高通汽车业务营收增长61%。QCOM股票现在是否足够便宜，值得买入？

高通股票关键数据

• 52周价格区间：$121.99 至 $259.92
• 华尔街平均目标价：约 $193
• 年初至今回报率：-5%
• 过去12个月毛利率：54.2%
• 未来12个月市盈率：约 18倍
• 股息收益率：2.3%
• 过去12个月净负债/EBITDA：0.57倍

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高通持续超预期，股价却持续下跌

高通(QCOM)运营着两项相互关联的业务，大多数投资者主要通过iPhone了解它们。其QCT部门设计并销售为全球大多数高端安卓智能手机提供动力的骁龙处理器和调制解调器芯片，而其QTL部门则向包括苹果在内的全球几乎所有设备制造商授权构成5G无线技术的庞大专利组合。

该公司是盈利的，财务上保守，并且多年来一直按照其自身的业绩指引持续执行。

市场定价所反映的并非当前业绩，而是一个特定的未来风险：苹果明确表示打算用其自研设计取代高通调制解调器，这将移除该公司最赚钱的客户关系之一。

下面的超预期与不及预期图表清晰地展示了其执行记录，这使得从纯粹基本面角度解释股价行为变得更加困难。

过去五个季度中，营收全部超出市场共识预期。息税前利润（EBIT）全部超出预期。调整后每股收益（EPS）在五个季度中有四个超出预期，最近一个季度仅以不到0.5%的微小差距略低于预期。然而，在这五个季度中，有四个季度股价在财报发布日下跌，在好于预期的业绩公布后跌幅在2.6%至8.5%之间。

这表明市场在告诉投资者，它不太关心短期执行情况，因为重要的是长期营收问题，而这是任何季度超预期都无法解决的。

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业务多元化是真实的，且规模正在扩大

高通对苹果风险的应对在下方的营收图表中清晰可见，并且该营收的构成正在发生变化，这种变化是年度柱状图无法完全捕捉的。

年度营收在2022财年达到442亿美元的峰值，随后在半导体库存调整期间于2023财年降至358亿美元，然后在2025财年恢复至441亿美元。

市场共识预测，2026财年营收将小幅下降至约430亿美元，随后在2027财年恢复增长至约450亿美元，并随着汽车和物联网业务规模扩大，到2030财年加速增长至715亿美元。在这一增长轨迹中，仅最近一个季度，汽车业务营收同比增长61%至9.59亿美元，物联网业务营收同比增长34%至16.7亿美元。这两个业务板块已经具有实质性规模，并且增长速度足够快，足以产生影响。

问题是，如果苹果如市场普遍预期的那样在2027财年之前完全过渡，它们能否足够快、足够大地增长，以抵消潜在的手持设备营收损失。

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估值模型对长期投资逻辑的看法

在股价约169美元时，高通以约18倍的未来市盈率和2.3%的股息收益率交易，如果多元化投资逻辑得以实现，对于这种质量的企业来说，这个组合看起来确实要求不高。

TIKR的中性情景模型目标是在2030财年末达到约414美元每股，这意味着从当前水平的总回报率约为150%，年化内部收益率（IRR）约为25%。

该模型背后的假设包括营收以每年约13%的速度增长，以及净利润率保持在25%左右，这两项都显著高于近期市场共识的预测，但如果汽车和物联网业务如管理层预期的那样实现复利增长，则与该业务可能达到的水平一致。

诚实的表述是，该模型代表的是看涨情景，而非基本情况。近期市场共识预测，由于苹果过渡对预测造成压力，未来两年营收增长基本持平。以169美元买入的投资者是在押注高通的多元化将在比未来十二个月更长的时间范围内实现，而18倍的未来市盈率估值为他们提供了合理的安全边际，可以在该投资逻辑发展的过程中保持耐心。

你应该买入高通股票吗？

高通是一家管理良好、财务实力雄厚的企业，交易估值处于历史较低水平，其汽车和物联网增长驱动力是真实而非投机的。2.3%的股息为等待的投资者提供了收入，且资产负债表杠杆率极低。

苹果调制解调器风险是真实存在的，近期盈利轨迹也反映了这一点，未来两年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）和每股收益（EPS）预测略有下降。

对于相信多元化投资逻辑将在三到五年时间范围内实现的投资者来说，以18倍市盈率买入的配置看起来具有吸引力。对于那些需要近期盈利增长才能感到安心的投资者来说，在苹果过渡的不确定性解决之前，该股可能仍会令人沮丧。