主要收获：
- Exelixis 展示了强大的商业执行力，第二季度 cabozantinib 特许经营收入同比增长 19%，达到 5.2 亿美元。
- 根据保守的估值假设，到 2027 年 12 月，EXEL 的股价将达到 61 美元/股，总回报率为 54%，年化收益率为 22%。
- 最近获批的NET适应症在几个月内就取得了35%的市场份额，使卡博替尼成为治疗神经内分泌肿瘤的最佳口服疗法。
- Zanzalintinib在结直肠癌III期研究中取得的积极成果标志着IO/TKI联合疗法首次显示出生存获益，并计划于2025年底向监管机构提交申请。
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Exelixis（EXEL）悄无声息地打造了生物技术领域最引人注目的特许经营故事之一。该公司的旗舰肿瘤药物卡博替尼（cabozantinib）在肾细胞癌方面的疗效继续超出预期，同时还在向神经内分泌肿瘤等新适应症拓展。
同时，新一代候选药物zanzalintinib刚刚在结直肠癌III期临床试验中取得突破性成果。
Exelixis 通过其全面的 TKI（酪氨酸激酶抑制剂）平台为全球癌症患者提供服务。该公司在内部发现并开发了卡博替尼（cabozantinib），克服了早期的挫折，现在已成为治疗肾癌的领先药物，有七个适应症获得批准。
该公司的核心产品包括用于晚期肾细胞癌、肝细胞癌、分化型甲状腺癌的 CABOMETYX，以及最近获批的神经内分泌肿瘤适应症。
这家肿瘤专家公司 2025 财年第二季度实现收入 5.68 亿美元，同比增长 19%，这完全得益于商业需求的推动。
公司推出的NET在短短几个月内就取得了领先的市场份额，同时保持了成熟的RCC特许经营的强劲增长。
在首席执行官迈克-莫里斯（Mike Morrissey）和首席财务官克里斯-森纳（Chris Senner）的领导下，Exelixis 实现了规范的资本分配。公司保持盈利能力，产生大量自由现金流，并实施战略性股票回购，同时每年在研发方面投资约 10 亿美元。
在过去 10 年中，EXEL 股票给股东带来的回报超过 600%。以下是 Exelixis 公司股票在 2028 年之前都能带来可观回报的原因，因为该公司在推进赞扎林替尼获得多项批准的同时，还抓住了特许经营扩张的机会。
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模型对 Exelixis 股票的影响
我们分析了 Exelixis 股票的上涨潜力，所采用的估值假设是基于其商业执行能力以及在既有和新兴肿瘤适应症方面的管线推进机会。
分析师认为，Exelixis 的商业化记录良好、资产负债表状况良好，而且公司通过数据驱动的开发和有针对性的市场拓展系统地建立了可持续的竞争优势，这为公司带来了巨大的机遇。
公司的双特许经营战略提供了多种增长载体。卡博替尼（Cabozantinib）在 RCC 领域的份额不断扩大，而 NET 的上市则超出了预期。Zanzalintinib在结直肠癌III期临床试验中取得的积极成果验证了新一代TKI疗法的有效性。
根据11.5%的年收入增长率、39%的营业利润率和15倍的正常化市盈率估值倍数，模型预测Exelixis的股价将从40美元/股上涨到61美元/股。
这意味着未来 2.2 年的总回报率为 54%，年回报率为 22%。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 EXEL 股票使用的假设：
1.收入增长：11.5%
在 RCC 市场份额持续扩大和 NET 适应症成功上市的推动下，Exelixis 第二季度实现了 19% 的收入增长，表现出色。
增长动力包括保持在 RCC 领域的领先地位（cabozantinib 在该领域占据了 45% 的 TKI 市场份额）、在最初上市季度新增 35% 患者份额的基础上扩大 NET 收入，以及通过多个 III 期项目推进 zanzalintinib。
Exelixis 提出了到 2030 年卡博替尼收入达到 30 亿美元的远大目标，这需要在当前水平上实现约 10-11% 的年复合增长率。
管理层强调，第二季度的增长完全来自于商业需求，临床试验销售额极低，而 340B 销量的增加也带来了毛利与净利润的大幅逆差。
我们采用了 11.5% 的预测值，反映出 Exelixis 有能力在保持定价纪律和拓展竞争有限的服务不足适应症的同时执行商业化上市。
2.运营利润率：39%
Exelixis 第二季度的运营支出为 3.55 亿美元，尽管研发投入和新药上市活动持续进行，但运营支出仍连续下降，显示出强大的运营杠杆作用。
公司通过承诺每年 10 亿美元的研发上限来维持纪律，使管理层能够优先考虑高回报的机会，同时产生大量自由现金流用于股票回购和业务发展。
EXEL 的目标是通过在高利润率的肿瘤专营权领域持续执行商业计划、随着收入规模的扩大发挥运营杠杆作用，以及从 STELLAR-305 头颈部试验等可能性较低的项目中调拨战略资源，实现利润率的可持续增长。
首席财务官克里斯-森纳（Chris Senner）强调了公司 "像经营企业而不是生物技术公司一样经营 "的理念，重点关注严格的资本分配决策以及在投资增长的同时保持盈利能力。
3.退出市盈率：15 倍
Exelixis 股票的交易倍数合理，反映了其成熟的商业特许经营权、强劲的资产负债表以及在多个高价值适应症领域不断推进的管线机会。
考虑到几个关键因素，我们维持 15 倍的保守退出倍数。公司目前的新台币市盈率为 14.3 倍，低于一年 16.4 倍、三年 17 倍和五年 20.1 倍的历史平均水平。这表明，随着管道催化剂的实现，市盈率有可能扩大。
不过，考虑到后期开发的执行风险、肿瘤领域的竞争态势以及卡博替尼的专利最终将于 2030-2031 年到期，我们采用了保守的假设。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据商业和临床里程碑的执行情况，EXEL 股票在 2030 年前的不同情况会出现不同的结果：（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低方案：Zanzalintinib 开发受挫和卡博替尼竞争 → 11% 的年回报率
- 中度情况：NET 成功扩展，Zanzalintinib CRC 获得批准 → 22% 的年回报率
- 高案例：多个zanzalintinib获批和卡博持续增长→32%的年回报率
即使在保守的情况下，Exelixis 也能提供具有吸引力的风险调整后回报，这得益于其已确立的盈利特许经营权、拥有 14 亿美元现金的强劲资产负债表以及多个管线机会。
如果zanzalintinib在结直肠癌、非透明细胞RCC和神经内分泌肿瘤领域获得批准，同时cabozantinib在专利到期前继续保持市场领先地位，那么上行情况可能会带来优异的业绩表现。
对于寻求投资于具有多种催化剂的成熟生物技术的投资者来说，Exelixis 是值得认真考虑的核心肿瘤股，到 2027 年有 54% 的上涨潜力。
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- 强劲的收入增长和持久的竞争优势
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