable pour une entreprise qui domine une catégorie à croissance rapide.
Nous maintenons une valorisation de 30x, compte tenu de la part de marché de 95% de Freshpet dans le domaine des aliments frais pour chiens cuits doucement.
Il est difficile de produire à grande échelle des aliments frais pour animaux de compagnie avec une qualité constante, et Freshpet a mis 20 ans à y parvenir ; les concurrents auront du mal à reproduire cela rapidement.
Le réseau de réfrigérateurs de 38 000 unités offre des avantages considérables en matière de distribution, car aucun nouvel entrant ne peut l'égaler du jour au lendemain.
La valeur de la marque est importante car Freshpet a passé des années à sensibiliser les consommateurs. L'opportunité à long terme est énorme, étant donné que les aliments frais pour animaux de compagnie ne représentent que 3,6 % du marché des aliments pour chiens aujourd'hui, mais pourraient atteindre 10 milliards de dollars d'ici dix ans.
Si Freshpet parvient à défendre sa position de leader face à une concurrence accrue, à maintenir ses avantages en matière de fabrication et à atteindre ses objectifs de marge pour 2027, l'action devrait au minimum conserver sa valorisation actuelle.
Il y a également un potentiel de hausse si la croissance s'accélère à nouveau ou si les nouvelles technologies permettent de dépasser les marges.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Différents scénarios pour l'action Freshpet jusqu'en 2030 montrent des résultats variés en fonction de l'exécution de la transformation et des initiatives stratégiques : (il s'agit d'estimations et non de rendements garantis) :
- Scénario faible : La faiblesse des consommateurs persiste plus longtemps, la concurrence prend plus de parts que prévu → 9 % de rendement annuel.
- Scénariomoyen : le climat s'améliore progressivement, l'exécution opérationnelle se poursuit → 14 % de rendement annuel
- Cas élevé : La croissance des catégories s'accélère, les nouvelles technologies dépassent les attentes → 20 % de rendement annuel
Les améliorations opérationnelles à l'origine de l'expansion des marges sont réelles et largement indépendantes de la croissance du chiffre d'affaires.
Freshpet devrait présenter un flux de trésorerie disponible positif en 2026, ce qui lui confère une certaine flexibilité financière. Et Freshpet reste l'acteur dominant d'une catégorie en pleine croissance.
Le scénario haussier pour l'action Freshpet est attrayant. Si le sentiment des consommateurs se normalise en 2026 et que la croissance de la pénétration des ménages s'accélère à nouveau pour atteindre ses niveaux historiques, les revenus pourraient surprendre à la hausse.
Si les nouvelles technologies de sacs apportent des améliorations significatives des marges au-delà de l'objectif de 48% de marge brute, la rentabilité pourrait dépasser les attentes.
Et si les principaux concurrents qui entrent dans la catégorie contribuent réellement à accroître la notoriété, comme le pense la direction, tout le monde y gagnera.
Les analystes de Wall Street sont à la hausse sur ces 5 sociétés de composition sous-évaluées avec un potentiel de dépassement du marché.
TIKR vient de publier un nouveau rapport gratuit sur 5 sociétés composées qui semblent sous-évaluées, qui ont battu le marché par le passé et qui pourraient continuer à surperformer sur une période de 1 à 5 ans selon les estimations des analystes.
Vous y trouverez une analyse de 5 entreprises de grande qualité qui présentent les caractéristiques suivantes
- une forte croissance des revenus et des avantages concurrentiels durables
- des valorisations attrayantes basées sur les bénéfices prévisionnels et la croissance attendue des bénéfices
- Un potentiel de hausse à long terme soutenu par les prévisions des analystes et les modèles d'évaluation de TIKR.
C'est le genre d'actions qui peuvent générer des rendements massifs à long terme, surtout si vous les attrapez alors qu'elles se négocient encore à un prix réduit.
Que vous soyez un investisseur à long terme ou simplement à la recherche de grandes entreprises qui se négocient en dessous de leur juste valeur, ce rapport vous aidera à repérer les opportunités à forte valeur ajoutée.
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