英国最大的电信运营商英国电信集团公司（BT.A）2025 财年的业绩喜忧参半。总收入下降 2.1%，降至 204 亿英镑，反映出企业需求疲软以及传统产品持续下滑的拖累。但强劲的成本管理和利润率的大幅提升抵消了收入的疲软。净收入增长了 23%，达到 10.5 亿英镑，使利润率从去年的 4.1% 上升到 5.2%，调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）攀升了 1%，达到 82 亿英镑，这表明英国电信正在学会少花钱多办事。
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每股收益增至11便士（原为8.7便士），主要得益于支出减少、运营简化以及完成了将集团的企业部门和全球部门合并为一个新的 "业务 "部门的重大重组。公司还重申了到 2029 财年每年节省 30 亿英镑成本的目标，目前已完成目标的 30%，比原定计划提前了整整一年。虽然业绩增长势头不佳，但英国电信显然正在变得更加精干，更加注重价值挖掘，而不是单纯的扩张。
英国电信仍然是一家处于转型期的企业：稳健、防御性强，但仍然面临着宏观经济的不利因素和消费者宽带领域的激烈竞争。该集团的 Openreach 部门继续在英国各地铺设全光纤宽带，目前已覆盖 1810 万个场所，采用率达到 36%。目前，英国电信近 91% 的数据都托管在谷歌云上，并且正在退役传统网络，英国电信的数字化转型已开始在其财务和运营灵活性上显现出来。
财务故事：重启之年，而非失落之年
2025 财年是英国电信集团多年来最严谨的一年。公司以结构简化、自动化和数字化为基础的转型计划已初见成效。随着英国电信继续合理化运营和现代化 IT 系统，年度成本节约达到 8.42 亿英镑。这一成果使公司比原定的 30 亿英镑增效计划提前了大约一年。
| 指标 | 2025 财年 | 2024 财年 | 同比变化 | 评论 |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | 204亿英镑 | 208亿英镑 | ▼ 2.1% | 企业业务的疲软被 Openreach 业务的增长所抵消 |
| 税前利润 | 13.3 亿英镑 | 11.9亿英镑 | ▲ 12% | 得益于成本节约和减值减少 |
| 净收入 | 10.5亿英镑 | 8.55亿英镑 | ▲ 23% | 利润率提高，支出减少 |
| 调整后息税折旧摊销前利润 | 82亿英镑 | 81亿英镑 | ▲ 1% | 成本效益抵消通胀压力 |
| 运营现金流 | 70亿英镑 | 60亿英镑 | ▲ 17% | 运营资本得到改善 |
| 正常化自由现金流 | 16 亿英镑 | 13 亿英镑 | ▲ 23% | 高于指导目标 |
| 资本支出 | 48.6亿英镑 | 48.8 亿英镑 | - | 峰值光纤建设基本完成 |
| 每股收益（基本） | 11.0p | 8.7p | ▲ 26% | 反映成本控制和盈利能力提高 |
| 股息（全年） | 8.16p | 8.00p | ▲ 2% | 维持渐进政策 |
这些努力有助于抵消收入的小幅下降，因为能源成本降低、网络费用减少以及生产率提高支撑了利润率。税前利润攀升了 12%，自由现金流达到 16 亿英镑，超过了管理层的预测范围，使英国电信在经历了数年的低迷之后有了喘息的空间。重要的是，管理层在不牺牲光纤投资或服务质量的情况下执行了这一重置，这种平衡的做法使英国电信获得了更稳定的现金流。
尽管如此，英国电信的增长上限仍然受到传统网络阻力和消费者宽带价格竞争的限制。目前真正的挑战是在消费者和企业部门重新实现顶线增长的同时，保持利润率的扩张。展望 2026 财年，调整后的收入和息税折旧及摊销前利润将基本持平，约为 82 亿至 83 亿英镑，这证明英国电信已趋于稳定，但也提醒我们，真正的增长还在后头。
1. 效率是新的增长引擎？
对于一家成熟的电信运营商来说，效率已经成为英国电信的增长引擎。公司在 2025 财年将企业部门和全球部门重组为单一的 "业务 "部门，节省了 1.42 亿英镑，并为更简单、更快速的决策奠定了基础。通过消除重复系统和调整服务模式，英国电信能够更好地满足客户需求，同时降低管理成本。
自动化正在加速这些节约。英国电信推出的基于人工智能的网络监控将与停电相关的人工干预减少了 23%，7900 多家企业客户采用了英国电信的 "ServiceNow "云平台。这些举措与数据分析工具相配合，通过提高数据洞察力产生了 1.25 亿英镑的年化价值，展示了公司如何从效率提升中挖掘新价值。这并不华丽，但对英国电信来说，逐步优化直接转化为更强的利润率和更稳定的现金流。
2.光纤铺设接近尾声
英国电信的全光纤投资仍然是其长期价值故事的核心。Openreach 的光纤到户（FTTP）网络现已覆盖 1,810 万个地点，同比增长 430 万个，使用率达到 36%。零售光纤用户增至 340 万，公司重申了到本十年末实现 3,000 万户家庭和企业的目标。这种规模优势有助于巩固 Openreach 作为英国数字基础设施骨干的地位。
繁重的工作已接近尾声。今年，英国电信的资本支出稳定在 49 亿英镑，预计从 2026 财年开始，随着光纤建设的逐步结束，资本支出将每年减少 10 亿英镑以上。这些节省下来的开支，再加上使用 Openreach 网络的竞争对手互联网服务提供商不断上涨的批发接入费，将大大增加自由现金流。2025 财年的资本回报率（ROCE）升至 8.5%，管理层预计随着投资强度减弱和效率提高，资本回报率将稳步攀升。
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3.稳定的红利和可预测的现金流
尽管英国电信以行动迟缓著称，但它已成为富时 100 指数中收入较为可靠的股票之一。在持续的自由现金流和不断改善的运营执行力的支撑下，全年股息增长了 2%，达到每股 8.16 便士。净债务小幅增至 198 亿英镑，但相对于现金流和资产价值而言，杠杆率保持稳定。
英国电信的指导意见指出，随着资本密集度的下降和成本转型的成熟，红利将持续增长。管理层预计，到 2027 财年，年化自由现金流将达到 20 亿英镑，到 2030 财年将达到 30 亿英镑，足以支付股息、偿还债务和适度的股票回购。稳定的现金前景，加上对数字业务的重新关注，使英国电信成为英国电信业中长期前景最明朗的公司之一。虽然增长有限，但可预见性在如此不确定的市场中具有真正的价值。
TIKR 的启示
英国电信集团的转变并不引人注目，但却是可信的。在经历了多年的臃肿运营和大量网络投资之后，该公司终于在成本控制和务实的投资步伐之间取得了平衡。2025 财年的业绩证明，英国电信即使在收入没有增长的情况下也能保持盈利能力，这表明一家成熟的公用事业公司仍然可以通过纪律和一致性为股东带来回报。
市场似乎正在认识到这一转变。受光纤建设即将完成、最严重的成本负担已经过去的乐观情绪推动，英国电信股价今年迄今已上涨约 25%。不过，未来的发展仍将取决于该公司能否将效率转化为适度的增长，尤其是在其业务和消费者部门。就目前而言，这只是一个悄然进步的故事，而不是业绩突破的故事，但它正在形成真正的动力。
您应该买入、卖出还是持有英国电信？
英国电信集团是长期投资者的首选。数据显示，英国电信在盈利能力、现金生成和资本效率等方面都有所改善，尽管增长幅度仍然不大。市场通常会低估这样稳定的现金流，尤其是在股息可见度高且债务受到控制的情况下。
对于以收入为导向的投资者来说，英国电信的收益率和不断改善的基本面都很有吸引力。对于追求增长的投资者来说，则需要耐心等待。公司的转型正在进行中，但回报可能是渐进的。简而言之，英国电信终于把自己的事情处理好了。下一阶段需要证明的是，它能茁壮成长，而不仅仅是生存。
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