劳埃德银行集团公司（LLOY）在 2025 年不负众望，成为英国银行业最有韧性的公司之一。虽然宏观背景有所缓和，但该银行严谨的成本管理、稳定的净利息收入和强劲的资本生成能力让投资者重拾信心。由于投资者对劳埃德银行在盈利能力和审慎经营之间取得平衡的能力给予了肯定，该行股价因此大幅上涨，年初至今累计涨幅约为 56.9%。
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在过去几年的大部分时间里，劳埃德银行一直生活在对英国经济严重敞口的阴影之下。然而，随着通胀降温、消费者资产负债表趋于稳定以及英国央行转向更加中性的立场，这种风险敞口正在成为一种优势。劳埃德银行的定位是在国内经济复苏的大背景下，即使经济增长放缓，也能通过分红和回购带来稳定的回报。
不过，前景并非没有风险。随着利率翘尾因素的消退，净息差（NIMs）预计会逐渐缩小，而英国房地产市场的健康状况仍然是一个关键的影响因素。但是，由于资本比率稳健，成本效率不断提高，股东持续回报的基础看起来是牢靠的。
劳埃德银行简介
劳埃德银行集团是英国最大的零售和商业银行，旗下拥有劳埃德银行、哈利法克斯银行、苏格兰银行和 MBNA 等品牌。 劳埃德银行集团的主要业务是街头银行业务：活期账户、储蓄、抵押贷款、银行卡、个人贷款和小型企业贷款，以及保险、养老金和投资产品。这种组合使劳埃德银行高度关注英国的利率、住房和消费者健康状况。
金融故事：重启之年，而非迷失之年
2025 年上半年，劳埃德银行集团实现净收入 89 亿英镑，同比增长 6%，主要得益于净利息收入和手续费的增长。集团净利息收入达到 67 亿英镑，银行业净息差保持在 3.04%，季度环比基本持平，原因是结构性对冲的利好抵消了抵押贷款和存款的利空。
盈利能力保持健康。上半年法定税后利润为 25 亿英镑，有形权益回报率为 14.1%，运营成本为 49 亿英镑（同比增长约 4%，若不包括第一季度的前期遣散费，则同比增长约 2%）。减值总额为 4.42 亿英镑，相当于 19 个基点的年化费用，表明整个账簿的信用状况良好。
资产负债表发挥了作用。客户存款增至 4,939 亿英镑（上半年增长 112 亿英镑），贷款达到 4,710 亿英镑（年初至今增长 3%），抵押贷款为 3,179 亿英镑（由于需求保持稳健，上半年增长 56 亿英镑）。资本保持稳健，预估 CET1 比率为 13.8%，使管理层在条件允许的情况下可以灵活地宣布股息和进行回购。管理层继续将 2025 年的 NII 目标定为约 135 亿英镑。
1. 利率正常化下的利润率弹性
对于劳埃德银行来说，最重要的仍然是净利息收入的轨迹。在受益于两年的利率上升后，该银行目前正处于一个较为温和的利率环境中。2025 年上半年，净息差小幅下滑至 2.93%，这一小幅下滑凸显了管理层在控制存款成本的同时保持新贷款定价纪律的能力。
与欧洲大陆的一些同行不同，劳埃德银行的资产负债表主要以零售业务为基础，这使其拥有粘性存款，从而减轻了资金的波动性。这种稳定性使该行即使在抵押贷款息差压缩的情况下也能维持回报。管理层预计，到 2026 年初，净利息收益率将保持在 2.9% 左右，任何疲软都将被业务量增长和批发融资成本降低所抵消。
如果英国央行维持渐进的利率路径，劳埃德银行的利润率将保持相对稳定。然而，如果利率中枢下降速度超过预期，则可能会考验模型的弹性，尤其是在存款重新定价加速的情况下。就目前而言，数据显示的是稳定而非挤压。
2.成本控制和资本实力增强信心
运营效率仍然是一个亮点。得益于持续的自动化和数字服务平台的推出，劳埃德银行的成本收入比在 2025 年上半年降至 46.5%。管理层提出的到 2026 财年将成本收入比控制在 40% 左右的目标看起来指日可待。银行的技术投资曾一度被视为拖累成本的因素，但现在却在降低分行成本和加快处理速度方面产生了切实的效益。
雄厚的资本实力是其成功的基础。CET1 比率上升到 14.4%，即使在保守的压力情况下，也为股东分配提供了充足的空间。劳埃德银行的股息率目前约为 6%，是欧洲银行业中最具吸引力的银行之一，而持续的股票回购也提高了总回报潜力。
这些资本回报已成为劳埃德银行牛市的核心因素。投资者期待的不是贷款的快速增长，而是可靠、资本充足的创收。这一交易在 2025 年迄今为止都很成功，除非减值激增，否则这一势头可能会延续到新的一年。
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3.信贷质量和消费者弹性
信贷状况仍然好于预期。尽管宏观不确定性挥之不去，劳埃德银行今年迄今的减值支出仍在指导范围内，为 7 亿英镑。无担保贷款和汽车融资的拖欠款有所上升，但消费者的整体恢复能力和低失业率继续支撑着贷款额。
该行保守的贷款做法，尤其是在抵押贷款方面，限制了对高风险借款人的风险敞口。该行 90% 以上的抵押贷款组合都是固定利率，使客户和银行都免受短期利率冲击的影响。随着家庭能源和食品通胀的缓解，劳埃德银行可能会看到消费者的储蓄行为趋于正常，从而支持存款增长和信贷需求。
展望未来，随着英国经济进入增长放缓阶段，投资者将关注消费信贷的恶化迹象。不过，就目前而言，资产质量仍然是一个相对优势，巩固了劳埃德银行作为一家稳定的复合型银行而非周期性风险交易商的地位。
TIKR 的启示
劳埃德银行集团执行了一项稳健、基本面优先的战略，为耐心的投资者带来了回报。2025 年的反弹不是由快速增长推动的，而是由利润率纪律、成本效率和稳健的资本回报推动的，这三者在不确定的宏观环境中继续产生共鸣。
随着 2026 年的临近，争论的焦点从 "复苏 "转向了 "持久性"。凭借适度的盈利增长、稳定的信贷质量以及欧洲对股东最友好的派息政策，劳埃德银行在后加息时代表现保守但能力突出。
您应该买入、卖出还是持有劳埃德银行？
劳埃德银行的财务表现反映了该行正步入正轨：稳定的净利息收益率、成本控制和强劲的资本生成抵消了贷款的小幅增长。
根据该公司的预测，到 2026 年，其收入将保持较低的个位数增长，投资回报率将保持在 10%左右，这对于一家账面价值仅为个位数的银行来说是健康的。虽然估值为倍数扩张留出的空间较小，但股息和回购收益率应能锚定回报。
劳埃德银行的收入和稳定性令人信服，但容易获得的收益可能已经过去。投资者可以考虑保持投资以获取收益，同时关注英国信贷质量在 2026 年是否保持完好。
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