主要收获：
- 凯斯纽荷兰工业公司（CNH Industrial）正在通过削减产量和减少经销商库存来应对农业衰退，为 2026 年的复苏做好准备。
- 根据我们的估值假设，到 2029 年 12 月，CNH 股价有可能达到每股 15 美元。
- 这意味着从目前的 10 美元/股价格算起，总回报率为 51%，未来 4.2 年的年回报率为 10%。
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凯斯纽荷兰工业公司（CNH）为全球农民和建筑商制造拖拉机、联合收割机和建筑设备。该公司目前正经历着一个充满挑战的农业周期，但管理层正在采取正确的措施，以便在周期的另一端变得更加强大。
CNH 在农业领域有两大品牌：凯斯 IH 和纽荷兰，另外还有一个建筑设备部门。
它还经营着 CNH Industrial Capital，为客户购买设备提供融资。生产基地遍布北美、欧洲、拉丁美洲和亚太地区。
产品阵容包括从大型农场使用的大型拖拉机和联合收割机到各种作业使用的中型拖拉机。最近，凯斯纽荷兰一直在开发其精准农业技术平台 FieldOps，以帮助农民更高效地管理其作业。
2025 年第二季度，CNH 实现收入 47 亿美元，同比下降 14%。这并不令人意外，因为管理层有意削减产量，以帮助经销商处理过剩库存。
在首席执行官格利特-马克思和新任首席财务官吉姆-尼古拉斯的领导下，中国重汽正致力于在年底前将经销商的库存恢复到健康水平。
该团队将产量比去年同期减少了 12%，仅一个季度就帮助经销商减少了 2 亿多美元的农业库存。他们还在推出新技术，包括 5 月份宣布与 Starlink 合作，为农用设备提供卫星互联网连接。
凯斯纽荷兰工业公司股票于 2011 年上市，即使考虑到股息再投资，其股东回报率也不足 10%。
以下是我们认为 CNH Industrial 股价在 2029 年之前有望实现稳健回报的原因，这主要得益于农机市场的复苏以及公司对质量和技术改进的执行力。
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模型对 CNH 股票的启示
我们基于对农业周期的当前定位以及管理层可控的因素（如库存管理、质量改进和技术发展），研究了凯斯纽荷兰工业公司（CNH Industrial）的上涨潜力。
CNH 正在经历 2025 年农业周期中最糟糕的时期，因为经销商库存过高，农民没有购买太多设备，生产也远低于正常水平。
不过，该公司正在通过与 Starlink 合作和 FieldOps 平台在技术方面采取明智的举措。这些不仅仅是好东西，它们能真正帮助农民提高生产率，从而支持长期定价。
按照年收入增长 1.3%、净利润率 6.3% 和 13 倍市盈率的保守假设，我们估计 CNH 的股价可能会从现在的每股 10 美元上涨到 13 美元。
在未来 2.2 年内，总回报率为 31%，即每年约 13%。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 CNH 股票使用的假设：
1.收入增长：1.3%
由于 CNH 故意生产不足以帮助经销商清理库存，第二季度收入下降了 14%。农业销售下降了 17%，建筑业下降了 13%。
但我们有理由对未来持乐观态度。首先，到 2025 年末，产量应能满足零售需求。一旦出现这种情况，即使市场平淡，中国重汽也能在 2026 年增加产量和批发出货量。
其次，欧洲部分地区正在出现生机勃勃的迹象，德国和波兰在第二季度的零售活动回暖就证明了这一点。这些市场虽然没有蓬勃发展，但也不再恶化。
第三，中国重汽正在推进其精准农业技术。与Starlink的合作为农民提供了随时随地的可靠互联网连接，为FieldOps平台提供了动力。
新功能将在 2025 年 11 月的 Agritechnica 展会上亮相。更好的技术意味着为农民带来更多价值，进而为 CNH 带来更好的定价。
第四，公司的战略采购举措在不牺牲质量的前提下降低了成本基础。即使收入增长不大，这也有助于提高利润率。
我们采用的是 1.3% 的年收入增长率。它假定 2025 年是底部，此后情况会略有改善。
2.运营利润率：6.3%
如果减产 12%，工厂的效率就会降低，固定成本就会分摊到更少的产品上。
公司的地域组合也对利润率造成了影响。北美是 CNH 利润率最高的地区，但第二季度该地区的农用车销售额骤降 36%。该地区占 CNH 农用车总销售额下降的 90% 以上。当业绩最好的业务受到冲击时，整体利润率也会受到影响。
关税是另一个不利因素，预计将在 2025 年下半年产生约 1.2 亿美元的影响。自今年年初以来，钢铝关税从 25% 倍增到 50%，使国内钢材价格上涨了 30%。 中国重汽 95% 的钢材来自国内，但即使是国内钢材价格也会随着关税的提高而上涨。
从积极的方面来看，今年迄今为止的质量支出与去年相比大幅下降。保修成本也在下降，同时战略采购也提高了采购效率。
我们采用的净利润率为 6.3%，高于 4.1% 的五年平均水平，但也承认了中国重汽面临的所有不利因素。
我们假定运营方面的改进是真实的，并能带来成果，但关税和生产不足的影响不会在一夜之间消失。
3.退出市盈率：13 倍
目前，CNH 的市盈率约为 15 倍，低于 12.2 倍的 5 年平均市盈率，也远低于 23.5 倍的 10 年平均市盈率。
市场对强劲复苏缺乏信心，对农民何时恢复购买设备以及中国重汽能否提高利润率持怀疑态度。
我们采用的是 13 倍的市盈率，这与目前的股价相当接近。这是一种保守的做法，我们并不指望市场会突然爱上中国重汽。
如果中国重汽能够实现库存正常化、质量改进和技术推广，13 倍的股价看起来是可以实现的。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据转型执行和战略举措，中国重汽股票到 2030 年的不同情景显示了不同的结果：（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低度假设：农业衰退持续时间超过预期，或 CNH 失去市场份额 → 5%的年回报率
- 中度情况：库存按计划正常化，市场在 2026 年温和复苏→10% 的年回报率
- 高假设：2026 年农民需求强劲反弹，利润率显著扩大→15% 的年回报率
CNH 股票具有防御性特征，可提供下行保护。地域多样化有助于其发展，金融服务业务也能不断创造利润。
无论市场条件如何，质量和采购等运营方面的改进都能带来成果。
如果一切顺利，中国重汽股票的牛市可能非常有吸引力。如果农民在 2026 年带着被压抑的需求重返市场，中国重汽将处于有利位置。库存将是干净的，产量可以迅速提升，技术故事也将不断推进。
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