巴布科克在 25 财年结束时，运营势头明显，资产负债表更加稳健。由于核电和海事业务的加速发展，收入增长了 11%，达到 48.3 亿英镑，积压合同也增加到 104 亿英镑，提供了良好的可视性。管理层的语气充满信心：股息提高了 30%，达到 6.5 便士，并计划在 26 财年回购 2 亿英镑，这表明他们对未来的现金流充满信心。
盈利能力增强。基本营业利润增长 53%，达到 3.63 亿英镑（不包括去年的一次性支出，增长约 17%），使基本利润率达到 7.5%。由于核电业务组合更趋合理、项目交付有所改善以及财务成本降低，基本每股收益达到 50.3 便士。现金转换率达到 82%，尽管系统和现场的资本支出增加，但仍产生了 1.53 亿英镑的相关自由现金流。
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杠杆率继续下降。净债务（不包括租赁）下降到 1.01 亿英镑，契约净债务/EBITDA 下降到 0.3 倍，为可观的多年计划留出了充足的流动资金（约 14 亿英镑）。随着养老金赤字支付在六年内从每年约 4000 万英镑降至 2000 万英镑，每英镑的利润增量将使更多的股东受益。
财务故事：核电承担重任
营业额增长广泛，但核电是重中之重：由于民用核电活动（卡文迪什）、FMSP 项下的潜艇支持以及 "胜利号"（HMS Victorious）深度维护计划的强劲表现，核电部门的营业额增长了 19%。海洋业务增长了 12%，因为 "天网 "和国际海军支持都有所增长；本年度还包括了 24 财年的大额合同准备金，使得利润同比增长更为强劲。陆地业务保持稳定（英国防务活动抵消了铁路业务的疲软），而航空业务则随着法国 H160 交付阶段的结束而出现预期的下滑。
| 指标 | 2025 财年 | 2024 财年 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 收入 | £4,831.3m | £4,390.1m | +10.0% |
| 营业利润（法定） | £363.9m | £241.6m | +50.7% |
| 相关营业利润 | £362.9m | £237.8m | +52.6% |
| 相关营业利润率 | 7.5% | 5.4% | +210 个基点 |
| 基本每股收益 | 50.3p | 30.8p | +63.3% |
| 自由现金流 | £153.4m | £160.4m | -4.4% |
| 净债务（不包括租赁） | £101.2m | £210.9m | -52.0% |
| 每股股息 | 6.5p | 5.0p | +30.0% |
| 积压合同 | 104 亿英镑 | 103 亿英镑 | +1.0% |
| 运营现金转换率 | 82% | 136% | -5400个基点 |
| 净债务/息税折旧摊销前利润（约定基准） | 0.3x | 0.8x | 改善 |
| 投资回报率（税前） | 37.0% | 26.0% | +1100 个基点 |
利润率有所提高。剔除 24 财年的准备金和财产收益，集团利润率增长了约 50 个基点，核电利润率增长到 8.8%，航空利润率增长到 6.2%。由于没有 24 财年的许可证收入，海运业务的利润率正常化至 6.1%，但业务组合仍然支持了集团的盈利能力。此外，基本财务成本降低，实际税率略低（25.4%），使得每股收益同比增长 23%。
在这个投资繁重的年份，现金流十分稳健。2.96 亿英镑的相关运营现金流（82% 的转换率）为 1.22 亿英镑的净资本支出、较高的养老金缴款和股息提供了资金，而不包括租赁在内的净债务减少了约 1.1 亿英镑。
由于巴布科克对系统（SAP）、设施和项目交付进行了升级，资本支出仍然高于折旧；管理层的中期目标仍然是平均现金转换率≥80%，同时实现中等个位数的收入增长和至少9%的基本营业利润率（现在的目标是到26财年实现，比原计划提前了一年）。
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1. 核电与海事是增长引擎
民用核能正在推动巴布科克的下一个增长篇章。随着英国加大对民用和国防相关能源基础设施的投资，卡文迪什核电公司的收入猛增 28%，使该部门的收入激增 19%，达到 18 亿英镑。英国皇家海军 "胜利号"（HMS Victorious）延寿和更广泛的 "未来海事支持计划"（FMSP）等项目继续深化巴布科克与英国国防优先事项的融合，而项目交付的改善和合同的重新定价则将利润率提高到了 8.8%。
随着政府对威慑力量更新、AUKUS 和新型小型模块化反应堆（SMR）开发的长期承诺，巴布科克在国防与核能交汇处的地位显得越来越具有战略意义。
与此同时，由于天网卫星业务的进展、新西兰和加拿大的海军支持合同以及液化气设备（LGE）业务创纪录的商业订单，海洋业务的收入增长了 12%，达到 16 亿英镑。虽然该业务部门摆脱了去年一次性许可证收入的影响，但随着执行力的提高，利润率恢复正常，达到了健康的 6.1%。
海军维护工作、全球支持交易和新的国际合作伙伴关系的稳定节奏，将使海洋业务在更广泛的业务组合中保持稳定，成为产生现金的支柱，有助于抵消其他部门的周期性变化。
2.资产负债表、现金和资本回报
巴布科克的资本纪律终于在数字上显现出来。净债务（不包括租赁）下降了 1 亿多英镑，仅为 1.01 亿英镑，而契约资产负债率下降到 0.3 倍，为多年来的最低水平。
资产负债表现在为投资和股东回报提供了灵活性。尽管资本支出周期繁重，但基本自由现金流达到了 1.53 亿英镑，股息提高了 30%，达到每股 6.5 便士。公司计划在 26 财年进行 2 亿英镑的回购，这表明随着养老金赤字支付的减少和系统升级的接近完成，公司对其产生现金的潜力越来越有信心。
凭借超过 14 亿英镑的可用流动资金和超过 30 倍的利息保障，巴布科克在为长期合同提供资金的同时，还能保持机会性增长的空间。
管理层的资本分配优先事项，即投资增长、降低资产负债表风险和返还剩余现金，现在看来与可持续的盈利基础非常吻合。如果现金转换率保持在 80% 的目标附近，利润率继续保持稳定，巴布科克将在未来两个财年内从一个资本密集型承包商转变为一个可靠的自由现金流复合型企业。
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3.中期展望：上调后更加平衡
巴布科克上调了指导目标，这反映出公司业务已进入运营成熟的新阶段。管理层现在的目标是，平均收入实现中等个位数增长，营业利润率至少达到 9%，现金转化率持续保持在 80% 或更高水平，所有这些都能在 26 财年实现，比原计划提前了整整一年。
战略背景非常有利：西方国家的国防预算不断扩大，核能正被重新优先考虑，而巴布科克长期以来在复杂、高壁垒合同方面的优势使其能够获得超额收益。与威慑力量更新、奥库斯（AUKUS）潜艇交付和英国 31 型护卫舰下水有关的项目，为多年增长奠定了基础。
现在的重点转移到了执行上，特别是海事利润、合同里程碑时间以及南非、澳大利亚、欧洲和加拿大的外汇风险。然而，总体情况已明显改善：可预测的现金流、更清晰的资产负债表以及更高的盈利质量，使巴布科克不再像一个周期性项目承包商，而更像一个国家安全基础设施的长期运营商。在 26 财年实现 9% 的利润率目标可能会成为一个拐点，将投资者的看法从 "扭亏为盈的价值 "重新定义为 "防御性增长"。
TIKR 的启示
巴布科克的扭亏为盈已发展成为一个建立在运营执行和资本纪律基础上的明确增长阶段。公司在核电和海军支持领域的稳步扩张，加上结构性更强的利润率，使其从一个常年陷入价值陷阱的公司转变为英国国防生态系统中可信的复合型企业。由于资产负债表风险已基本中和，加上持续的现金生成和投资者信心的恢复，巴布科克现在已做好准备，在威慑力量更新、AUKUS 和民用核基础设施方面，从长达数十年的政府支出周期中获益。
然而，巴布科克的发展仍然是循序渐进，而非突破性增长。海洋项目的持续交付、可靠的里程碑时间安排以及更严格的营运资本控制，将决定自由现金流与盈利势头相匹配的速度。如果管理层实现了 26 财年的目标，即 9% 的营业利润率、80% 的现金转换率和中等个位数的收入增长，那么公司的形象就会从 "重组后的反弹 "转变为 "防御性增长的复合型企业"。对投资者来说，巴布科克的抗风险能力、订单能见度和重新评定的盈利能力使其成为英国工业领域目前最引人注目的公司之一。
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从目前的水平来看，巴布科克国际公司作为一家可靠的长期复合型企业，而非周期性复苏型企业，其吸引力与日俱增。经过多年的重组后，利润率的扩大、规范的资本配置以及目前资本充足的资产负债表正在增强投资者的信心。该公司股价已经大幅上涨，因此近期的上涨可能取决于执行情况，特别是海运交付和营运资本控制，但鉴于该公司的基本面不断改善，其风险/回报状况仍然有利。
尽管如此，巴布科克在国防、核电和基础设施项目上的投入使其成为英国工业领域需求弹性最大的公司之一。随着债务减少、现金转换率上升、新项目规模扩大，巴布科克的故事正在从 "扭亏为盈 "向 "稳步发展 "过渡。26 财年将是证明之年，如果管理层能保持利润增长和自由现金流势头，巴布科克就能从悄然复苏转变为真正的重新评级。
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