发生了什么？

DraftKings (DKNG）在2026年的大部分时间里都徘徊在低点附近，随后却突然逆势上扬。6月26日，在该公司启动其自有预测市场交易所DKeX后，该股收盘上涨11.26%，报25.70美元。对于一只今年以来累计下跌约35%、并在3月27日创下57%回撤低点的股票而言，这种单日涨幅不禁让人产生疑问。是市场终于意识到了某种实质性的变化，还是仅仅因为一次产品发布，就被过度炒作成这只让持有人失望了一年的股票的救星？

此次发布本身描述起来很简单，但其价值却难以评估。DraftKings Predictions自去年12月起便在非自有平台上运行，所有合约均通过CME集团的衍生品交易所进行交易，并通过Crypto.com获取其他市场。随着 DKeX的上线，DraftKings 现在拥有了整个技术架构。该交易所基于自有技术运行，而CFTC（商品期货交易委员会，此类合约的联邦监管机构）此前已向DraftKings授予了相关许可——该许可源于其去年10月收购Railbird Technologies时获得的资质。拥有完整技术栈意味着DraftKings可以保留过去需支付的交易所手续费，并掌控哪些合约得以上市。

为何市场如此关注

此举之所以影响如此之大，关键在于其背后的交易量。截至6月21日当周，DraftKings Predictions产生的年化消费者交易量约为34亿美元，年化总交易量约为113亿美元。这较5月份的13亿美元和31亿美元出现了大幅增长。当交易规模较小时，从CME租用交易能力是合理的。但当周交易额达到数十亿美元时，过去流向外部的费用便成为DraftKings可保留的可观资金。此次上线恰逢世界杯推动预测交易量攀升，这一时机绝非偶然。

这正是首席财务官艾伦·埃林森（Alan Ellingson）三周前所制定的战略。6月4日，埃林森在一次行业研讨会上发表演讲时，将目标描述为掌控产业链的每一个环节：“目前我们几乎已经拥有了所有环节。我们最近收购了一家名为Rail的公司，它就是那个交易平台……我们拥有这个交易平台，并且相信，从长远来看，我们能够获取全部的经济收益。”DKeX正是这一愿景转化为实际产品的体现。这至关重要，因为垂直整合意味着区别在于：是仅从每笔交易中赚取一小部分佣金，还是赚取整个价差。

埃林森还直言不讳地解释了为何预测市场能比核心体育博彩业务带来更好的经济效益。州税和收入分成支付会压低博彩利润率。正如他所言：“预测市场不存在这些影响利润率的阻力。因此从理论上讲，预测市场的利润率可能会显著更高。” 这就是多头看好的结构性理由。

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市场正在行动，但尚未完全转向

在该服务上线当天，Citizens分析师乔丹·本德（Jordan Bender）将目标价从34美元上调至36美元，同时维持“跑赢大盘”评级。该机构预测，2026年自由现金流将达到约6.33亿美元，2027年将增至约11亿美元，并认为DraftKings是成为预测市场客户主要获取者的最佳候选公司，目标是在2026年新增200万至300万客户。古根海姆证券将目标价定为35美元，评级为“买入”；华尔街分析师的平均目标价约为35美元，其中23位给予“买入”评级，5位给予“跑赢大盘”评级，6位给予“持有”评级，1位给予“跑输大盘”评级。

矛盾之处在于：华尔街的目标价约为35美元，较当前股价高出约36%，这一预期虽属积极，但远未达到狂热程度。看空者并未隐瞒立场。美国银行虽上调了长期行业预期，但仍维持中性评级，并警告称，2026年因预测业务扩张导致的亏损可能高达5.5亿美元，而公司此前给出的指导值仅为2亿至3亿美元。 Benchmark 仍维持对该股“买入”评级，目标价为29美元，但指出受对客户有利的体育赛事结果以及世界杯期间预测市场支出加速的影响，第二季度经调整的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）将面临约1.2亿美元的压力。整个看涨论点都建立在J型曲线上：现在大力投入以获取客户，日后再从中获利。如果“日后”推迟，股价已经表明它不会耐心等待。

DraftKings在同行中的定位

就前瞻性销售额而言，DraftKings相对于其自身历史估值偏低，但并非在所有指标上都低于博彩行业同行。该股当前交易于约1.95倍的未来12个月（NTM）企业价值/收入（EV/Revenues）倍数，低于Aristocrat Leisure（约5.85倍）和Evolution AB（约4.81倍）等同行，但与Flutter Entertainment（约1.59倍）大致持平。但在未来12个月企业价值/EBITDA（NTM EV/EBITDA）方面，DraftKings约为16.1倍，而同行中位数接近7.6倍，明显处于溢价状态。这一差距反映了市场对DraftKings更快的未来增长以及预测市场业务所蕴含的期权价值的定价，而大多数以赌场业务为主的同行并不具备这些优势。这一溢价是否合理，归根结底取决于一点：预测市场能否在管理层预期的时限内将交易量转化为利润。从营收数据来看，这一可能性是存在的；而从EBITDA数据来看，则表明投资者目前为此支付了溢价。

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TIKR 高级模型分析

当前股价：25.70美元
目标价（中位数）：约160美元
潜在总回报率：约525%
年化内部收益率（IRR）：约50%/年

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本文采用TIKR的中等情景假设，这是该模型中最均衡的评估方式，且不依赖于最乐观的假设来使计算结果成立。若2030年底实现该中等情景的输入参数，模型预测股价将达到约160美元，在约4.5年内实现总回报率约525%，年化内部收益率（IRR）约为50%。

这一预测主要由两大收入驱动因素支撑。首先，随着更多州的市场日趋成熟以及复式投注占比上升，核心体育博彩和在线博彩业务将保持中个位数至低两位数的持续增长。其次，新的预测市场收入来源——目前该业务几乎未产生贡献，但管理层和Citizens均预计其将在本十年后半段发展成为一项重要的收入来源。利润率的驱动因素正是埃林森直接指出的：预测市场不受州税或收入分成拖累，因此随着该业务占比的提升，综合利润率应会扩大。该模型的中位情景假设，到预测期结束时，净利润率将达到30%出头的水平。

主要风险在于时机把握和支出纪律。DraftKings 正利用其他业务产生的利润来资助客户获取，如果投资回收期延长，或亏损额超过 2 亿至 3 亿美元的指导预期，则增长拐点将推迟，市盈率倍数也将收窄。

积极因素在于：预测市场能将其交易量转化为高利润率的收入管理，前景可期，且DraftKings拥有完整的业务生态体系来把握这一机遇。

下行风险：J型曲线式的支出持续蚕食息税折旧摊销前利润（EBITDA），体育赛事结果持续不利，且股价已接近低点，可能再次测试低位。

结论

对这一投资论点的下一次验证将是8月5日发布的2026年第二季度财报。关键数据并非总营收，而是管理层对预测市场获客成本及投资回收期的表态，以及第二季度调整后EBITDA能否消化Benchmark指出的约1.2亿美元逆风，同时管理层是否会下调全年指引。利好迹象包括：预测交易量能将世界杯期间的增长势头延续至7月，且6.33亿美元自由现金流目标的实现路径得到重申。利空迹象则表现为：亏损额正向美国银行预警的5.5亿美元水平滑落，且缺乏交易量留存来抵消这一影响。 DKeX已向多头证明了该业务具备规模化潜力。8月将揭晓其能否实现盈利。

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