Coinbase 股票的关键统计数据
- 当前价格：191.25 美元
- 目标价（中间价）~$367
- 市场目标价：~$235
- 潜在总回报率~92%
- 年化内部收益率：~15% /年
- 2025 年第四季度收益反响：+16.46%（2/12/26 报告）
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发生了什么？
Coinbase (COIN)比其 52 周最高点 444.65 美元低 57%，市场上的投资者分为两派，一派认为这是一个转型后的金融平台，交易价格打了折扣；另一派则认为这是一家加密周期公司，无法摆脱其最不稳定的收入来源。
随着 2026 年第一季度财报于 5 月 7 日公布，这场争论将获得更多数据。现在的问题是，Everything Exchange 战略是否在数据中显现出来，还是疲软的交易收入再次重置了人们的预期。
第四季度的失误究竟揭示了什么
当 Coinbase 于 2 月 12 日公布 2025 年第四季度财报时，该股盘中一度触及 139.36 美元的 52 周低点，随后收盘价较前一交易日上涨 16.46%，这显示出市场已经对其产生了极大的恐惧。
不及预期是真实的：根据 TIKR 的 "不及预期"（Beats & Misses）数据，17.8113 亿美元的实际营收比共识低 2.52%，调整后的每股收益（2.49 美元）大幅低于预期的 0.94 美元。本季度总运营支出达到 15 亿美元。
但这一数据也证实了多头一直在争论的两件事。第四季度，稳定币收入达到 3.641 亿美元，同比增长 61%，Coinbase 产品中持有的 USDC 平均余额达到 178 亿美元，创历史新高。机构交易收入同比增长 31%，达到 1.85 亿美元，这主要得益于 Deribit 在衍生品方面创下的季度新高。基础业务的增长符合管理层的预期。
首席财务官阿莱西亚-哈斯（Alesia Haas）在 3 月 3 日举行的摩根士丹利技术、媒体和电信大会上直接表示："我们现在有 12 种产品的年化收入超过 1 亿美元，目标是将其中许多产品的年化收入从 1 亿美元提高到 2.5 亿美元、5 亿美元到 10 亿美元。"
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万物交易所初具规模
Coinbase 于 2026 年初向所有美国零售用户推出股票交易，与雅虎财经合作，用户可以在 Coinbase 应用程序内从研究股票到执行交易。2026 年 1 月，Coinbase收购了受监管的预测市场基础设施初创公司 The Clearing Company。这两条线都不会对第一季度的收入产生重大影响。但是，5 月 7 日的参与数据将预示着这些支柱业务能否扩大规模。
机构业务已经在扩大规模。根据 2025 年第四季度的股东信，Coinbase 托管了全球超过 12% 的加密货币，并赢得了美国 80% 的比特币现货 ETF（交易所交易基金）托管权。开发者平台为五家G-SIB（全球系统重要性银行）和250多家金融科技公司提供服务。该收入与机构合作伙伴的交易量成正比，而不是与比特币的日价格成正比。
大多数分析师忽略的收入信号
摩根士丹利会议披露的一个信息几乎没有得到任何报道。Coinbase与谷歌和Cloudflare合作建立了X402，这是一种代理协议，可以让人工智能代理自动使用稳定币进行交易，无需人工干预。在人工智能代理支付活动的推动下，Coinbase 的 Base 区块链--一个二层网络（比主链处理交易的速度更快、成本更低的系统）--在第四季度创下了交易历史新高。
哈斯说："我认为，在 Base 和其他协议上使用稳定币的代理商务将在未来几年出现实质性增长。""我们只是处于这条曲线的最底部。"在 Base 上使用 USDC 的每笔 AI 代理交易都会为 Coinbase 带来增量收入，但这与比特币的价格无关，在当前的共识估计中也没有出现。
哈斯还在摩根士丹利表示，拟议中的稳定币发行联邦框架《GENIUS法案》"感觉很有希望 "在今年春季获得通过。联邦框架将加速机构在企业财资、结算和跨境支付中采用 USDC，所有这些都将直接为 Coinbase 带来订阅收入。在资本配置方面，Coinbase 在 2025 年第四季度至 2026 年 2 月 10 日期间回购了 17 亿美元的股票，根据第四季度股东信，董事会还授权另外 20 亿美元用于择机回购。由于 LTM 净债务为负 37.3723 亿美元，这意味着该公司持有的现金远远多于债务，因此不需要为继续购买股票而对资产负债表造成压力。
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如今的 Coinbase 价值被低估了吗？
目前，Coinbase 的股价为 191.25 美元，市盈率为 6.76 倍 NTM EV/Revenue，市净率为 19.35 倍 NTMEV/EBITDA。Bullish (BLSH) 是 TIKR 同业集中最直接可比的加密货币原生交易所，其交易价格是 NTM EV/Revenue 的 15.79 倍，NTM EV/EBITDA 的 36.92 倍。尽管 Coinbase 是一家规模更大、资本更雄厚、业务更多元化的平台，但其交易价格却大幅打折。
看跌者认为，考虑到盈利周期性，折价是理所应当的。看涨者的观点是，稳定币、衍生品和代理商务的发展已经在改变这种周期性，而市场的框架还没有跟上。
根据 17 次买入、3 次跑赢、10 次持有、1 次无意见、1 次跑输大市和 2 次卖出，该公司的平均目标价约为 235 美元，意味着约 23% 的上涨空间。TIKR 的中值目标价约为 367 美元，远高于该共识，反映出该公司的复利期限比市场通常的 12 个月期限更长。
TIKR 高级模型分析
- 当前价格：191.25 美元
- 目标价（中间价）~$367
- 潜在总回报率~92%
- 年化内部收益率：~15% /年
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中期预测采用的是到 12/31/30 的收入 年均复合增长率约为 7%，相对于 Coinbase 31% 的三年历史收入年均复合增长率和 9.4% 的 2025 年全年增长率而言较为保守。两个主要的收入驱动因素是稳定币和订阅收入的增长，USDC 的采用和代理商务的顺风支持了稳定币和订阅收入的增长，以及通过 Deribit 在机构方面的衍生品扩张。利润率驱动因素是产品组合：随着订阅收入在总收入中所占份额的增长，到 12/31/30 年，净利润率将扩大到 20% 左右。主要风险在于加密货币的长期低迷会压缩交易收入，而订阅收入的增长又无法抵消，尤其是如果稳定币奖励面临《GENIUS 法案》的监管限制。
高位目标是在 12/31/30 前达到 865 美元左右，这意味着总回报率约为 352%。低位目标价为 475 美元左右，意味着总回报率约为 148%。两者都远高于当前价格。
结论
5 月 7 日需要关注的唯一指标是订阅和服务收入。管理层在第四季度股东信中指出，2026 年第一季度的订阅和服务收入为 5.5 亿至 6.3 亿美元，这反映了加密货币价格下跌、利率降低和赌注奖励减少。如果收入超过 6.3 亿美元，则表明 USDC 的采用和 Coinbase One 订阅用户的增长超过了宏观不利因素的影响，多元化理论也将提前实现。如果结果低于 5.5 亿美元，就会产生一个更难解决的问题：经常性收入是在持久增长，还是只是在跟踪与交易收入相同的变量。
Coinbase 不再只是一个比特币交易平台。5 月 7 日是数字证明这一点的第一个真正机会。
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